24 апреля платформа трансграничных торговых платежей B2B XTransfer подала заявку на листинг на основной площадке Гонконгской фондовой биржи. UBS Group и CICC выступили совместными спонсорами и планировали использовать одну и ту же структуру акций с разными правами (WVR) для листинга на фондовой бирже Гонконга.
Эта финансово-технологическая компания, основанная почти 10 лет назад, быстро превратилась в лидера отрасли, точно решая проблемы сбора трансграничных платежей для малых и средних внешнеторговых компаний.
Это сообщение также принесет новые ссылки на рынок капитала в давно бездействующую систему трансграничных платежей.
Понятно, что XTransfer была создана в 2017 году и является одной из первых платежных платформ в мире, ориентированных на трансграничную торговлю B2B. Ее операционной организацией является Shanghai Duohui Network Technology Co., Ltd., а ее основная задача – предоставлять эффективные и недорогие услуги трансграничных платежей и расчетов для малых и средних внешнеторговых компаний.
Подобные платформы включают Lianlian, pingpong, Yipay Pay, Lakala, Pay Anying и Kongkong Yunhui.
Опираясь на независимо разработанную глобальную единую расчетную сеть X-Net и вертикальную модель управления рисками с использованием искусственного интеллекта TradePilot, XTransfer создала глобальную систему контроля платежей и рисков.
По состоянию на март 2026 года компания наладила сотрудничество со 171 финансовым учреждением по всему миру, а ее платежные услуги охватывают более 200 стран и регионов.
Технические возможности стали ее основным барьером. Модель TradePilot AI достигла уровня автоматического рассмотрения транзакций 98,5%, контролируя уровень мошенничества на платформе до чрезвычайно низкого отраслевого уровня в 0,003%.
Что касается масштаба, согласно отчету Chishi Consulting, XTransfer стала крупнейшей в мире платформой трансграничных торговых платежей B2B с масштабом 60,5 миллиардов долларов США в 2025 году, исходя из объема платежных транзакций (TPV), с долей рынка 5,1%.
По состоянию на конец марта 2026 года на платформе было зарегистрировано около 897 000 клиентов, количество активных клиентов достигло 149 000, а уровень удержания чистой выручки клиентов достиг 121%, что демонстрирует чрезвычайно высокую приверженность клиентов.
Стоит отметить, что концентрация клиентов у компании крайне низкая. В 2025 году пять крупнейших клиентов будут приносить лишь 0,3% выручки, а на долю крупнейшего клиента будет приходиться лишь 0,1% выручки.
Бизнес-риски весьма диверсифицированы.
На уровне капитала и команды основная управленческая команда XTransfer состоит из мировых платежных гигантов, таких как Ant Group, PayPal и Visa. Среди них основатель и генеральный директор Дэн Гобяо, который когда-то возглавлял международный платежный бизнес B2C Ant Group, что также способствовало раннему накоплению ресурсов и технологий для компании.
Что касается институциональных акционеров, то такие известные институты, как Alibaba, Gaorong Capital и China Merchants Venture Capital, вышли на рынок, чтобы обеспечить капитальную поддержку своей глобальной экспансии.
2023 год раскрыт в проспекте — Финансовые данные за 2025 год демонстрируют уникальные финансовые характеристики XTransfer: «быстрый рост, высокая валовая прибыль, и бухгалтерские убытки». Рентабельность основного бизнеса резко контрастирует с балансовыми убытками в бухгалтерской отчетности.
За последние три года масштабы бизнеса XTransfer продемонстрировали взрывной рост. Объем платежных транзакций через платформу (TPV) быстро вырос с 18,6 млрд долларов США в 2023 году до 60,5 млрд долларов США в 2025 году, при этом трехлетний совокупный темп роста составил 80,2%, что намного превышает средний темп роста по отрасли в 34% за тот же период.
Соответственно, операционная прибыль компании также увеличилась со 115 миллионов долларов США в 2023 году до 248 миллионов долларов США в 2025 году, при этом совокупный годовой темп роста составил 47,1%, из которых рост выручки в 2025 году достигнет 53,3% в годовом исчислении, при этом наблюдается сильная динамика роста.
С точки зрения структуры доходов, ориентация компании на основной бизнес продолжает возрастать. Платежные услуги (включая сборы, обмены, переводы и снятие средств и т. д.) стали абсолютным источником дохода.
