I dati economici di maggio sono come un prisma, che illumina due aspetti della stessa economia cinese: da un lato, è un quadro “nuovo”, con il valore aggiunto della produzione high-tech in crescita del 15,1% su base annua e l’industria elettronica che contribuisce con il tasso di crescita più elevato, pari al 17,0% negli ultimi cinque anni; D’altro canto, si tratta di una realtà “raffreddante”, con le vendite totali al dettaglio di beni di consumo in calo dello 0,6% su base annua e il calo in un solo mese degli investimenti in immobilizzazioni che si è ampliato al 12,5%.
Ruotando attorno a questo insieme di contraddizioni, la direzione del successivo controllo macroeconomico è diventata chiara: non si tratta di un aumento di una singola politica, ma di un movimento simultaneo in diverse dimensioni, con ogni mossa mira a diversi punti deboli strutturali.
Dal punto di vista delle imprese esportatrici, dobbiamo sfruttare il periodo finestra in cui la domanda esterna è ancora buona per compensare le carenze della domanda interna. Le esportazioni di maggio sono aumentate del 13,8% su base annua, mentre le esportazioni di prodotti meccanici ed elettrici sono aumentate del 18,4%. Il commercio estero procede ancora a ritmo sostenuto.
Ma le stesse aziende esportatrici sanno che c’è un punto interrogativo su quanto potrà durare questo elevato tasso di crescita.
Con l’aumento del protezionismo commerciale globale e l’aumento dell’incertezza politica delle banche centrali nelle principali economie, qualsiasi disturbo esterno potrebbe far crollare gli ordini di esportazione.
In termini di macrocontrollo, ciò significa che ora non è il momento di “aspettarsi di vincere”, ma di utilizzare il tempo e lo spazio guadagnati dalle esportazioni per compensare le carenze della domanda interna.
Da gennaio a maggio, gli investimenti in immobilizzazioni sono diminuiti del 4,1% su base annua e gli investimenti nello sviluppo immobiliare sono diminuiti del 16,2%. Se la domanda interna non riesce a riprendersi, una volta che la domanda esterna si indebolisce, l’economia dovrà affrontare pressioni da entrambe le parti.
Pertanto, la Commissione nazionale per lo sviluppo e la riforma ha chiarito che “rafforzare la pianificazione e la costruzione di reti idriche, nuove reti elettriche, reti di potenza informatica, reti di comunicazione di nuova generazione, reti di condotte urbane sotterranee, reti logistiche, ecc.”
è il fulcro degli investimenti. Allo stesso tempo, promuoverà l’attuazione della “doppia” e delle “due nuove” politiche e utilizzerà gli investimenti pubblici per stimolare la ripresa degli investimenti privati. Non si tratta semplicemente di “rilasciare acqua”, ma di sfruttare il periodo finestra per la domanda esterna per costruire una solida base per la domanda interna.
Per i consumatori comuni, la chiave è se la politica può far gonfiare i loro portafogli e spingerli a spendere soldi.
A maggio le vendite al dettaglio sono diventate negative e le vendite al dettaglio di beni hanno registrato una crescita negativa per due mesi consecutivi.
I tassi di crescita di categorie come tabacco, bevande alcoliche e apparecchiature di comunicazione sono diminuiti in modo significativo.
Ma ciò che è interessante è che da gennaio a maggio le vendite al dettaglio di servizi sono aumentate del 5,4% su base annua e la popolarità di ristorazione, alloggio e viaggi non è diminuita.
Ciò dimostra che i consumatori non sono a corto di soldi, ma sono cauti nelle loro aspettative per il futuro e hanno un consumo ovviamente selettivo: sono disposti a pagare per le esperienze, ma gli articoli di valore elevato e il consumo opzionale stanno diminuendo.
Da questo punto di vista, i semplici buoni o sussidi al consumo hanno un effetto limitato.
Esperti competenti dell’Istituto Nazionale per lo Sviluppo del Congresso Nazionale del Popolo hanno sottolineato che per stimolare la domanda interna e affrontare la causa principale, “l’investimento nelle persone” deve essere combinato con l’aumento del reddito disponibile dei residenti e la riduzione dei costi del parto e dell’assistenza all’infanzia.
Per dirla senza mezzi termini, solo quando l’occupazione è stabile, le aspettative di reddito migliorano e la rete di sicurezza sociale diventa più fitta le persone possono osare spendere i propri risparmi.
La politica sta già rispondendo a questo: il tasso di deficit è fissato al 4% nel 2026, le spese del bilancio pubblico generale raggiungono per la prima volta i 30mila miliardi di yuan e il debito nazionale speciale a lunghissimo termine è orientato verso i consumi e il sostentamento delle persone.
