Давайте сосредоточимся на Shenzhen Inovance Technology Co., Ltd. (аббревиатура: Inovance Technology), ведущей отечественной сторонней компании по производству систем электропривода.
Компания была основана в 2003 году и зарегистрирована на Шэньчжэньской фондовой бирже GEM в сентябре 2010 года.
Inovance Technology специализируется на автоматизации, оцифровке и интеллекте в промышленной сфере, уделяя особое внимание основным технологиям «информационного уровня, уровня управления, приводного уровня, исполнительного уровня и сенсорного уровня» и занимается исследованиями, разработками, производством и продажей продуктов управления промышленной автоматизацией.
В 2025 году выручка Inovance Technology увеличится на 21,8% в годовом исчислении, что соответствует темпам роста в 2024. За последние шесть лет двухлетний цикл сформировал три уровня: 55%, 30% и 22%. Хотя все они находятся в состоянии быстрого роста, темпы роста снизились по мере расширения масштабов доходов. В первом квартале 2026 года темпы роста в годовом исчислении вновь снизятся. Даже если это будет только на один квартал, есть основания полагать, что темпы роста в последующие годы, скорее всего, продолжат снижаться.
В 2025 году доходы интеллектуального производства увеличатся почти на 20%, доходы индустрии транспортных средств на новых источниках энергии будут расти быстрее, а распределение доходов двух основных отраслей станет более сбалансированным.
Продукт «энергетическая система транспортного средства на новой энергии» соответствует бизнесу автомобильной промышленности, то есть бизнесу электропривода; Интеллектуальная производственная индустрия разделена на два конкретных направления.
Внутренний рынок вырос более чем на 20%, а зарубежный рынок — почти на 30%. Однако после увеличения доля зарубежного рынка составила лишь 5,9%, что по-прежнему является низким и требует улучшения с точки зрения международной конкурентоспособности.
Показатели чистой прибыли за последние четыре года были ниже, чем рост выручки за тот же период. После падения в 2024 году темпы роста в 2025 году также будут ниже, чем доходы за тот же период.
Тем не менее, новый рекорд все еще возможен в 2025 году. Валовая прибыль постепенно снижалась и за последние два года вернулась к платформе около 29%. Хотя он и снизился по сравнению с предыдущими годами, он по-прежнему находится на относительно высоком уровне в отрасли.
Чистая прибыль от продаж и рентабельность капитала находятся на превосходном уровне и также снизились за последние два года, что соответствует тенденции к снижению валовой прибыли.
Валовая прибыль индустрии интеллектуального производства более чем вдвое превышает рентабельность индустрии транспортных средств на новых источниках энергии и все равно немного вырастет в 2025 году, в то время как валовая прибыль транспортных средств на новых источниках энергии снизилась.
Сравнивая только валовую прибыль бизнеса в сфере производства транспортных средств на новых источниках энергии, Inovance Auto лишь немного опережает своих конкурентов.
Бизнес «Промышленная автоматизация и цифровизация» является основным бизнесом интеллектуального производства с более высокой валовой прибылью. Это ее основной выгодный бизнес, прибыльность которого выше, чем у «развивающихся предприятий».
Валовая прибыль как на внутреннем, так и на зарубежных рынках растет, а темпы роста на зарубежных рынках выше, что приводит к дальнейшему увеличению разрыва между двумя местами.
Ранее предполагалось, что расширение зарубежного рынка — это направление, в котором Inovance Technology может работать. Хотя на данный момент он добился результатов, он не так важен, как внутренний рынок. Когда рост внутреннего рынка может достичь потолка, стоит рассмотреть направление развития зарубежных рынков.
Рентабельность основного бизнеса увеличится на 0,2 процентных пункта в 2025 году, что вызвано небольшими колебаниями валовой прибыли и расходов периода как доли выручки. Маржа прибыли основного бизнеса продолжит снижаться в 2023 и 2024 годах, главным образом из-за снижения валовой рентабельности.
Хотя соотношение расходов к доходам в течение периода имеет компенсирующий эффект, оно не является решающим фактором.
В первом квартале 2026 года соотношение расходов к выручке за период увеличилось, что привело к снижению рентабельности основного бизнеса.
Учитывая, что первый квартал для Inovance Technology является межсезоньем, такие показатели прибыли в целом нормальны и требуют постоянного наблюдения.
За отчетный период изменилась структура расходов, доля расходов на продажу и административных расходов продолжала сокращаться, а доля расходов на НИОКР неуклонно возрастала.
Судя по ежегодному увеличению и уменьшению каждого проекта, только расходы на НИОКР в 2025 году увеличатся больше, чем доходы. Прочие доходы в 2025 году будут на 190 миллионов юаней меньше, чем в 2024 году. Убытки от обесценения активов и убытки от обесценения кредитов в целом сбалансированы.
Большой разницы в государственных субсидиях и инвестиционном доходе нет. Основное отличие заключается в уменьшении доходов от продажи активов на 170 миллионов юаней в 2024 году.
Эта разница менее 200 миллионов юаней приводит к темпам роста чистой прибыли примерно на 3-4 процентных пункта.
В случае восстановления темпы роста чистой прибыли в 2025 году не будут отставать от выручки.
