Честно говоря, старая поговорка, которая недавно прозвучала на экранах многих инвестиционных групп: «Если курс юаня упадет ниже 7,3, экспортные запасы взлетят».
Но существует информационный пробел, который необходимо сначала исправить: Курс юаня не только не упал в этом году, но и взлетел примерно до 6,8.
14 апреля 2026 года оффшорный юань достиг внутридневной отметки 6,8119, установив новый максимум с марта 2023 года. В апреле спот-курс юаня по отношению к доллару США вырос с 6,9081 до 6,8335, увеличившись на 746 базисных пунктов за один месяц, а совокупное повышение курса центрального паритета превысило 2,3%. Если подсчитать, то с 7,43 в прошлом году до прорыва 6,81 сейчас юань укрепился более чем на 8% более чем за год.
Если вы все еще придерживаетесь старой логики «амортизация хороша для экспортных запасов» и ведете краткосрочный бизнес, вы можете обнаружить, что акции текстильной промышленности в ваших руках падают.
Этот инцидент заставляет людей задуматься — Влияние обменного курса на прибыль компаний-экспортеров в сто раз сложнее, чем «выигрыш при падении стоимости и убытки при ее повышении».
Сегодня, с другой точки зрения, давайте поговорим о реальном положении лидеров экспорта и логике, заслуживающей внимания в ходе цикла повышения курса юаня.
Суть заключается не в том, чтобы угадать направление валютного курса, а в том, чтобы четко понимать возможности дифференцированного реагирования трех типов предприятий.
Откуда взялась эта признательность?
Это происходит не из-за того, насколько силен Китай, а из-за того, что доллар США слишком слаб.
Было замечено, что волна повышения курса в 2026 году на самом деле имеет мало общего с фундаментальными показателями внутренней экономики.
За этим стоят три движущие силы: Ослабление доллара США, централизованные валютные расчеты и центральный паритетный контроль.
Давайте сначала поговорим о долларе США.
Ожидания снижения процентных ставок Федеральной резервной системой не утихли. Индекс доллара США в прошлом году упал ниже 100 и с начала года все еще колеблется на низком уровне.
Более того, вмешательство администрации Трампа в вопрос независимости Федеральной резервной системы и растущая геополитическая ситуация на Ближнем Востоке подорвали доверие мирового капитала к долларовым активам.
Ослабление доллара США привело к пассивному повышению курса всех неамериканских валют, и юань — лишь одна из них.
Во-вторых, компании сосредоточены на расчетах по иностранной валюте в конце года.
В 2025 году профицит торгового баланса Китая превысит 1,19 триллиона долларов США, установив исторический рекорд. Большой профицит внешней торговли означает, что будет большой спрос на возврат зарубежных средств.
Так много долларов США приходится обменивать на юани, что объективно создает толчок к повышению курса юаня.
Третий и самый интересный момент заключается в том, что направление регулирования центрального банка изменилось.
На заседании Политбюро в конце апреля 2026 года, впервые почти год спустя, было снова четко заявлено, что «обменный курс юаня должен быть в основном стабильным на разумном и сбалансированном уровне».
Но обратите внимание на подоплеку этого заявления: раньше говорилось, что «стабилизация обменного курса» должна была предотвратить одностороннюю девальвацию, на этот раз речь идет о предотвращении чрезмерного повышения курса.
Буквально 27 февраля центральный банк напрямую снизил коэффициент резервирования валютного риска с 20% до 0%, стремясь побудить компании покупать форвардную иностранную валюту и увеличить спрос на доллары США, чтобы смягчить быстрое повышение курса.
Откровенно говоря: Дело не в том, что юань должен укрепиться, а в том, что доллар США слишком слаб. Кроме того, прошлогодний экспорт был настолько хорош, что юань пассивно вырос слишком сильно. Вместо этого ЦБ начал «нажимать на тормоза».
Правда об обменном курсе трех экспортных акций: книги оценок совершенно разные
Но если логика обменного курса останется только на уровне рыночной игры, она не будет реализована.
Что действительно информативно, так это финансовая отчетность конкретных компаний. Доля зарубежных доходов и стратегии хеджирования определяют, является ли повышение курса «ударом ножа» или «почесыванием зуда».
Давайте сначала посмотрим на Haier Smart Home, лидера в производстве бытовой техники.