Ma la chiave sta nel fatto che il denaro possa finire con precisione nelle tasche dei residenti invece di restare inattivo nel sistema finanziario.
Dal punto di vista dei politici, gli strumenti strutturali sono più importanti dell’allentamento totale, e l'”irrigazione a goccia di precisione” è l’essenza. La forbice tra PPI e CPI si è ampliata a 2,7 punti percentuali a maggio. I prezzi delle materie prime a monte sono aumentati, ma i prezzi dei terminali a valle non sono aumentati. I profitti delle aziende del midstream e del downstream sono stati schiacciati da entrambe le parti.
In questo momento, se ci fosse un’ondata di tagli dei tassi di interesse e di tagli del coefficiente di riserva obbligatoria, i fondi molto probabilmente affluirebbero alle industrie ad alto impiego di asset con capacità di mutuo, e sarà più difficile per le piccole e medie imprese e le industrie manifatturiere che sono davvero a corto di soldi ottenerli.
Quindi il segnale rilasciato dalla banca centrale al Lujiazui Forum è molto chiaro: restringere il corridoio dei tassi di interesse per i riacquisti overnight a 50 punti base, creare strumenti di riacquisto da parte delle banche centrali estere e studiare strumenti di liquidità non bancaria per scenari specifici. Tutti questi fattori stanno migliorando il meccanismo di trasmissione della politica monetaria, invece di limitarsi a tagliare i tassi di interesse.
Huang Yiping, preside della Scuola Nazionale di Sviluppo dell’Università di Pechino, ha anche sottolineato che l’attuale economia è un problema strutturale di “forte offerta e domanda debole” e che le politiche macroeconomiche devono essere precise ed efficaci e non possono basarsi esclusivamente sull’espansione totale.
A livello operativo, questa logica significa che le politiche fiscali, monetarie, industriali e occupazionali lavorano insieme per utilizzare strumenti strutturali (come nuovi prestiti a sostegno dell’agricoltura e delle piccole imprese, prestiti alle imprese private) per indirizzare il denaro verso le aree più necessarie: piccole e microimprese, miglioramenti della produzione e innovazione tecnologica.
Quando le tre prospettive vengono messe insieme, emerge la direzione centrale del macrocontrollo.
La prospettiva delle imprese esportatrici ci dice che dobbiamo sfruttare il periodo finestra per aumentare gli investimenti e sopperire alle carenze della domanda interna; la prospettiva dei consumatori ci dice che dobbiamo risanare i bilanci dei residenti e aumentare le tendenze al consumo; la prospettiva dei politici ci dice che gli strumenti devono essere precisi, i meccanismi devono essere fluidi e la trasmissione deve essere efficace.
La convergenza dei tre è esattamente la logica dell’attuale combinazione politica: stabilizzare la domanda aggregata con investimenti infrastrutturali come le “Sei Reti”, stabilizzare l’offerta aggregata con “intelligenza artificiale +” e produzione ad alta tecnologia per coltivare nuove forze produttive, unificare la grande costruzione del mercato e la rettifica anti-involuzione per cancellare il ciclo economico e rispondere all’incertezza con strumenti strutturali precisi e riserve politiche incrementali.
Vale la pena notare che da gennaio a maggio gli investimenti nelle industrie high-tech sono aumentati del 4,5% su base annua e gli investimenti nella produzione di circuiti integrati e nella produzione di batterie agli ioni di litio sono aumentati rispettivamente dell’11% e del 24,9%.
Questi dati mostrano che, anche in un contesto di calo generale degli investimenti, i fondi continuano a orientarsi verso nuovi fattori.
Ciò che la politica deve fare è rendere questa inclinazione strutturale più fluida e più efficiente, evitando al tempo stesso che la differenziazione tra “nuovi forti e vecchi deboli” danneggi eccessivamente la resilienza economica.
Nel loro insieme, il macro-controllo successivo non riguarda la scelta tra “mantenere la crescita” e “aggiustare la struttura”, ma piuttosto utilizzare strumenti strutturali per accelerare la conversione del vecchio e del nuovo slancio stabilizzando al tempo stesso i fondamentali della domanda aggregata.
Il successo o il fallimento di questa strategia dipende da tre variabili chiave: se la fiducia dei consumatori dei residenti potrà risalire con il miglioramento dell’occupazione e del reddito, se gli investimenti nello sviluppo immobiliare potranno smettere di diminuire e stabilizzarsi sotto la guida della rivitalizzazione delle azioni e dei tassi di interesse, e se l’ambiente esterno consentirà questa finestra di trasformazione.
Gli attuali strumenti politici sono pienamente equipaggiati e il prossimo passo sarà testare la velocità di implementazione e l’efficienza di trasmissione.
