В условиях ускорения трансформации мировой обрабатывающей промышленности в сторону интеллекта и электрификации китайский рынок электроприводных решений переживает взрывной рост.
По данным CIC Consulting, объем рынка решений для электропривода в Китае достиг 257,1 млрд юаней (то же самое ниже) в 2025 году и, как ожидается, еще приблизится к отметке в 500 млрд юаней в 2030 году.
На этом золотом пути, как третий в рейтинге поставщик специализированных решений для электропривода в области промышленного контроля, компания Ningbo Feish Technology Co., Ltd. (далее именуемая «Fish Technology») снова подала заявку на листинг в правление Гонконгской фондовой биржи.
От глубокого развития высокоточных промышленных сервосистем до активного внедрения передовых областей, таких как встроенные роботы и маловысотная экономика, Feish Technology пытается опираться на свои глубокие накопления в области управления движением, чтобы рассказать историю роста о модернизации производства высокого класса на рынке капитала.
Однако, столкнувшись с привлекательной перспективой рынка стоимостью в сотни миллиардов, сможет ли эта компания, отчитывающаяся во второй раз, по-настоящему реализовать свой потенциал производительности? Глядя на финансовую отчетность Feisheng Technology, наиболее интуитивным ощущением является сильный контраст между устойчивостью роста доходов и отставанием в реализации прибыли.
Согласно данным проспекта, выручка компании составит примерно 1,243 млрд юаней, 1,500 млрд юаней и 1,625 млрд юаней в 2023, 2024 и 2025 годах соответственно.
Совокупный годовой темп роста за этот период достиг 14,3%, что свидетельствует о хорошей устойчивости роста. Этот рост в основном обусловлен быстрым расширением бизнеса по производству новых энергетических транспортных средств: доля выручки этого сегмента подскочила с 30,1% в 2023 году до 50,7% в 2025 году, став крупнейшим источником дохода компании.
Что касается прибыльности, FIS Technology продемонстрировала положительные признаки улучшения, но все еще не пересекла линию безубыточности.
За отчетный период рентабельность валовой прибыли компании составила 14,3%, 16,1% и 16,8% соответственно, демонстрируя устойчивую тенденцию к росту.
Данное улучшение обусловлено, главным образом, оптимизацией продуктовой структуры и увеличением доли продукции с высокой добавленной стоимостью.
Однако увеличение валовой прибыли не полностью покрыло расходы за отчетный период.
За отчетный период убытки компании за год составили 112 млн юаней, 177 млн юаней и 62 млн юаней соответственно.
Стоит отметить, что в 2024 году убытки будут увеличиваться, в основном из-за агрессивных инвестиций компании в исследования и разработки, а также расширение рынка.
Лишь к 2025 году потери значительно сократились.
Это показывает, что Feisheng Technology все еще находится на стадии роста «инвестиций в обмен на рынок, НИОКР в обмен на технологии» и еще не создала прочную модель получения прибыли.
В частности, инвестиции в НИОКР, затраты на НИОКР вырастут до 87,69 млн юаней в 2025 году, а уровень расходов увеличится до 5,4%. Это снизит показатели прибыли в краткосрочной перспективе, но это единственный способ сохранить технологический ров.
Стоит отметить, что ситуация с денежными потоками Feishi Technology также не оптимистична. В 2024 году чистый отток денежных средств от операционной деятельности компании составил более 100 миллионов юаней. Хотя положительный операционный денежный поток будет достигнут в 2025 году по мере улучшения поступлений, большая дебиторская задолженность и товарно-материальные запасы по-прежнему занимают значительную часть оборотного капитала.
По состоянию на конец 2025 года общая торговая дебиторская задолженность и векселя к получению компании были огромными, и существовал прецедент создания полного резерва под обесценение из-за ухудшения финансового состояния отдельных клиентов.
Эта хрупкая цепочка капитала не только ограничивает возможности компании по расширению, но и создает скрытые опасности для будущей операционной стабильности.