Доход от платежных услуг достигнет 208 миллионов долларов США в 2025 году, что составит 83,8% от общего дохода с 76,0% в 2023 году;
доля процентных доходов клиентских фондов снизится с 23,3% до 15,4%, главным образом, под влиянием изменений глобальной процентной ставки; в то время как доход от услуг с добавленной стоимостью составит всего 0,8%, что все еще находится в зачаточном состоянии.
Уровень валовой прибыли Эта высокая валовая прибыль обусловлена технологической автоматизированной моделью работы, которая значительно снижает предельные затраты на обслуживание.
Однако на уровне бухгалтерской отчетности компания продемонстрировала продолжающийся рост чистых убытков. С 2023 по 2025 год чистые убытки XTransfer по GAAP составили 153 миллиона долларов США, 353 миллиона долларов США и 484 миллиона долларов США соответственно, при этом совокупный убыток составил почти 1 миллиард долларов США за три года.
Однако этот убыток не является убытком от основного бизнеса, а обусловлен изменением справедливой стоимости конвертируемых и погашаемых привилегированных акций — согласно международным стандартам бухгалтерского учета такие привилегированные акции, выпущенные в рамках финансирования перед IPO, классифицируются как финансовые обязательства, и их справедливая стоимость будет увеличиваться по мере увеличения оценки компании, что приводит к некассовым бухгалтерским убыткам.
Только в 2025 году это воздействие достигнет 524 миллионов долларов США.
После исключения этих неденежных факторов рентабельность основного бизнеса компании существенно восстановилась. Операционная прибыль быстро выросла с 6,46 млн долларов США в 2023 году до 44,14 млн долларов США в 2025 году, увеличившись на 1614% за два года; скорректированная чистая прибыль по неМСФО достигнет 47,67 млн долларов США в 2025 году, а ставка скорректированной чистой прибыли увеличилась до 19,2%.
Основной бизнес достиг стабильной рентабельности.
Чтобы поддержать глобальное расширение, продажи XTransfer и инвестиции в исследования и разработки всегда оставались на высоком уровне. В 2025 году расходы компании на продажу достигнут 96,04 млн долларов США, что составит 38,7% текущей выручки, которая в основном будет использоваться для расширения клиентов и запуска бренда на мировом рынке;
Затраты на НИОКР составят 39,62 млн долларов США, что составит 16,0% выручки, и будут использованы для технической итерации сетей контроля рисков и расчетов с использованием ИИ.
Несмотря на огромные инвестиции, основной бизнес компании уже обладает возможностями самогенерации. Денежный поток от операционной деятельности был положительным в течение трех лет подряд, достигнув $57,9 млн в 2025 году, демонстрируя хорошие возможности генерирования денежных средств.
Однако по состоянию на конец 2025 года чистые текущие обязательства компании достигли $1,282 млрд, в основном за счет включения конвертируемых привилегированных акций в текущие обязательства.
Это давление ликвидности будет уменьшено, поскольку привилегированные акции будут конвертированы в обыкновенные акции после завершения IPO.
Стоит отметить, что уровень монетизации платформы (доля доходов от платежных услуг в TPV) демонстрирует непрерывную тенденцию к снижению, упав с 0,47% в 2023 году до 0,34% в 2025 году, совокупное снижение составило 15% за три года.
Это изменение в основном связано с корректировкой цен компании с целью привлечения высококачественных клиентов, а также отражает ценовое давление, вызванное усилением конкуренции в отрасли.
Несмотря на впечатляющий рост, XTransfer также раскрыла в своем проспекте ряд потенциальных рисков.
Эти риски являются не только общими проблемами в индустрии трансграничных платежей, но и пороговыми уровнями, которые компании необходимо преодолеть в своем будущем развитии.
Риск 1. Соблюдение глобальных нормативных требований: над головой висит «дамоклов меч». Для трансграничных платежных учреждений соблюдение нормативных требований во многих юрисдикциях по всему миру является крупнейшим источником риска.
Бизнес XTransfer охватывает более 200 стран и регионов по всему миру, и он должен соблюдать строгие нормативные правила по борьбе с отмыванием денег, финансированием терроризма, конфиденциальностью данных, валютным контролем и другими регионами в Китае, Гонконге, Великобритании, США, Сингапуре и других регионах.
Нормативные стандарты сильно различаются в разных регионах и продолжают ужесточаться, а это означает, что компаниям необходимо продолжать инвестировать много человеческих и финансовых ресурсов для обеспечения соответствия лицензиям и обновления систем для адаптации к нормативным требованиям.
