Pour être honnête, le vieil adage qui est apparu récemment sur les écrans de nombreux groupes d’investissement : « Si le RMB tombe en dessous de 7,3, les stocks d’exportation décolleront ».
Mais il existe un manque d’informations qui doit d’abord être corrigé : Non seulement le RMB n’a pas chuté cette année, mais il a grimpé autour de 6,8.
Le 14 avril 2026, le RMB offshore a atteint 6,8119 en intrajournalier, établissant un nouveau plus haut depuis mars 2023. En avril dernier, le taux de change au comptant du RMB par rapport au dollar américain est passé de 6,9081 à 6,8335, soit une augmentation de 746 points de base en un mois, et l’appréciation cumulée du taux de parité central a dépassé 2,3 %. En faisant le calcul, de 7,43 l’an dernier à 6,81 aujourd’hui, le RMB s’est apprécié de plus de 8 % en plus d’un an.
Si vous vous en tenez toujours à la vieille logique selon laquelle « la dépréciation est bonne pour les stocks d’exportation » et que vous faites des affaires à court terme, vous constaterez peut-être que les stocks de textiles que vous détenez ont diminué.
Cet incident fait réfléchir : L’impact du taux de change sur les bénéfices des entreprises exportatrices est cent fois plus compliqué que « un gain lorsque la valeur se déprécie et une perte lorsque la valeur augmente ».
Aujourd’hui, sous un angle différent, parlons de la situation réelle des leaders à l’exportation et de la logique digne d’attention lors du cycle d’appréciation du RMB.
L ‘essentiel n’ est pas de deviner la direction du taux de change, mais de bien comprendre les capacités de réponse différenciées des trois types d ‘entreprises.
D’où vient l’arrière-plan de l’appréciation ?
Ce n’est pas dû à la force de la Chine, mais à la faiblesse du dollar américain.
Il a été observé que la vague d’appréciation de 2026 n’a en réalité que peu à voir avec les fondamentaux de l’économie nationale.
Il y a trois forces motrices derrière cela : L’affaiblissement du dollar américain, le règlement centralisé des changes et le contrôle central de la parité.
Parlons d’abord du dollar américain.
Les attentes d’une réduction des taux d’intérêt par la Réserve fédérale ne se sont pas atténuées.
L’indice du dollar américain est tombé en dessous de 100 l’année dernière et oscille toujours à un niveau bas après le début de l’année.
De plus, l’intervention de l’administration Trump dans l’indépendance de la Réserve fédérale et la situation géopolitique croissante au Moyen-Orient ont miné la confiance du capital mondial dans les actifs en dollars américains.
L’affaiblissement du dollar américain a entraîné une appréciation passive de toutes les monnaies non américaines, et le RMB n’en est qu’une parmi d’autres.
Deuxièmement, les entreprises se concentrent sur le règlement des devises à la fin de l’année.
En 2025, l’excédent commercial de la Chine dépassera 1 190 milliards de dollars, établissant un record historique. Un excédent important du commerce extérieur signifie qu’il y aura une forte demande de retour de fonds étrangers.
De nombreux dollars américains doivent être échangés contre du RMB, ce qui crée objectivement une poussée vers l’appréciation du RMB.
Le troisième point, et le plus intéressant, est que l’orientation réglementaire de la banque centrale a changé.
Lors de la réunion du Politburo fin avril 2026, pour la première fois près d’un an plus tard, il a été clairement déclaré que « le taux de change du RMB devrait être fondamentalement stable à un niveau raisonnable et équilibré ».
Mais attention au contexte de cette déclaration : avant qu’on dise que « stabiliser le taux de change » consistait à empêcher une dévaluation unilatérale, il s’agit cette fois d’empêcher une appréciation excessive.
Le 27 février seulement, la banque centrale a directement abaissé le taux de réserve pour risque de change de 20 % à 0 %, dans le but d’encourager les entreprises à acheter des devises à terme et d’augmenter la demande de dollars américains pour modérer l’appréciation rapide.
Pour parler franchement : Ce n’est pas que le RMB doit s’apprécier, mais que le dollar américain est trop faible. De plus, les exportations de l’année dernière ont été si bonnes que le RMB a augmenté de manière trop passive. Au lieu de cela, la banque centrale a commencé à « freiner ».
La vérité sur le taux de change de trois valeurs d’exportation : les livres d’appréciation sont complètement différents
Mais si la logique du taux de change reste uniquement au niveau du jeu de marché, elle ne sera pas mise en œuvre.
Ce qui est vraiment instructif, c’est d’examiner les états financiers de sociétés spécifiques. La proportion de revenus étrangers et les stratégies de couverture déterminent si l’appréciation est un « coup de couteau » ou une « grattement de démangeaison ».
Regardons d’abord Haier Smart Home, le leader des appareils électroménagers.