Для инвесторов вопрос о том, как найти баланс между ожиданиями роста доходов и текущим отсутствием у компании гемопоэтических возможностей, является ключевым вопросом, с которым необходимо столкнуться при оценке инвестиционной ценности Feish Technology.
Бизнес-план Flex Technology охватывает два золотых пути: промышленной автоматизации и новых энергетических транспортных средств, что является не только точкой опоры для ее оценки, но и местом рождения рисков.
В области промышленной автоматизации, поскольку мировая обрабатывающая промышленность переходит в интеллектуальную сферу, размер рынка сервосистем продолжает расширяться.
As one of the earliest domestic companies to master the core technologies of servo motors, drives and control systems, Feish Technology has a certain brand accumulation.
Данные из проспекта показывают, что компания занимает важную позицию в определенных сегментах, таких как рынок преобразователей энергии ветра большой мощности. Ожидается, что доля мирового рынка достигнет 28,5% в 2025 году, продемонстрировав свою конкурентоспособность в сценариях применения высокого класса.
Однако конкуренция на этой трассе крайне жестокая. Ей придется столкнуться не только с подавлением международных гигантов, таких как Siemens, Yaskawa и Mitsubishi, но и с жестоким давлением со стороны отечественных лидеров, таких как Innovative Technology.
Бизнес новых энергетических транспортных средств был основным двигателем роста Fisch Technology в последние годы, но этот путь также полон переменных.
Продукция компании в области приводных двигателей и систем управления для транспортных средств на новой энергии успешно вошла в цепочку поставок некоторых основных автомобильных компаний.
Тем не менее, OEM-производители находятся в сильной позиции, а компании, производящие комплектующие, сталкиваются с постоянным давлением снижения цен.
За отчетный период выручка, полученная от пяти крупнейших клиентов компании, составила 46,2%, 55,3% и 56,4% от общей выручки за период соответственно, а концентрация клиентов увеличивалась из года в год.
Такая бизнес-модель, сильно зависящая от крупных клиентов, обеспечивает стабильность заказов, но также значительно ослабляет переговорную силу компании.
Как только условия работы основных клиентов изменятся или изменится квалификация поставщиков, это нанесет сокрушительный удар по эффективности деятельности компании.
Кроме того, геополитические риски – это еще и дамоклов меч, висящий над головой компании.
Feish Technology имеет центр исследований и разработок и торговое представительство в Италии, а выручка компании на зарубежных рынках в 2025 году составит 17,4%.
Поскольку торговые трения между Китаем и США усиливаются, пошлины, взимаемые Соединенными Штатами на китайские импортные товары, значительно выросли. Хотя экспорт компании в Соединенные Штаты составляет менее 5%, рост глобального торгового протекционизма все же может быть косвенно передан компании через издержки цепочки поставок или потребительский спрос.
Кроме того, в прошлом у компании были ограниченные сделки с организациями, попавшими под санкции. Несмотря на усиление внутреннего контроля и прекращение соответствующего бизнеса, в нынешних геополитических условиях риски, связанные с соблюдением требований, всегда являются дамокловым мечом, висящим высоко.
Заглядывая в будущее, можно сказать, что цель листинга фондов Feish Technology будет напрямую определять, сможет ли он преодолеть текущий период узких мест.
Средства будут направлены на улучшение возможностей НИОКР, расширение производственных мощностей и потенциальные стратегические приобретения.
Это показывает четкую логику компании, пытающейся сломать инволюцию посредством технологических итераций и снизить затраты за счет эффекта масштаба.
Терпение рынка капитала к убыточным компаниям ограничено. Feish Technology необходимо как можно скорее доказать инвесторам после листинга, что ее большие инвестиции в исследования и разработки могут быть конвертированы в реальные технические барьеры и долю рынка, и что ее бизнес-модель с полным приводом может обеспечить устойчивое снижение прибыли в условиях жесткой рыночной конкуренции.
Для инвесторов это не только обзор финансовой отчетности, но и долгосрочная ставка на то, смогут ли высококлассные производственные компании Китая добиться успеха в своей трансформации и модернизации.