Ее зарубежная выручка в 2025 году достигнет 154,545 млрд юаней, что впервые составит более 50% от общего дохода. Темпы роста зарубежного бизнеса превышают темпы роста внутреннего бизнеса: внутренний рост составил 3,07%, а за рубежом — 8,15%.
Зарубежные активы составляют 150,675 млрд юаней, что составляет более 50% от общего объема активов.
Честно говоря, согласно самой грубой логике, если зарубежная экспозиция составляет 50%, повышение курса окажет наибольшее влияние на ее прибыль.
Но проблема в том, что, судя по отчетам, показатели за рубежом не рухнули.
Общая чистая прибыль, приходящаяся на материнскую компанию, в 2025 году составит 19,553 млрд юаней, увеличившись на 4,39% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Почему?
Две причины: во-первых, ее зарубежный бизнес в основном сосредоточен в Америке, Европе и Юго-Восточной Азии. Он использует мультивалютный портфель доходов и обязательств, который естественным образом хеджирует часть колебаний обменного курса; во-вторых, Haier производит бренды с высокой премией за рубежом (Casarte Import Expo, GE Home Appliances и т. д.), обладает ценовой властью и может частично компенсировать потери на обменном курсе за счет итерации продукта.
Это подтверждает и исследование Tianfeng Securities. Dabai Electric Co., Ltd., имеющая хорошо зарекомендовавшую себя стратегию хеджирования, в истории не понесла какого-либо существенного ущерба в ходе двух циклов повышения курса юаня.
Ситуация Midea Group более интересна.
Зарубежная выручка в 2025 году составит 195,9 млрд юаней, что на 16% больше, чем в прошлом году. Бизнес ToB также быстро растет.
После публикации результатов первого квартала 2026 года многие люди начали паниковать, увидев, что нечистая прибыль упала на 14% в годовом исчислении.
Но если вы присмотритесь, вы обнаружите, что это вовсе не сокращение операций — в исследовательском отчете Guoyuan Securities четко указывается, что большая часть единовременных прибылей и убытков происходит от «инвестиционного дохода/прибыли от изменений справедливой стоимости, вызванных хеджированием», что, по сути, является обычной корректировкой прибыли Midea для поддержания «нейтрального принципа валютных курсов зарубежного бизнеса».
Иными словами, чтобы зафиксировать вас в относительно стабильной коробочке с прибылью, компания создала полный набор форвардных биржевых замков. Колебания прибыли, показанные в бухгалтерских книгах, в основном вызваны бухгалтерской обработкой.
Это защитная позиция, предназначенная не для спекуляций с иностранной валютой, а для сохранения уверенности в основном бизнесе.
Shenzhou International в текстильной промышленности является типичным примером «неконтролируемого воздействия» в цикле повышения курса.
В 2025 году выручка Шэньчжоу составила 30,994 млрд юаней, увеличившись на 8,1%, но чистая прибыль, приходящаяся на материнскую компанию, упала до 5,825 млрд юаней, снизившись на 6,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
В годовом отчете прямо указаны две причины: одна заключается в том, что в прошлом году доход от передачи акций составил 331 миллион юаней, а другая заключается в том, что «обменный курс юаня по отношению к доллару США увеличился, что привело к курсовым потерям примерно в 256 миллионов юаней».
Продажи Шэньчжоу за рубежом составляют 76,2%. Ее зарубежные производственные мощности расположены в основном во Вьетнаме и Камбодже. Заработанные доллары США уменьшаются при конвертации обратно в юани.
Более того, ее клиентами являются крупные бренды, такие как Nike и Adidas, а переговорная сила сосредоточена в руках брендов, что затрудняет передачу повышения цен на ткани.
Следовательно, в случае повышения курса курсовые потери будут действительно отражены в чистой прибыли.
Учреждения имеют большие различия на словах, но на практике они верят в эти три строки.
Самый большой страх при анализе обменного курса заключается в том, что «кого бы вы ни слушали в конечном итоге это будет неправильно для акций». В настоящее время прогнозы крупных финансовых институтов подобны расколу: Huatai Securities оптимистично настроена на то, что юань продолжит укрепляться, и к концу года нацелилась на уровень 6,82;
Восточный Цзиньчэн сказал, что весь 2026 год будет колебаться в обоих направлениях от 7,0 до 7,2, и даже будет некоторое девальвационное давление; Morgan Stanley прогнозирует, что после достижения пика в 6,85 к концу года он вернется к 7,0, а в следующем году ускорится до 6,8.
