作为建筑防水行业绝对龙头，东方雨虹在行业深度调整期实现经营拐点向上。2025年核心防水业务逐季修复，新兴业务多点放量形成第二增长曲线。在地产政策宽松、基建需求释放与行业格局优化的背景下，公司正从地产链周期股向“防水主业 + 多元建材”的价值成长股转型。2026年，随着防水业务营收重回正增长、新兴业务规模化放量，叠加海外市场突破与成本端改善，公司业绩增长的确定性持续夯实。
防水主业作为公司基本盘，2025年呈现逐季回暖、Q3全面转正的修复态势。2025年上半年，受行业需求承压与前期价格竞争影响，防水业务整体仍处调整期：防水卷材实现收入55.13亿元，同比下降8.84%；防水涂料实现收入39.46亿元，同比下降17.11%，两大核心品类收入均出现阶段性下滑。但进入三季度，随着保交楼、城中村改造需求释放与产品提价落地，防水业务迎来明确拐点：防水卷材Q3销量同比增长12%以上，收入同比增长5%以上，量增优于价增，全年发货量突破8亿平方米，产能释放充分；防水涂料Q3销量实现个位数增长，收入同比增长15%，价增优于量增，零售、工程端同步提价带动收入表现领先。从季度趋势看，防水业务Q1同比下滑超16%、Q2降幅收窄至5.64%、Q3逆势增长8.51%，结束连续7个季度同比下滑，正式走出业绩底部。2026年在地产新开工边际改善与基建防水需求提升的双重加持下，防水业务营收有望实现8%以上的正增长，重回稳健发展轨道。
新兴业务多点开花，砂粉业务、工业涂料、海外业务成为三大增长极。砂粉业务已成长为公司第二大业务板块，2025年年总产量突破1200万吨，较2024年大幅增长50%，前三季度营收超30亿元，上半年营收19.96亿元，占总营收比重达14.71%，2020年以来年均复合增长率接近100%，依托全产业链闭环规模效应持续释放。工业涂料（德爱威）2025年前三季度营收4.4 – 4.5亿元，同比实现双位数增长，成功扭亏为盈，成为民用建材板块重要增量。海外业务2025年上半年境外收入5.76亿元，同比增长42.16%，马来西亚、沙特、美国生产基地逐步投产，海外成为全新增长曲线。此外，建筑修缮、节能保温、光伏屋面等业务同步推进，与新型城镇化、新能源战略高度契合，多元新兴业务矩阵已基本成型。
行业格局持续优化与政策红利加持，为防水主业修复与新兴业务增长提供双重保障。防水行业历经产能出清与恶性竞争后，《建筑防水卷材新规》抬高行业准入门槛，落后产能加速淘汰，东方雨虹市占率从2019年15.8%提升至2025年22.0%，龙头议价能力进一步增强。需求端，2026年防水行业市场规模预计达2100亿元，保交楼、城中村改造、城市更新带来存量需求，“东数西算”数据中心、新能源光伏屋面带来增量需求，非房领域需求占比持续提升，有效对冲地产新开工波动。新兴业务方面，砂粉业务下游覆盖建筑装饰、造纸、钢铁、汽车制造等多领域，2026年销量目标直指2000万吨，稳居国内第一，工业涂料、建筑修缮则受益于家装翻新、老旧小区改造需求，市场空间持续打开。政策端，地产宽松政策持续落地，特别国债投向基建与保障房建设，直接拉动防水材料与基建建材需求，行业政策环境持续改善。
全产业链布局与渠道结构优化，进一步筑牢公司竞争壁垒，经营质量实现显著提升。防水业务端，公司构建覆盖研发、生产、销售、服务的全产业链体系，全国近70座生产研发物流基地实现“200公里运输半径、半日达”交付能力；砂粉业务端，自有矿山从1座扩展至4座，形成大理石、方解石、硅砂等多品类原料供应体系，成本较行业平均水平低15 – 20%。渠道端，公司完成从直销为主到“零售 + 工程”并重的转型，2025年上半年工程及零售渠道收入占比达84.06%，其中零售渠道占比37.3%，Q3零售渠道收入23亿元、同比增长6%，工程渠道收入34亿元、逆势增长，渠道下沉至县乡镇村市场，抗周期能力显著增强。财务层面，公司经营质量持续改善，2025年前三季度经营活动现金流净额4.16亿元，同比大幅改善，应收账款持续下降，为业绩增长与股价表现提供坚实支撑。
当然，公司发展仍面临不确定性，地产销售未实质回暖可能影响需求端，沥青价格波动将冲击成本端，行业价格竞争与海外市场拓展不及预期也会带来风险。但从核心逻辑来看，防水行业出清接近尾声，龙头集中趋势不可逆，公司转型成效逐步显现，多元成长逻辑清晰，行业景气度与公司经营质量同步改善。东方雨虹正处于盈利修复、份额提升、成长兑现的关键阶段，防水主业逐季回暖、Q3增速转正，砂粉等新兴业务高速放量，海外扩张加速推进，共同构成公司价值重估的核心逻辑。作为行业绝对龙头，公司凭借技术、渠道、品牌的多重壁垒，将持续享受行业出清与政策红利，随着2026年业绩高增长兑现与新增长曲线成型，公司的成长动能将进一步增强，长期价值有望持续凸显。
