Na noite de 29 de março, o unicórnio IoT de Shenzhen, Lumi Lianchuang (Aqara), apresentou oficialmente sua inscrição na Bolsa de Valores de Hong Kong. Como participante veterano na cadeia ecológica da Xiaomi, este novo gigante especializado e de nível nacional está profundamente envolvido no caminho da casa inteligente há 17 anos. Ao contrário da maioria dos fabricantes de casas inteligentes, que apostam no sucesso de um único produto, a Lumi ancorou antecipadamente o caminho da “inteligência espacial”. Agora, as receitas externas ultrapassaram as receitas internas e a margem de lucro bruto aumentou quase 9 pontos percentuais em três anos. Então, será que Greenmi, que adquiriu inteligência espacial antecipadamente, pode realmente colher a primeira onda de dividendos na onda de atualizações de casas inteligentes?
O antecessor do Lumi é a Lutuo Technology, que foi fundada em 2009 por You Yanjun, que se formou em automação. Inicialmente, ela se envolveu no negócio de construção inteligente, o que na verdade lançou as bases para o subsequente layout inteligente do espaço. Em 2014, Lumi mudou seu nome para Lumi após ingressar na cadeia ecológica da Xiaomi e entrou oficialmente na pista de casa inteligente C-end. Ao mesmo tempo que fabricava ODM para acumular experiência em capacidade de produção, também aprimorou sua própria marca Aqara. Enquanto a indústria ainda debate entre inteligência de produto único e interconexão, a Lumi já está de olho na inteligência espacial.
A inteligência espacial definida por Lumi não é tão simples quanto conectar vários dispositivos, mas baseada em sensores, hubs e controladores, e por meio de um sistema semântico unificado, atualizando controle de dispositivo de ponto único para percepção geral, tomada de decisão e execução automática de status e cenas espaciais. Este posicionamento coincide com a evolução da indústria doméstica inteligente: da inteligência de um único produto à interconexão de dispositivos e agora à inteligência espacial ativa, o layout inicial do Lumi tornou-se a principal barreira técnica. De acordo com a Frost & Sullivan, a Lumi é o maior fornecedor chinês de infraestrutura espacial inteligente do mundo em termos de receita em 2024, com uma participação de mercado global de 1,5%, ocupando o sétimo lugar.
A impressão que muitas pessoas têm da Lumi ainda é a de uma “fundição Xiaomi”, mas a julgar pelos dados divulgados no prospecto nos últimos três anos, os ajustes estruturais proativos da Lumi começaram a dar frutos. De 2023 a 2025, a receita geral da Lumi permanecerá estável na faixa de 1,4-1,5 bilhões de yuans, a proporção de negócios de inteligência espacial de sua própria marca Aqara aumentará de 62,6% para 64,3% e a proporção de negócios de fundição ODM diminuirá de 36% para 33,8%. À medida que aumenta a proporção de marcas próprias, a margem de lucro bruto global aumenta de 29,7% para 38,4%, um aumento acumulado de quase 9 pontos percentuais em três anos, e a rentabilidade continua a ser optimizada.
O que merece mais atenção é a mudança na estrutura de renda regional: calculada a partir do negócio de marca própria, a receita da Lumi no exterior em 2023 será de 380 milhões de yuans, representando 42,2%; até 2025, as receitas externas aumentarão para 629 milhões de yuans, representando 66,5%, e ultrapassarão as receitas internas em apenas dois anos. O foco principal do crescimento da Lumi no exterior são suas vantagens diferenciadas que estão profundamente ligadas ao ecossistema da Apple. No final de 2025, a Lumi tinha mais de 340 produtos conectados ao ecossistema Apple Home, com suporte nativo a todas as funções exclusivas do Apple HomeKit, e seus produtos entraram nas lojas da Apple em 18 países e regiões ao redor do mundo. Em 2022, a Lumi lançou a primeira fechadura inteligente do mundo que suporta Apple Home Key. A fechadura inteligente U400 lançada na CES em 2026 é o primeiro produto no mercado a oferecer suporte à tecnologia UWB para desbloqueio mãos-livres de dispositivos Apple. Esta estratégia de integração profunda da ecologia ultramarina ajudou a Lumi a abrir rapidamente uma lacuna nos principais mercados europeus e americanos, e também lhe permitiu ganhar um bilhete diferenciado na competição estrangeira de fabricantes nacionais de casas inteligentes.
A principal dificuldade da inteligência espacial nunca foi empilhar hardware, mas resolver o problema de agendamento unificado de diferentes protocolos e diferentes equipamentos ecológicos. A ideia técnica de Lumi é construir uma camada semântica de software unificada sobre as três camadas de hardware para resolver problemas de compatibilidade da camada inferior. Lumi construiu uma estrutura de ontologia chamada ORAP, que abstrai objetos, relacionamentos, ações e estratégias no espaço em modelos semânticos que podem ser compreendidos por máquinas e, em seguida, mantém dados de status espacial em tempo real de forma síncrona por meio de mapas espaciais. Simplificando, esta estrutura permite que o sistema entenda não “uma determinada luz está acesa”, mas “alguém entra na sala e a cena de leitura precisa ser ligada”.
