Dans le contexte grandiose de l’industrie manufacturière mondiale qui accélère sa transformation vers l’intelligence et l’électrification, le marché chinois des solutions de propulsion électrique connaît une croissance explosive.
Selon les données de CIC Consulting, la taille du marché chinois des solutions d’entraînement électrique a atteint 257,1 milliards de yuans (RMB, comme ci-dessous) en 2025, et devrait encore approcher la barre des 500 milliards de yuans en 2030. Sur cette piste en or, en tant que troisième fournisseur de solutions d’entraînement électrique dédiées dans le domaine du contrôle industriel, Ningbo Feish Technology Co., Ltd.
(ci-après dénommé « Fish Technology ») a de nouveau soumis une cotation. demande au conseil d’administration principal de la Bourse de Hong Kong.
De la culture en profondeur de systèmes d’asservissement industriels de haute précision au déploiement actif de domaines de pointe tels que les robots incarnés et l’économie à basse altitude, Feish Technology tente de s’appuyer sur sa profonde accumulation dans le domaine du contrôle de mouvement pour raconter une histoire de croissance sur les mises à niveau de fabrication haut de gamme sur le marché des capitaux.
Cependant, face à la perspective attrayante d’un marché valant des centaines de milliards, cette société pour la deuxième fois peut-elle vraiment réaliser son potentiel de performance ?
En regardant les états financiers de Feisheng Technology, le sentiment le plus intuitif est le fort contraste entre la résilience de la croissance de ses revenus et le décalage dans la réalisation des bénéfices.
Selon les données du prospectus, la société réalisera un chiffre d’affaires d’environ 1,243 milliard de yuans, 1,500 milliard de yuans et 1,625 milliard de yuans en 2023, 2024 et 2025 respectivement. Le taux de croissance annuel composé au cours de la période a atteint 14,3%, démontrant une bonne résilience de la croissance.
Cette croissance est principalement due à l’expansion rapide de l’activité des véhicules à énergies nouvelles, la part des revenus de ce segment passant de 30,1 % en 2023 à 50,7 % en 2025, devenant ainsi la plus grande source de revenus de l’entreprise.
En termes de rentabilité, FIS Technology a montré des signes positifs d’amélioration, mais n’a toujours pas franchi le seuil de rentabilité.
Au cours de la période considérée, les marges bénéficiaires brutes de l’entreprise étaient respectivement de 14,3 %, 16,1 % et 16,8 %, montrant une tendance constante à la hausse.
Cette amélioration est principalement due à l’optimisation de la structure des produits et à l’augmentation de la part des produits à forte valeur ajoutée.
Toutefois, l’amélioration de la marge brute n’a pas permis de couvrir entièrement les dépenses de la période.
Au cours de la période considérée, les pertes de l’entreprise au cours de l’année se sont élevées respectivement à 112 millions de yuans, 177 millions de yuans et 62 millions de yuans.
Il convient de noter que la perte s’accentuera en 2024, principalement en raison des investissements agressifs de l’entreprise dans la recherche et le développement et l’expansion du marché.
Ce n’est qu’en 2025 que les pertes se sont considérablement réduites.
Cela montre que Feisheng Technology est encore dans la phase de croissance « d’investissement en échange de marché, de R&D en échange de technologie » et n’a pas encore établi un modèle de profit solide.
En particulier les investissements en R&D, les coûts de R&D atteindront 87,69 millions de yuans en 2025 et le taux de dépenses augmentera à 5,4 %. Cela réduira les bénéfices à court terme, mais c’est le seul moyen de maintenir son fossé technologique.
Il convient de noter que la situation des flux de trésorerie de Feishi Technology n’est pas non plus optimiste. En 2024, les activités opérationnelles de l’entreprise ont connu une sortie de trésorerie nette de plus de 100 millions de yuans. Même si un flux de trésorerie d’exploitation positif sera atteint en 2025 à mesure que les recouvrements s’amélioreront, les comptes clients et les stocks importants occupent toujours une grande partie du fonds de roulement.
À la fin de 2025, le total des créances commerciales et des effets à recevoir de la société était énorme, et il existait un précédent en matière de provision pour dépréciation totale en raison de la détérioration des conditions financières de certains clients.
Cette chaîne de capital fragile limite non seulement la capacité de l’entreprise à se développer, mais crée également des dangers cachés pour la stabilité opérationnelle future.
Pour les investisseurs, trouver un équilibre entre les attentes de croissance des revenus et le manque actuel de capacités hématopoïétiques de l’entreprise est une question centrale à laquelle il faut faire face lors de l’évaluation de la valeur d’investissement de Feish Technology.