Ses revenus à l’étranger en 2025 atteindront 154,545 milliards de yuans, représentant pour la première fois plus de 50 % des revenus totaux. Le taux de croissance des entreprises à l’étranger est plus rapide que celui des entreprises nationales : une croissance intérieure de 3,07 % et une croissance à l’étranger de 8,15 %.
Les actifs à l’étranger s’élèvent à 150,675 milliards de yuans, soit plus de 50 % du total des actifs.
Pour être honnête, selon la logique la plus grossière, si l’exposition à l’étranger est de 50 %, l’appréciation aura le plus grand impact sur ses bénéfices.
Mais le problème est que si l’on regarde ses rapports, les performances à l’étranger ne se sont pas effondrées.
Le bénéfice net global attribuable à la société mère en 2025 s’élèvera à 19,553 milliards de yuans, soit une augmentation de 4,39 % sur un an.
Pourquoi?
Deux raisons : premièrement, ses activités à l’étranger sont principalement concentrées sur les Amériques, l’Europe et l’Asie du Sud-Est. Elle utilise un portefeuille de revenus et de passifs multidevises, qui couvre naturellement une partie des fluctuations des taux de change ; Deuxièmement, Haier fabrique des marques haut de gamme à l’étranger (Casarte Import Exhibition, GE Home Appliances, etc.), dispose d’un pouvoir de fixation des prix et peut partiellement absorber les pertes de change grâce à l’itération des produits.
Les recherches de Tianfeng Securities le confirment également. Dabai Electric Co., Ltd., qui dispose d’une stratégie de couverture bien établie, n’a subi aucun dommage significatif au cours des deux cycles d’appréciation du RMB de l’histoire.
La situation du groupe Midea est plus intéressante.
Les revenus à l’étranger en 2025 s’élèveront à 195,9 milliards de yuans, soit une augmentation de 16 % sur un an, et les activités ToB connaissent également une croissance rapide.
Après la publication des résultats du premier trimestre 2026, de nombreuses personnes ont commencé à paniquer en constatant que les bénéfices non nets avaient chuté de 14 % sur un an.
Mais si vous regardez attentivement, vous constaterez qu’il ne s’agit pas du tout d’une baisse des opérations – le rapport de recherche de Guoyuan Securities souligne clairement qu’une grande partie des bénéfices et des pertes non récurrents proviennent des « revenus d’investissement/gains sur les variations de juste valeur causées par la couverture », qui sont essentiellement l’ajustement normal des bénéfices de Midea afin de maintenir le « principe neutre des taux de change des entreprises à l’étranger ».
En d’autres termes, afin de vous enfermer dans une boîte de profit relativement stable, la société a mis en place un ensemble complet de verrous de change à terme. Les fluctuations des bénéfices indiquées dans les livres sont principalement causées par le traitement comptable.
Il s’agit d’une posture défensive, non pas pour la spéculation sur les changes, mais pour préserver la certitude de l’activité principale.
Shenzhou International dans l’industrie textile est un exemple typique d’« impact incontrôlable » dans le cycle d’appréciation.
En 2025, le chiffre d’affaires de Shenzhou s’élevait à 30,994 milliards de yuans, soit une augmentation de 8,1 %, mais le bénéfice net attribuable à la société mère est tombé à 5,825 milliards de yuans, soit une baisse de 6,7 % sur un an.
Deux raisons sont directement évoquées dans le rapport annuel : l’une est qu’il y a eu un revenu de transfert de capitaux propres de 331 millions de yuans l’année dernière, et l’autre est que « le taux de change du RMB par rapport au dollar américain a augmenté, ce qui a entraîné une perte de change d’environ 256 millions de yuans ».
Les ventes à l’étranger de Shenzhou représentent 76,2 %. Sa capacité de production à l’étranger se situe principalement au Vietnam et au Cambodge. Les dollars américains gagnés diminuent lorsqu’ils sont reconvertis en RMB.
De plus, ses clients sont de grandes marques comme Nike et Adidas, et le pouvoir de négociation est concentré entre les mains des marques, ce qui rend difficile la transmission des hausses de prix des tissus.
Ainsi, en cas d’appréciation, les pertes de change se répercuteront véritablement sur les bénéfices nets.
Les institutions ont de grandes différences dans les mots, mais dans la pratique, elles croient en ces trois lignes.
La plus grande crainte dans l’analyse des taux de change est que « celui que vous écoutez » cela ne conviendra finalement pas au stock. » À l’heure actuelle, les prévisions des grandes institutions sont comme une scission : Huatai Securities est optimiste quant à la poursuite de l’appréciation du RMB et vise 6,82 d’ici la fin de l’année ; Oriental Jincheng a déclaré que l’ensemble de l’année 2026 fluctuerait dans les deux sens entre 7,0 et 7,2, et qu’il y aurait même une certaine pression à la dépréciation ; Morgan Stanley prévoit qu’après avoir culminé à 6,85, il reviendra à 7,0 d’ici la fin de l’année et s’accélérera jusqu’à 6,8 l’année prochaine.