Что делать, если такие большие различия? Вместо того, чтобы сосредотачиваться на точках, лучше сосредоточиться на трех измерениях.
Во-первых, нужно обратить внимание на коэффициент покрытия рисков хеджирования.
С 2026 года листинговые компании сделали более 260 объявлений о валютном хеджировании.
Когда компания фиксирует значительную часть своей выручки в долларах США за рубежом в течение следующих шести-12 месяцев по обменному курсу, грубо говоря, краткосрочные результаты не имеют прямой зависимости от спотового обменного курса.
В настоящее время повышение курса является защитным зонтиком, позволяющим зафиксировать затраты.
Во-вторых, нужно обратить внимание на валовую прибыль и ценовую власть.
Если валовая прибыль ниже 20% в течение всего года, то колебание обменного курса на один или два пункта — это линия жизни и смерти.
Но, как и у Haier, ее валовая прибыль за рубежом не упала из-за того, что она выбрала маршрут дифференцированного бренда.
Midea уже подняла цены на кондиционеры в начале года, что на самом деле является лучшим проявлением ее способности хеджирования.
В-третьих, стоит обратить внимание на расположение зарубежных производственных площадей.
Модель, основанная исключительно на внутреннем производстве и реэкспорте, наиболее уязвима для ущерба.
По-настоящему сопротивляются компании, которые уже имеют производственные мощности за рубежом, такие как базы Шэньчжоу во Вьетнаме и Камбодже, глобальные заводы Haier и 43 зарубежные производственные базы Midea.
Они платят заработную плату, закупают сырье и осуществляют продажи в местной валюте, что, естественно, снижает их чувствительность к обменному курсу юаня.
Давайте поговорим об очень практическом явлении: в 2025 году ведущие компании по производству бытовой техники, такие как Midea, Gree и Haier, будут часто выкупать и аннулировать десятки миллиардов акций.
Midea планирует выкупить до 13 миллиардов юаней и полностью аннулировать их, что эквивалентно скрытой ставке дивидендов, близкой к 8%. Фактически, он «использует деньги крупных акционеров, чтобы закрепить права на доходы в руках акционеров».
Этот тип операций несколько более надежен, чем ставки на направление валютного курса.
Как обычные инвесторы отслеживают обменные курсы и пакеты акций?
Три практических замечания
Наконец, давайте поговорим о чем-то практичном: как обычный инвестор, вы не можете рассматривать суждение о валютном курсе как прогнозную ставку, но вы не должны действовать вслепую.
В своем ежедневном отслеживании я буду делать три вещи:
Во-первых, добавлю в ежедневную таблицу «объем валютных форвардных транзакций».
Увеличение количества валютных форвардных контрактов, заключенных компанией, часто означает, что она активно блокирует иностранную валюту и занимает осторожную позицию.
В настоящее время центральный банк снизил коэффициент резервирования риска до 0%, а стоимость форвардных продаж иностранной валюты резко снизилась. В будущем к команде блокировки иностранной валюты присоединятся более выдающиеся малые и средние предприятия.
Во-вторых, не смотрите только на одну стоимость юаня по отношению к доллару США. Международный расчетный бизнес уже диверсифицирован: Midea и Haier используют местные валюты для расчетов в еврозоне и Юго-Восточной Азии, а некоторые трансграничные расчетные платформы в юанях также ускоряют свое проникновение.
Обращать внимание на источник валюты на странице «Структура доходов от продаж за рубежом» годового отчета компании гораздо эффективнее, чем читать Twitter Трампа.
В-третьих, обратите внимание на индекс валют корзины CFETS.
Этот раунд повышения курса в 2026 году будет происходить по отношению к доллару США, но общая корзина валют немного обесценится по сравнению с прошлым годом. Однако конкурентоспособность экспорта по отношению к евро не потеряна.
Это означает, что реальная прибыль некоторых компаний, зарубежные клиенты которых в основном расположены в Европе и Юго-Восточной Азии, завышена.
Кстати, я недавно задумался над вопросом – большое количество компаний с профицитом торгового баланса сталкиваются с краткосрочными биржевыми болями в контексте повышения курса. Большое количество долларов США хранится на счетах за рубежом и не подлежит расчету при обмене. Когда ожидания повышения курса немного изменятся, будет ли иметь место вторичное воздействие «пика расчетов по валютным рынкам»?
Этот вопрос заслуживает постоянного внимания, и вы можете поделиться своим мнением и реальными случаями, возникшими в области комментариев.