Предельные издержки соблюдения требований растут. В проспекте напоминается, что любые нарушения требований могут привести к приостановлению действия лицензии, штрафам или даже приостановке деятельности.
Например, в течение отчетного периода компания имела задолженность по уплате взносов внутреннего социального страхования и фондов жилищного страхования на общую сумму 45 миллионов юаней, а также существовал риск штрафных санкций со стороны регулирующих органов.
А если в системе контроля рисков есть лазейки и платформа используется для незаконных транзакций, это, скорее всего, повлечет за собой серьезные штрафы со стороны регулирующих органов и даже напрямую повлияет на деловую квалификацию компании.
Риск 2: усиление конкуренции в отрасли: снижение ликвидности и проблемы гомогенизации.
Трансграничные платежи стали горячей точкой конкуренции для капитала и институтов. На поле вышли традиционные банки, сторонние платежные учреждения и новые компании, занимающиеся финансовыми технологиями. Конкуренция в отрасли становится все более жесткой, а однородность продуктов, тарифов и услуг становится все более очевидной.
Традиционные банки отвлекают высококачественных клиентов, снижая ставки и оптимизируя услуги, в то время как одноранговые платформы, такие как PingPong, Lianlian и Airwallex, также постоянно захватывают рынок, и постепенно усиливается давление ценовых войн.
Это давление отразилось на уровне ликвидности компании, который за последние три года продолжал снижаться с 0,47% до 0,34%.
Если конкуренция еще больше усилится, компании, возможно, придется продолжить снижение цен, чтобы удержать клиентов, что еще больше снизит размер прибыли.
В то же время структура бизнеса XTransfer относительно проста, сильно зависит от доходов от платежных услуг и имеет очень низкую долю услуг с добавленной стоимостью. По сравнению с комплексными платежными учреждениями его антициклические и антирисковые возможности значительно слабее. Как уйти от чисто платежных услуг и найти новые точки роста — проблема, которую необходимо решить компании.
Риск 3: Концентрация прав контроля: риски управления в рамках одних и тех же акций, но разных прав.
Чтобы защитить долгосрочный контроль команды основателей над компанией, XTransfer использует взвешенную структуру прав голоса, разрешенную Гонконгской фондовой биржей. Каждая обыкновенная акция класса А имеет 10 прав голоса, а каждая обыкновенная акция класса Б — только 1 голос.
Основатель Дэн Гобяо будет контролировать абсолютное право голоса компании после листинга, владея акциями класса А и соглашением о согласованных действиях. Влияние мелких и средних акционеров на принятие решений компанией крайне ограничено.
Хотя такая структура может обеспечить стабильное выполнение долгосрочной стратегии компании, она также несет в себе управленческие риски: интересы учредителей могут не совпадать с интересами других акционеров, что потенциально наносит ущерб интересам мелких и средних акционеров; в то же время такая структура также будет препятствовать смене контроля над компанией и лишит мелких и средних акционеров возможности получать эмиссионные премии при приобретении компании.
Риск 4: Технические и макрориски: проблемы зависимости и волатильности. Бизнес XTransfer во многом зависит от собственной расчетной сети X-Net и модели управления рисками TradePilot AI.
Если техническая система выйдет из строя, будет взломана или модель выйдет из строя, это может привести к прерыванию обслуживания, утечке данных и даже к рискам соблюдения требований. Это также означает, что компания должна продолжать инвестировать значительные средства в исследования и разработки, чтобы сохранить свое технологическое преимущество.
Как только инвестиции замедлятся, технические барьеры могут быть преодолены конкурентами. Кроме того, бизнес компании глубоко привязан к мировому торговому циклу.
Если восстановление мировой экономики замедлится, усилится торговый протекционизм или значительные колебания валютных курсов, масштабы импорта и экспорта малых и средних внешнеторговых компаний уменьшатся, что напрямую повлияет на масштаб операций и доходы компании.
Объем биржевых операций компании в 2025 году достигнет $46,5 млрд, а сами колебания обменного курса также окажут прямое влияние на прибыль компании.
При этом компания управляет средствами клиентов на сумму до 2,109 млрд долларов США. Если возникнет проблема в управлении фондами, это повлечет за собой серьезные штрафы со стороны регулирующих органов и репутационный кризис.