Каждый год «чистая прибыль после вычетов» оказывается ниже «чистой прибыли, приходящейся на материнскую компанию». В 2025 году разрыв составит всего 100 миллионов юаней, что значительно меньше, чем в предыдущие годы.
В 2025 году годовой темп роста «вычтенной нечистой прибыли» составит 22,7%, что выше годового темпа роста выручки и «чистой прибыли, приходящейся на материнскую компанию».
Выручка увеличивалась по сравнению с прошлым годом в каждом квартале, но темпы роста замедлились в последние два квартала.
Изменения чистой прибыли в годовом исчислении чередуются между увеличением и снижением каждые три квартала, а годовое снижение в последние два квартала было более значительным.
Резкое падение чистой прибыли по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в первом квартале 2026 года может быть связано с падением валовой рентабельности по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Валовая прибыль снижалась квартал за кварталом, а затем увеличилась в первом квартале следующего года.
В первом квартале 2026 года валовая прибыль увеличилась лишь незначительно по сравнению с предыдущим кварталом и все же снизилась по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В сочетании с замедлением ежеквартальных колебаний валовой прибыли в 2025 году последующая ситуация с показателями может существенно измениться.
Чистый денежный поток от операционной деятельности показал хорошие результаты, и небольшое снижение в годовом исчислении в 2025 году не означает изменения тенденции.
Масштаб инвестиций в основной капитал в 2025 году достигнет нового максимума, но он будет в пределах того диапазона, который Inovance Technology может себе позволить.
Основные фонды и операционные долгосрочные активы быстро растут с каждым годом, а масштаб строящихся проектов достигнет 1,12 млрд юаней к концу 2025 года.
Такие проекты, как «Проект нового строительства базы Цзинань Хуйчуань», «Проект базы по производству систем хранения энергии и электроэнергетики Хуйчуань» и «Фаза I трех баз» будут завершены до конца 2025 года.
«Устанавливаемое оборудование» имеет самый большой остаток, но проект не может быть идентифицирован; «Проект строительства и разработки платформы Объединенного энергетического научно-исследовательского центра (Сучжоу)» имеет более высокий баланс: прогресс проекта составляет 30,51%, а предполагаемые инвестиции для завершения составляют 700 миллионов юаней.
Общий бюджет других проектов с меньшим прогрессом составляет всего более 1 миллиарда юаней. Если не будет запущено много последующих крупномасштабных новых проектов, масштабы инвестиций в основной капитал могут постепенно уменьшаться.
Дебиторская задолженность и запасы продолжают увеличивать использование оборотного капитала, что компенсируется увеличением статей кредиторской задолженности.
За последние несколько лет сумма оккупации превышала сумму компенсации. В последние два года ситуация была противоположной. Это основная причина, по которой чистый денежный поток от операционной деятельности в последние два года превышал чистую прибыль. При этом определенное влияние оказывают и фонды восстановления амортизации основных средств.
Масштабы запасов продолжают расти, но дни оборачиваемости запасов уменьшаются. Inovance Technology повысила эффективность оборачиваемости запасов при одновременном расширении масштабов.
«Векселя к получению и дебиторская задолженность» и «Векселя к оплате и кредиторская задолженность» продолжали расти, а заполнение кредиторской задолженности стало очевидным в последние два года, что соответствует показателям движения денежных средств.
Дни оборачиваемости дебиторской задолженности удлинились из-за колебаний, а эффективность управления дебиторской задолженностью не так хороша, как управление запасами. Это может быть связано с увеличением доли бизнеса в автомобильной отрасли.
В конце 2025 года «контрактные обязательства» и другие авансовые платежи уменьшатся, что соответствует снижению темпов роста доходов в первом квартале 2026 года.
Контрактные обязательства увеличатся в первом квартале 2026 года, а рост доходов теоретически ускорится в последующих кварталах. Фактическая ситуация не может существенно отличаться.
Соотношение активов и обязательств Huichuan Technology значительно снизилось в конце 2025 года и продолжало снижаться в конце первого квартала 2026 года. Ее долгосрочная платежеспособность высока и продолжает улучшаться.
Коэффициент текущей ликвидности и коэффициент быстрой ликвидности поддерживаются на среднем уровне, что учитывает финансовую безопасность и операционную эффективность. Учитывая его сильную способность создавать чистый денежный поток от операционной деятельности, он на самом деле все еще консервативен.
Масштаб процентных обязательств Inovance Technology стабилен, но снижается. Это может не только удовлетворить потребности в увеличении оборотного капитала в условиях быстрого роста доходов, но и снизить кредитное плечо и финансовые затраты. Это высококачественная зарегистрированная на рынке компания, имеющая собственную «кроветворную функцию» и способная поддерживать быстрый рост.
В целом выручка Inovance Technology сохранит быстрый рост, составляющий более 20% в 2025 году, но начнет замедляться в первом квартале 2026 года.
Показатели рентабельности в течение четырех лет подряд показывают, что компания демонстрирует признаки перехода от стадии роста к стадии зрелости.
Если мы хотим продолжать поддерживать быстрый рост, нам, возможно, придется приложить усилия на зарубежных рынках, но вряд ли мы сможем достичь значительных результатов в краткосрочной перспективе.