Que devons-nous faire s’il existe de si grandes différences ? Au lieu de se concentrer sur des points, il vaut mieux se concentrer sur trois dimensions.
La première consiste à examiner le ratio de couverture de l’exposition de couverture.
Depuis 2026, plus de 260 annonces de couvertures de change ont été faites par des sociétés cotées.
Lorsqu’une entreprise bloque une grande partie de ses revenus en dollars américains à l’étranger au cours des six à 12 prochains mois à un taux de change, pour parler franchement, la performance à court terme n’a pas de relation directe avec le taux de change au comptant.
À l’heure actuelle, l’appréciation est un parapluie protecteur permettant de bloquer les coûts.
La seconde consiste à examiner la marge bénéficiaire brute et le pouvoir de fixation des prix.
Si la marge bénéficiaire brute est inférieure à 20 % toute l’année, alors une fluctuation d’un ou deux points du taux de change est une ligne de vie ou de mort.
Mais comme Haier, sa marge bénéficiaire brute à l’étranger ne s’est pas effondrée parce qu’elle emprunte la voie d’une marque différenciée.
Midea a déjà augmenté le prix des climatiseurs au début de l’année, ce qui constitue en fait la meilleure manifestation de sa capacité de couverture.
La troisième consiste à examiner la configuration des zones de production à l’étranger.
Le modèle qui repose uniquement sur la production nationale et la réexportation est le plus vulnérable aux dommages.
Celles qui résistent vraiment sont les entreprises qui disposent déjà de capacités de production à l’étranger, comme les bases de Shenzhou au Vietnam et au Cambodge, les usines mondiales de Haier et les 43 bases de fabrication à l’étranger de Midea.
Ils paient leurs salaires, achètent des matières premières et effectuent leurs ventes en monnaie locale, ce qui réduit naturellement leur sensibilité au taux de change du RMB.
Parlons d’un phénomène très pratique : en 2025, les grandes entreprises d’électroménager telles que Midea, Gree et Haier rachèteront et annuleront fréquemment des dizaines de milliards d’actions.
Midea prévoit de racheter jusqu’à 13 milliards de yuans et d’annuler la totalité de ce montant, ce qui équivaut à un taux de dividende déguisé proche de 8 %. En fait, il s’agit « d’utiliser l’argent des principaux actionnaires pour verrouiller les droits au revenu entre les mains des actionnaires ».
Ce type d’opération est un peu plus robuste que de parier sur l’orientation du taux de change.
Comment les investisseurs ordinaires suivent-ils les taux de change et les participations ?
Trois notes pratiques
Enfin, parlons de quelque chose de terre-à-terre : en tant qu’investisseur ordinaire, vous ne pouvez pas considérer le jugement sur le taux de change comme un pari prévisionnel, mais vous ne devez pas agir aveuglément.
Je ferai trois choses dans mon suivi quotidien :
Tout d’abord, ajouter le « volume des transactions de change à terme » au tableau quotidien.
L’augmentation des contrats de change à terme émis par une entreprise signifie souvent qu’elle bloque activement les devises et adopte une attitude prudente.
À l’heure actuelle, la Banque centrale a abaissé le taux de réserve de risque à 0% et le coût des ventes de devises à terme a fortement diminué. À l’avenir, davantage de petites et moyennes entreprises remarquables rejoindront l’équipe de verrouillage des changes.
Deuxièmement, ne regardez pas seulement la valeur unique du RMB par rapport au dollar américain. Les activités de règlement international sont déjà diversifiées : Midea et Haier utilisent les monnaies locales pour le règlement dans la zone euro et en Asie du Sud-Est, et certaines plateformes de règlement transfrontalières en RMB accélèrent également leur pénétration.
Prêter attention à la source des devises sur la page « Structure des revenus des ventes à l’étranger » du rapport annuel de l’entreprise est bien plus efficace que de lire le Twitter de Trump.
La troisième consiste à examiner l’indice des devises du panier CFETS.
Ce cycle d’appréciation en 2026 se déroulera par rapport au dollar américain, mais le panier global de devises se dépréciera légèrement par rapport à l’année dernière. Toutefois, la compétitivité des exportations par rapport à l’euro n’a pas été perdue.
Cela signifie que les bénéfices réels de certaines entreprises dont les clients étrangers se trouvent principalement en Europe et en Asie du Sud-Est sont surestimés.
Au fait, j’ai récemment réfléchi à une question : un grand nombre d’entreprises ayant un excédent commercial sont confrontées à des difficultés de change à court terme dans un contexte d’appréciation. Un grand nombre de dollars américains sont conservés sur des comptes à l’étranger et n’osent pas régler les échanges. Lorsque les anticipations d’appréciation s’inverseront légèrement, y aura-t-il un impact secondaire du « pic de règlement des échanges » ?
Cette question mérite une observation continue et vous êtes invités à discuter de vos opinions et des cas réels rencontrés dans la zone de commentaires.
