Para ser honesto, o velho ditado que recentemente apareceu nas telas de muitos grupos de investimento – “Se o RMB cair abaixo de 7,3, os estoques de exportação irão disparar.”
Mas há uma lacuna de informação que precisa de ser corrigida primeiro: Não só o RMB não caiu este ano, como subiu para cerca de 6,8.
Em 14 de abril de 2026, o RMB offshore atingiu 6,8119 intradiário, estabelecendo um novo máximo desde março de 2023. No passado Em abril, a taxa de câmbio à vista do RMB em relação ao dólar americano aumentou de 6,9081 para 6,8335, um aumento de 746 pontos base em um mês, e a valorização acumulada da taxa de paridade central ultrapassou 2,3%. Fazendo as contas, de 7,43 no ano passado para 6,81 agora, o RMB valorizou-se mais de 8% em mais de um ano.
Se você ainda se apegar à velha lógica de “a depreciação é boa para os estoques de exportação” e fizer negócios de curto prazo, poderá descobrir que os estoques de têxteis em suas mãos estão caindo.
Este incidente faz as pessoas pensarem – O impacto da taxa de câmbio nos lucros das empresas exportadoras é cem vezes mais complicado do que “ganho quando o valor se desvaloriza e perdas quando o valor sobe”.
Hoje, de uma perspectiva diferente, vamos falar sobre a situação real dos líderes exportadores e a lógica digna de atenção durante o ciclo de valorização do RMB.
O núcleo não é adivinhar a direcção da taxa de câmbio, mas compreender claramente as capacidades de resposta diferenciadas dos três tipos de empresas.
De onde veio o contexto de apreciação?
Não é pela força da China, mas porque o dólar americano é demasiado fraco.
Observou-se que a onda de valorização em 2026, na verdade, tem pouco a ver com os fundamentos da economia doméstica. Há três forças motrizes por detrás disto: O enfraquecimento do dólar americano, a liquidação cambial centralizada e o controlo de paridade central.
Vamos falar primeiro sobre o dólar americano. As expectativas de que a Reserva Federal reduzisse as taxas de juro não diminuíram.
O índice do dólar americano caiu abaixo de 100 no ano passado e ainda oscila em um nível baixo após o início do ano.
Além disso, a intervenção da administração Trump na independência da Reserva Federal e a crescente situação geopolítica no Médio Oriente minaram a confiança do capital global nos activos em dólares dos EUA.
O enfraquecimento do dólar norte-americano impulsionou a valorização passiva de todas as moedas não americanas, e o RMB é apenas uma delas.
Em segundo lugar, as empresas concentram-se na liquidação de divisas no final do ano.
Em 2025, o excedente comercial da China ultrapassará 1,19 biliões de dólares, estabelecendo um recorde histórico. Um grande excedente comercial externo significa que haverá uma grande procura pelo retorno de fundos estrangeiros.
Muitos dólares americanos têm de ser trocados por RMB, o que cria objectivamente um impulso para a valorização do RMB.
O terceiro e mais interessante ponto é que a direção regulatória do banco central mudou.
Na reunião do Politburo no final de Abril de 2026, pela primeira vez quase um ano depois, foi novamente afirmado claramente que “a taxa de câmbio do RMB deveria ser basicamente estável num nível razoável e equilibrado”.
Mas preste atenção ao pano de fundo desta afirmação: antes se dizia que “estabilizar a taxa de câmbio” era para evitar a desvalorização unilateral, desta vez passou a ser para evitar a valorização excessiva.
Apenas em 27 de Fevereiro, o banco central baixou directamente o rácio de reserva de risco cambial de 20% para 0%, com o objectivo de encorajar as empresas a comprar divisas a prazo e aumentar a procura de dólares americanos para moderar a rápida valorização.
Para ser franco: Não é que o RMB tenha que se valorizar, mas que o dólar americano esteja demasiado fraco. Além disso, as exportações do ano passado foram tão boas que o RMB subiu demasiado passivamente. Em vez disso, o banco central começou a “pisar no freio”.
A verdade sobre a taxa de câmbio de três ações de exportação: os livros de valorização são completamente diferentes
Mas se a lógica da taxa de câmbio permanecer apenas ao nível do jogo de mercado, ela não será implementada.
O que é realmente informativo é olhar para as demonstrações financeiras de empresas específicas –A proporção das receitas no exterior e as estratégias de cobertura determinam se a valorização é uma “facada na faca” ou uma “coceira”.
Vejamos primeiro a Haier Smart Home, líder em produtos da linha branca.
