Au second semestre 2025, toutes les sociétés non financières cotées en actions A seront confrontées à de graves problèmes de change. 54,7 milliards. Ce nombre n’est pas une donnée macro ordinaire.
Il s’agit de l’augmentation d’une année sur l’autre des pertes de change de toutes les sociétés cotées non financières d’actions A au cours du second semestre 2025. Au cours de la même période, les bénéfices nets attribuables aux sociétés mères de ces sociétés ont diminué de 54,5 milliards de yuans sur un an. Ce chiffre presque identique signifie que l’argent gagné par les sociétés cotées au cours du second semestre de l’année dernière a été essentiellement « mangé » par les fluctuations des taux de change. C’est aussi le véritable noyau mathématique de « l’augmentation des revenus mais pas des bénéfices » des entreprises exportatrices au cours de l’année écoulée.
Bien que les revenus augmentent, les bénéfices sont discrètement perdus dans le processus d’échange, formant un « réservoir de sang » invisible et continu.
Cependant, lorsque ce « point de saignement » a commencé à être systématiquement réparé par le côté politique, un projet de réparation des déclarations de bénéfices des entreprises exportatrices a été lancé. Au cours des quatre premiers mois de 2026, l’ampleur des transactions sur dérivés de change des entreprises nationales a augmenté de 22 % sur un an et le taux de couverture de change a dépassé 33,6 %, soit une augmentation de 3,7 points de pourcentage par rapport à 2025. Les données du Shandong, une importante province du commerce extérieur, sont encore plus remarquables.
Au cours de la même période, le taux de couverture a directement atteint 38,3%, soit un bond de 8,3 points de pourcentage par rapport à 2025. Le taux de couverture n’est pas seulement un chiffre « beau », il modifie directement la chaîne de transmission du compte de résultat.
Au premier trimestre 2026, alors que l’appréciation cumulée du RMB était d’environ 3%, les données financières des entreprises dont la couverture de couverture était insuffisante au premier trimestre étaient presque toutes « explosées », tandis que les entreprises ayant une gouvernance mature « faisaient fortune en silence ».
Cette différenciation a contraint le marché à réévaluer la « certitude ».
Prenons Linglong Tire comme exemple. Au premier trimestre 2026, son chiffre d’affaires s’est élevé à 6,057 milliards de yuans, soit une augmentation de 6,33 % sur un an. Toutefois, les bénéfices ont été durement touchés par les risques de change.
Les pertes de change avant impôts ont atteint 267 millions de yuans, ce qui a directement englouti 95 % du bénéfice net attribuable à la société mère pour la période, ne laissant qu’un bénéfice de 16,8935 millions de yuans aussi mince qu’un morceau de papier. La situation de BYD n’est pas non plus optimiste. Au premier trimestre, les charges financières ont augmenté de 4,01 milliards de yuans sur un an en raison des pertes de change, et le bénéfice net attribuable à la société mère a chuté de 55,4 % sur un an.
Ces entreprises ont une forte exposition aux revenus à l’étranger, une base de bénéfices relativement mince et une couverture de couverture insuffisante. Lorsque le RMB s’apprécie de près de 8 % d’avril 2025 à la fin de l’année, les fluctuations du taux de change agissent comme un amplificateur.
Tandis que les chiffres d’affaires augmentent, les dépenses financières augmentent également, mais la différence entre les deux se rétrécit.
Cependant, les entreprises qui ont mis en place des systèmes de gouvernance des changes matures sont presque indemnes dans le même environnement de taux de change.
Parmi toutes les sociétés étrangères à actions A, seulement 4,4 % sont des sociétés à « gouvernance mature », concentrées dans les secteurs de l’électronique et de l’électroménager. L’amplitude de fluctuation des gains et des pertes de change de ce type d’entreprise est inférieure de plus de 60 % à la moyenne du secteur. Dans le contexte d’une appréciation de 3 % du RMB au premier trimestre 2026, il n’y a pratiquement pas de pertes de change importantes. Le rapport annuel de LONGi Green Energy a révélé qu’elle a mis en place un système de gestion de « collectes en monnaie locale à l’étranger + couverture naturelle des dépenses d’exploitation locales + couverture complète des dérivés d’exposition résiduelle ».
En 2025, les gains et les pertes de change diminueront de 76 % sur un an, et les bénéfices nets du premier trimestre 2026 seront enviables.
L’effet direct d’une augmentation du ratio de couverture sur le compte de résultat dépend de l’ampleur de l’exposition aux revenus à l’étranger et de la base de taux d’intérêt net du secteur.
Plus l’exposition est grande et plus le taux d’intérêt net est faible, plus l’élasticité des bénéfices due à la réduction des pertes de change est grande. À en juger par les données du sous-industrie pour l’ensemble de l’année 2025, la pression sur les pertes de change dans l’industrie des machines et équipements est la plus forte.
Au quatrième trimestre 2025, les pertes de change sur un seul trimestre ont représenté -31,5% du bénéfice net part du groupe.
Les pertes de change annuelles dans le secteur automobile étranger représentaient environ 22% du bénéfice net.