Essa arquitetura traz duas vantagens importantes: Primeiro, compatibilidade entre protocolos. Lumi integra mais de dez protocolos como Zigbee, Wi-Fi, Matter e KNX em um modelo semântico por meio de mapeamento de capacidades. A lógica da camada superior não precisa perceber as diferenças nos protocolos subjacentes para completar o agendamento entre dispositivos e entre dispositivos ecológicos. A segunda é privacidade e confiabilidade. O reconhecimento do comportamento humano e o monitoramento dos sinais vitais na camada de percepção são todos processados localmente e os dados originais não precisam ser carregados na nuvem. O hub serve como um nó de computação local e pode manter a operação automatizada mesmo quando a rede está desconectada, resolvendo o problema de muitos sistemas domésticos inteligentes serem paralisados quando a rede é desconectada. Em termos de investimento em P&D, o investimento da Lumi aumentou de 173 milhões de yuans para 234 milhões de yuans nos últimos três anos, e a proporção de P&D aumentou de 12% para 15,9%. A atual equipa de I&D conta com 460 pessoas, representando quase metade do número total de colaboradores. Acumulou mais de 1.200 patentes autorizadas e suas barreiras técnicas continuam a se consolidar.
A questão mais discutida no mercado é a dependência da Lumi dos clientes da Xiaomi: a Xiaomi tem sido o maior cliente da Lumi nos últimos três anos e sua participação na receita se estabilizou em mais de 32%. Essa proporção é considerada alta? Trará riscos? A julgar pelos dados, esta dependência é na verdade uma ligação bidirecional, e a descentralização dos clientes da Lumi já está avançando: além da Xiaomi, a receita do segundo maior cliente representou menos de 4%, e a participação combinada dos cinco principais clientes caiu de 42,7% para 38,9%, mostrando uma tendência contínua de dispersão. Por outro lado, a Xiaomi não é apenas cliente, mas também acionista. Investe na Lumi desde a rodada do anjo. Esta cooperação ecológica desempenhou um papel de apoio fundamental no crescimento inicial da Lumi.
Do lado da oferta, a dispersão dos fornecedores do Arroz Verde também está aumentando. A proporção de compras dos cinco principais fornecedores caiu de 21,7% para 19,3%, e a proporção do maior fornecedor individual caiu de 7,3% para 4,9%. Não existe nenhum risco óbvio de concentração do lado da oferta. Em termos de estrutura acionária, a família fundadora detém cerca de 39,27% dos direitos de voto através de acordos diretos de participação acionária e de direitos de voto, mantendo o controlo da empresa. A Xiaomi detém 7,92% das ações, a Shunwei Capital detém 8,37% das ações e os demais acionistas são investidores financeiros como Joy Capital, Far East Horizon e Cathay Innovation. A estrutura de propriedade é relativamente estável.
Quanto às perdas contínuas apresentadas no prospecto, elas são, na verdade, principalmente perdas contábeis causadas por alterações no valor justo das ações preferenciais conversíveis e resgatáveis, e não representam perdas operacionais reais. Este é um fenômeno financeiro comum antes do IPO de muitas empresas de tecnologia.
Hoje, a indústria de casas inteligentes passou de uma competição por subsídios e escala de produto único nos primeiros dias para um novo estágio de competição por capacidades de sistema e experiência de cenário. A inteligência espacial é o campo de batalha central na próxima fase. Quando o protocolo Matter se torna gradualmente popular, as condições básicas para a interconexão de dispositivos multiecológicos já estão reunidas e a demanda dos usuários por “inteligência ativa” está ficando cada vez mais forte. Os fabricantes que puderem fornecer infraestrutura completa de inteligência espacial se tornarão o elo mais valioso na cadeia da indústria. A inteligência espacial não é uma competição por um determinado produto de sucesso, mas uma competição pela arquitetura subjacente e pela compatibilidade ecológica. O vencedor neste campo deve ser o jogador que construiu a estrutura, acumulou poder computacional e definiu os canais com antecedência. A maior direção do investimento IPO da Lumi é continuar a investir em P&D e atualizar suas capacidades técnicas de inteligência espacial. A segunda é expandir os canais de vendas e a construção da marca para ampliar ainda mais a vantagem de ser pioneiro que conquistou. A taxa de penetração da inteligência espacial no mercado doméstico inteligente ainda é muito baixa e os mercados estrangeiros estão cada vez mais aceitando o hardware inteligente chinês. Poderá Greenmi, que está paralisado antecipadamente, aproveitar seu IPO e transformar suas vantagens tecnológicas em sucesso de mercado? A resposta levará tempo, mas a explosão desta via poderá ocorrer mais cedo do que a maioria das pessoas espera.