Suas receitas no exterior em 2025 atingirão 154,545 bilhões de yuans, representando pela primeira vez mais de 50% da receita total. A taxa de crescimento dos negócios no exterior é mais rápida do que a dos negócios nacionais – crescimento interno de 3,07% e crescimento no exterior de 8,15%.
Os ativos no exterior são de 150,675 bilhões de yuans, representando mais de 50% do total dos ativos.
Para ser honesto, de acordo com a lógica mais crua, se a exposição externa for de 50%, a valorização terá o maior impacto nos seus lucros.
Mas o problema é que, olhando para os seus relatórios, o desempenho no exterior não entrou em colapso.
O lucro líquido global atribuível à empresa-mãe em 2025 será de 19,553 bilhões de yuans, um aumento anual de 4,39%.
Por que?
Duas razões: Primeiro, seus negócios no exterior estão concentrados principalmente nas Américas, na Europa e no Sudeste Asiático. Utiliza uma carteira de rendimentos e passivos em múltiplas moedas, que naturalmente protege parte das flutuações cambiais; em segundo lugar, a Haier fabrica marcas de alta qualidade no exterior (Casarte Import Exhibition, GE Home Appliances, etc.), tem poder de precificação e pode absorver parcialmente perdas cambiais por meio da iteração de produtos.
A pesquisa da Tianfeng Securities também confirma isso. Dabai Electric Co., Ltd., que tem uma estratégia de cobertura bem estabelecida, não sofreu quaisquer danos significativos nas duas rondas de ciclos de valorização do RMB na história.
A situação do Grupo Midea é mais interessante.
A receita externa em 2025 será de 195,9 bilhões de yuans, um aumento anual de 16%, e os negócios ToB também estão crescendo rapidamente.
Após a divulgação dos resultados do primeiro trimestre de 2026, muitas pessoas começaram a entrar em pânico ao ver que os lucros não líquidos haviam caído 14% em relação ao ano anterior.
Mas se você olhar de perto, descobrirá que não se trata de um declínio nas operações – o relatório de pesquisa da Guoyuan Securities aponta claramente que uma grande parte dos lucros e perdas não recorrentes vem de “receitas/ganhos de investimento sobre alterações de valor justo causadas por hedge”, que é essencialmente o ajuste de lucro normal da Midea, a fim de manter o “princípio neutro das taxas de câmbio de negócios no exterior”.
Em outras palavras, para prendê-lo em uma caixa de lucro relativamente estável, a empresa criou um conjunto completo de bloqueios cambiais a termo. As flutuações dos lucros apresentadas nos livros são causadas principalmente pelo processamento contábil.
Esta é uma postura defensiva, não para especulação cambial, mas para preservar a certeza do negócio principal.
A Shenzhou International na indústria têxtil é um exemplo típico de “impacto incontrolável” no ciclo de valorização.
Em 2025, a receita da Shenzhou foi de 30,994 bilhões de yuans, um aumento de 8,1%, mas o lucro líquido atribuível à controladora caiu para 5,825 bilhões de yuans, uma redução anual de 6,7%.
Duas razões são declaradas diretamente no relatório anual: uma é que houve uma receita de transferência de capital de 331 milhões de yuans no ano passado, e a outra é que “a taxa de câmbio do RMB em relação ao dólar americano aumentou, resultando em uma perda cambial de aproximadamente 256 milhões de yuans”.
As vendas externas da Shenzhou representam 76,2%. Sua capacidade de produção no exterior está principalmente no Vietnã e no Camboja. Os dólares americanos ganhos diminuem quando convertidos novamente em RMB.
Além disso, seus clientes são grandes marcas como Nike e Adidas, e o poder de barganha está concentrado nas mãos das marcas, dificultando a transmissão de aumentos de preços dos tecidos.
Portanto, em caso de valorização, as perdas cambiais serão verdadeiramente refletidas no lucro líquido.
As instituições têm grandes diferenças nas palavras, mas na prática, elas acreditam nessas três linhas.
O maior medo na análise da taxa de câmbio é que “quem você ouve no final não será certo para o estoque.” Actualmente, as previsões das principais instituições são como uma divisão – a Huatai Securities está optimista de que o RMB continuará a valorizar-se e tem como meta 6,82 até ao final do ano;
Oriental Jincheng disse que todo o ano de 2026 flutuará em ambas as direções em torno de 7,0 a 7,2, e haverá até alguma pressão de depreciação; O Morgan Stanley prevê que, depois de atingir o pico de 6,85, retornará para 7,0 até o final do ano e acelerará para 6,8 no próximo ano.