Les exportations d’appareils électroménagers, de textiles et d’articles d’ameublement représentaient 7 à 15 %. Cependant, dans les domaines des équipements haut de gamme tels que le matériel d’IA et le stockage d’énergie photovoltaïque, ce ratio n’était que de 3 à 7 %, ce qui présente intrinsèquement une faible volatilité.
Lorsque le taux de couverture à l’échelle du marché passe d’environ 30 % en 2025 à 33,6 % au cours des quatre premiers mois de 2026, l’ampleur des bénéfices dégagés selon les différentes filières est évidemment différente.
Dans les secteurs du textile et de l’habillement, de l’industrie légère et du pneumatique, à faible marge brute et à forte exposition, le taux de couverture des principales entreprises est passé d’environ 50 % à entre 70 et 90 %.
Le taux de couverture de l’ensemble du secteur a augmenté en moyenne de 15 à 20 points de pourcentage. Les pertes de change ont diminué de 70 à 90 %. La marge bénéficiaire nette annuelle dégagée est d’environ 18 milliards de yuans, ce qui équivaut à 15 à 20 % du bénéfice net total du secteur correspondant en 2025. Pour les automobiles destinées à l’étranger, les pertes de change ont diminué d’environ 40 à 60 %, libérant une marge bénéficiaire annuelle de 8 à 10 milliards de yuans, représentant 8 à 12 % du bénéfice net du secteur.
En ce qui concerne les pistes de matériel d’IA et d’équipements verts, le taux de couverture de couverture initial dépasse 60 %, avec une marge d’amélioration supplémentaire de moins de 10 points de pourcentage.
Les bénéfices dégagés par l’amélioration des taux de change représentent moins de 3 % du bénéfice net du secteur. Leur scénario de valorisation repose davantage sur la « certitude de la croissance ».
Les prix du marché ont rapidement répondu à cette logique.
UBS Securities a directement relevé les prévisions de croissance globale des bénéfices des actions A en 2026 de 8 % à 11 % et a estimé que le taux de croissance composé des revenus à l’étranger des principales entreprises étrangères telles que l’énergie éolienne, le stockage d’énergie et le photovoltaïque au cours des cinq prochaines années pourrait atteindre 20 à 30 % et que la valorisation à long terme des entreprises concernées a au moins 30 % de marge de réparation.
Tianfeng Securities estime que les sociétés exportatrices actuelles d’actions A sont entrées dans la phase des « opérations locales mondiales » en passant par « la simple vente de marchandises à l’étranger ». Le cadre traditionnel d’évaluation du commerce local est totalement invalide. Les trois principales lignes d’exportation « énergies nouvelles + équipements haut de gamme + économie numérique » devraient progressivement bénéficier de la prime de valorisation des entreprises multinationales.
Les actions financières confirment également cette histoire. QFII a considérablement augmenté ses avoirs en actions A pendant deux trimestres consécutifs depuis le quatrième trimestre 2025. À la fin du premier trimestre 2026, la valeur de ses avoirs en actions a atteint 221,201 milliards de yuans, soit une forte augmentation de 19,79 % par rapport au trimestre précédent. Outre l’alimentation et les boissons, les secteurs des communications, des médias et de la fabrication haut de gamme et liés à l’exportation font l’objet de postes croissants.
Du côté des fonds publics, presque tous les 20 principaux produits d’actions actives en termes de performance cette année sont profondément liés à la voie de la forte prospérité des exportations.
Ce qui est encore plus intéressant, c’est que les entrées de capitaux passent de « paris thématiques » à des « besoins d’allocation ».
Fin mai, les fonds en direction du nord ont maintenu un afflux net dans le secteur des exportations de technologies dures, avec des afflux nets de capitaux étrangers flexibles dépassant 800 millions de yuans par semaine. Les leaders de l’exportation tels que Zhongji InnoLight et Xinyi Sheng sont devenus les cibles des transactions vers le nord les plus actives.
Les réserves de change ont augmenté de 31,7 milliards de dollars en un seul mois pour atteindre 3 442,2 milliards de dollars, et l’excédent du compte courant a soutenu l’afflux continu de capitaux transfrontaliers vers les actifs en RMB.
En mai 2026, le taux de croissance des exportations en dollars américains a atteint 19,4 %. Les exportations de produits mécaniques et électriques ont augmenté de 20,4 % sur un an, atteignant un sommet mensuel historique. Le taux de croissance d’une année sur l’autre des exportations de circuits intégrés a grimpé de 110,9 %.
Le contexte de ces chiffres est le retour massif des revenus en dollars américains, la forte demande de règlements en devises de la part des entreprises et l’augmentation des taux de couverture afin que ces revenus ne soient plus « actualisés » lorsqu’ils sont convertis en bénéfices en RMB.
Le problème est désormais que le marché a suffisamment sanctionné ceux qui n’ont pas réussi à se couvrir, mais la tarification des contrôleurs de couverture est loin de refléter la prime de valorisation induite par une prévisibilité accrue des bénéfices.
Lorsque le « gouffre » de 54,7 milliards de pertes de change est comblé, l’espace de profit net libéré se superpose au soutien en volume et en prix d’une forte prospérité à l’exportation, et une revalorisation des prix pour plus de « certitude » vient de commencer.