La structure commerciale de Flex Technology s’étend sur les deux pistes dorées de l’automatisation industrielle et des véhicules à énergies nouvelles, qui sont non seulement le point d’appui de sa valorisation, mais aussi le berceau des risques.
Dans le domaine de l’automatisation industrielle, à mesure que l’industrie manufacturière mondiale se transforme vers l’intelligence, la taille du marché des systèmes d’asservissement continue de croître.
En tant que l’une des premières entreprises nationales à maîtriser les technologies de base des servomoteurs, des entraînements et des systèmes de contrôle, Feish Technology possède une certaine accumulation de marques.
Les données du prospectus montrent que la société occupe une position importante dans des segments spécifiques tels que le marché des convertisseurs d’énergie éolienne de haute puissance. On s’attend à ce que la part de marché mondiale atteigne 28,5 % en 2025, démontrant sa compétitivité dans les scénarios d’applications haut de gamme.
Pourtant, la concurrence sur cette piste est extrêmement cruelle. Elle doit non seulement faire face à la suppression de géants internationaux tels que Siemens, Yaskawa et Mitsubishi, mais aussi à la pression féroce de dirigeants nationaux tels qu’Innovative Technology.
Le secteur des véhicules à énergies nouvelles a été le principal moteur de croissance de Fisch Technology ces dernières années, mais cette piste est également pleine de variables.
La présence de l’entreprise dans le domaine des moteurs d’entraînement et des systèmes de contrôle de véhicules à énergies nouvelles a réussi à entrer dans la chaîne d’approvisionnement de certains grands constructeurs automobiles.
Cependant, les équipementiers sont dans une position de force et les fabricants de pièces détachées sont confrontés à une pression continue à baisser les prix.
Au cours de la période considérée, les revenus générés par les cinq principaux clients de l’entreprise ont représenté respectivement 46,2 %, 55,3 % et 56,4 % du chiffre d’affaires total pour la période, et la concentration des clients a augmenté d’année en année.
Ce modèle économique, fortement dépendant des gros clients, assure la stabilité des commandes, mais affaiblit aussi fortement le pouvoir de négociation de l’entreprise.
Une fois que les conditions d’exploitation des principaux clients fluctuent ou que les qualifications des fournisseurs changent, cela aura un coup dévastateur sur les performances de l’entreprise.
De plus, les risques géopolitiques sont aussi l’épée de Damoclès qui pèse sur la tête de l’entreprise.
Feish Technology dispose d’un centre de R&D et d’un bureau de représentation commerciale en Italie, et ses revenus sur le marché extérieur représenteront 17,4 % en 2025. À mesure que les frictions commerciales entre la Chine et les États-Unis s’intensifient, les droits de douane imposés par les États-Unis sur les produits importés de Chine ont considérablement augmenté.
Bien que les exportations de l’entreprise vers les États-Unis représentent moins de 5 %, la montée du protectionnisme commercial mondial peut encore être indirectement transmise à l’entreprise par le biais des coûts de la chaîne d’approvisionnement ou de la demande des clients.
En outre, la société a réalisé par le passé des transactions limitées avec des entités sanctionnées. Même si l’entreprise a renforcé ses contrôles internes et mis fin à ses activités, dans le contexte géopolitique actuel, les risques de non-conformité sont toujours une épée de Damoclès suspendue.
Dans l’avenir, l’objectif de la cotation des fonds de Feish Technology déterminera directement si elle peut surmonter la période de goulot d’étranglement actuelle.
Les fonds se concentreront sur l’amélioration des capacités de R&D, l’expansion de la capacité de production et d’éventuelles acquisitions stratégiques.
Cela montre la logique claire de l’entreprise qui tente de briser l’involution grâce à l’itération technologique et de réduire les coûts grâce à des effets d’échelle.
La patience du marché des capitaux à l’égard des entreprises déficitaires est limitée. Feish Technology doit prouver aux investisseurs dès que possible après sa cotation que ses investissements élevés en R&D peuvent être convertis en de véritables barrières techniques et en parts de marché, et que son modèle commercial à deux roues motrices peut permettre une inversion durable des bénéfices dans un contexte de concurrence féroce sur le marché.
Pour les investisseurs, il ne s’agit pas seulement d’un examen des états financiers, mais aussi d’un pari à long terme sur la capacité des entreprises manufacturières haut de gamme chinoises à percer dans leur transformation et leur modernisation.