O que devemos fazer se houver diferenças tão grandes? Em vez de focar em pontos, é melhor focar em três dimensões.
A primeira é observar o índice de cobertura da exposição de hedge.
Desde 2026, houve mais de 260 anúncios de hedge cambial por parte de empresas listadas.
Quando uma empresa fixa uma grande proporção das suas receitas estrangeiras em dólares americanos nos próximos seis a 12 meses a uma taxa de câmbio, para ser franco, o desempenho a curto prazo não tem relação directa com a taxa de câmbio à vista.
Neste momento, a valorização é um guarda-chuva protetor para travar os custos.
A segunda é observar a margem de lucro bruto e o poder de precificação.
Se a margem de lucro bruto for inferior a 20% durante todo o ano, então uma flutuação de um ou dois pontos na taxa de câmbio é uma linha de vida ou morte.
Mas, tal como a Haier, a sua margem de lucro bruto no exterior não entrou em colapso porque está a seguir um caminho de marca diferenciado.
A Midea já aumentou o preço dos aparelhos de ar condicionado no início do ano, o que é na verdade a melhor manifestação da sua capacidade de cobertura.
A terceira é observar o layout das áreas de produção no exterior.
O modelo que depende exclusivamente da produção interna e da reexportação é o mais vulnerável a danos.
As que são verdadeiramente resistentes são as empresas que já têm capacidade de produção no exterior – como as bases da Shenzhou no Vietname e no Camboja, as fábricas globais da Haier e as 43 bases de produção da Midea no estrangeiro.
Pagam salários, compram matérias-primas e realizam vendas em moedas locais, o que naturalmente reduz a sua sensibilidade à taxa de câmbio do RMB.
Vamos falar de um fenómeno muito prático: em 2025, as principais empresas de eletrodomésticos como Midea, Gree e Haier recomprarão e cancelarão frequentemente dezenas de milhares de milhões de ações.
A Midea planeja recomprar até 13 bilhões de yuans e cancelar tudo, o que equivale a uma taxa de dividendos disfarçada de perto de 8%. Na verdade, está a “usar o dinheiro dos principais accionistas para colocar os direitos de rendimento nas mãos dos accionistas”.
Esse tipo de operação é um pouco mais robusto do que apostar na direção da taxa de câmbio.
Como os investidores comuns acompanham as taxas de câmbio e as participações acionárias?
Três notas práticas
Finalmente, vamos falar de algo prático – como um investidor comum, não pode considerar o julgamento da taxa de câmbio como uma aposta de previsão, mas não deve operar cegamente.
Farei três coisas em meu acompanhamento diário:
Primeiro, adicionarei “volume de transações a termo de câmbio” à tabela diária.
O aumento dos contratos a prazo cambiais divulgados por uma empresa significa muitas vezes que esta está a bloquear activamente as divisas e a ter uma atitude cautelosa.
Actualmente, o banco central reduziu o rácio de reserva de risco para 0%, e o custo das vendas cambiais a prazo caiu drasticamente. No futuro, pequenas e médias empresas mais notáveis irão juntar-se à equipa de bloqueio cambial.
Em segundo lugar, não olhe apenas para o valor único do RMB em relação ao dólar americano. O negócio de liquidação internacional já foi diversificado – a Midea e a Haier utilizam moedas locais para liquidação na Zona Euro e no Sudeste Asiático, e algumas plataformas de liquidação transfronteiriças em RMB também estão a acelerar a sua penetração.
Prestar atenção à origem da moeda na página “Estrutura de Receitas de Vendas Estrangeiras” do relatório anual da empresa é muito mais eficaz do que ler o Twitter de Trump.
A terceira é observar o índice de moedas da cesta CFETS.
Esta ronda de valorização em 2026 é em relação ao dólar americano, mas o cabaz global de moedas irá desvalorizar ligeiramente em comparação com o ano passado. Contudo, a competitividade das exportações face ao euro não foi perdida.
Isto significa que os verdadeiros lucros de algumas empresas cujos clientes estrangeiros estão localizados principalmente na Europa e no Sudeste Asiático são sobrestimados.
A propósito, estive pensando recentemente sobre uma questão: um grande número de empresas com superávit comercial está enfrentando dificuldades cambiais de curto prazo no contexto da valorização. Um grande número de dólares americanos é retido em contas no exterior e não ousa liquidar câmbio. Quando as expectativas de valorização forem ligeiramente revertidas, haverá impacto secundário do “pico de liquidação das bolsas”?
Este assunto merece observação contínua, e você está convidado a conversar sobre suas opiniões e casos reais encontrados na área de comentários.
