Номура опубликовал отчет с анализом Commodity City. Этот отчет легко искажается из-за названия.
Целевая цена была снижена с 23,3 юаня до 16,45 юаня, но рекомендация по-прежнему оставалась «Покупать». Прогноз выручки и прибыли на 2026 год был пересмотрен в сторону понижения, но Nomura по-прежнему прогнозировала потенциал роста примерно на 36,9%.
Это кажется противоречивым, но на самом деле это отражает переоценку двух счетов одной и той же компании.
Первый — это счет признания доходов.
Амортизация вступительных взносов в цифровые торговые порты происходит медленнее, чем ожидалось, а высвобождение краткосрочной прибыли происходит не так быстро, как считалось ранее.
Прямая причина, по которой Nomura на этот раз снизила целевую цену, заключается в том, что подтверждение платы за вход в GDTC, глобальный центр цифровой торговли, происходит медленнее, чем ожидалось. 
В отчете упоминается, что 15 мая 2026 года начал работу Порт цифровой торговли малого товарного города, охватывающий комплексные цифровые торговые услуги, такие как инновации продуктов, соблюдение требований международной торговли и трансграничные платежи.
Четвертый этаж рыночной части Центра цифровой торговли открылся в апреле 2026 года. Офисные здания Т3-Т5 будут сдаваться поэтапно, а выручка будет признана в 2025 году. Подписка арендаторов Т1/Т2 начнется в апреле 2026 года, а руководство ожидает сдачи в 2027 году.
По состоянию на первый квартал 2026 года контрактные обязательства компании достигли 7,9 млрд юаней.
Номура полагает, что эта часть будет постепенно конвертироваться в доходы и прибыль по мере реализации проектов.
Однако плата за вход не признается в полном объеме сразу, а выплачивается в течение цикла амортизации контракта.
Первоначально рынок распознавал темпы роста прибыли быстрее, но теперь Nomura отступила, тем самым снизив прогноз выручки на 2026/2027 год на 16,7%/16,0%, а прогноз чистой прибыли – на 12,3%/8,0%. Это оказывает прямое влияние на цену акций.
Если инвесторы покупают, основываясь на взрывном росте краткосрочной прибыли, более медленные темпы подтверждения будут оказывать давление; если рассматривать с точки зрения платформы торговой инфраструктуры, обязательства по контракту в размере 7,9 млрд юаней станут резервуаром для реализации доходов в ближайшие несколько лет.
Второй — счет торговой платформы.
Товарный город нельзя понимать только с точки зрения аренды недвижимости или рыночных ларьков.
Nomura привела данные таможни Иу. В первом квартале 2026 года общая стоимость импорта и экспорта Иу увеличилась на 25% в годовом исчислении до 209,4 млрд юаней, что примерно на 10 процентных пунктов быстрее, чем общие темпы роста торговли по всей стране;
экспорт увеличился на 21,3% в годовом исчислении до 178,6 млрд юаней.
Что еще более примечательно, так это то, что торговля Иу с АСЕАН увеличилась на 68,3% в годовом исчислении, став самым быстрорастущим рынком. 
Этот набор данных показывает, что торговая сеть Иу за Товарным городом все еще имеет потенциал распространения. Замедление роста арендной платы на традиционных рынках является реальным ограничением;
но если компания сможет подключить торговцев Иу, выполнять трансграничные контракты, осуществлять платежи, выбирать цифровые продукты и расширять зарубежные рынки, ее структура доходов перейдет от «рыночных операций» к «платформе торговых услуг».
Номура отметил, что руководство ожидает, что в 2026 году рост трансграничных платежных транзакций превысит 10 миллиардов долларов США.
Эту цифру не следует рассматривать только как финансовый бизнес, она больше похожа на индикатор потока цифровизации торговли Иу.
При осуществлении платежа могут быть депонированы выполнение контракта, контроль рисков, данные и услуги цепочки поставок.
Nomura снизила целевой показатель PE Commodity City с 29 раз до 16 раз, а целевую цену с 23,3 юаней до 16,45 юаней. Прогноз прибыли был пересмотрен в сторону понижения из-за медленного признания доходов цифрового торгового порта;
мультипликатор оценки был снижен из-за неопределенности мировой потребительской и торговой среды, замедления роста арендной платы на традиционных рынках, а темпы роста прибыли компании отстали от восходящей тенденции в отрасли.
Nomura использует в 16 раз больше PE 2026 года, что соответствует EPS 2026 года в размере 1,03 юаня, и по-прежнему поддерживает вариант «Покупать».
Это показывает, что Nomura не отказывается от компании, а переводит Commodity City из «переоценки высоких темпов роста» в «реализация стабильной платформы».
В отчете также упоминается, что Commodity City подала заявку на листинг акций H на Гонконгской фондовой бирже 29 мая 2026 года.
В случае завершения компания сформирует структуру двойного листинга A+H, а охват международных инвесторов будет расширен.
Этот вопрос нельзя просто рассматривать как финансовую выгоду.
Активы Commodity City связаны с наиболее типичной китайской сетью экспорта мелких товаров, но в прошлом рынок капитала ценил их больше как местный коммерческий актив с долей А. Если листинг H-акций состоится, иностранные инвесторы будут более непосредственно сравнивать логику его оценки с глобальными торговыми услугами, инфраструктурой трансграничной электронной коммерции и платформами логистического выполнения.
Вообще говоря, Small Commodity City теперь не является компанией, которая просто следит за целевым увеличением или снижением цен, а компанией, которая смотрит на «скорость реализации».
Снижение Nomura целевой цены показывает, что в прошлом рынок был слишком оптимистичен в отношении показателей признания выручки и оценки цифрового торгового порта; но поддержка «Покупать» также показывает, что основные активы не сломаны.
Последующие наблюдения могут быть сделаны по темпам конвертации контрактных обязательств в доход, доле доходов от трансграничных платежей и торговых услуг, а также по отношению к оценке международных инвесторов после листинга акций H. Если эти три предмета будут продвинуты одновременно, оценка Товарного города будет иметь шанс возобновиться;
в противном случае компания будет переоценена из роста обратно в стабильные дивидендные активы, и эластичность оценки будет значительно сужена.
