Vamos nos concentrar em Shenzhen Inovance Technology Co., Ltd. (abreviatura de ações: Inovance Technology), uma empresa líder nacional de sistemas de acionamento elétrico terceirizados.
A empresa foi fundada em 2003 e listada na Bolsa de Valores de Shenzhen GEM em setembro de 2010. A Inovance Technology se concentra em automação, digitalização e inteligência no campo industrial, com foco nas tecnologias principais de “camada de informação, camada de controle, camada de acionamento, camada de execução e camada de detecção” e está comprometida com a pesquisa, desenvolvimento, produção e vendas de produtos de controle de automação industrial.
Em 2025, a receita da Inovance Technology aumentará 21,8% ano a ano, o que é igual à taxa de crescimento em 2024. Nos últimos seis anos, o ciclo de dois anos formou três níveis de 55%, 30% e 22%. Embora todos estejam num estado de rápido crescimento, a taxa de crescimento diminuiu à medida que a escala de receitas se expandiu. A taxa de crescimento homóloga diminuirá novamente no primeiro trimestre de 2026. Mesmo que seja apenas durante um trimestre, há razões para acreditar que a taxa de crescimento nos anos subsequentes provavelmente continuará a diminuir.
Em 2025, o rendimento da indústria transformadora inteligente aumentará quase 20%, o rendimento da indústria de veículos com novas energias crescerá mais rapidamente e a distribuição de rendimentos das duas principais indústrias será mais equilibrada.
O produto “novo sistema de energia para veículos” corresponde ao negócio da indústria automotiva, ou seja, ao negócio de acionamento elétrico; a indústria de manufatura inteligente está dividida em dois negócios específicos.
O mercado interno cresceu mais de 20% e o mercado externo cresceu quase 30%. Porém, após o aumento, o mercado externo representou apenas 5,9%, o que ainda é baixo e precisa ser melhorado em termos de competitividade internacional.
O desempenho do lucro líquido nos últimos quatro anos foi inferior ao crescimento da receita no mesmo período. Depois de cair em 2024, a taxa de crescimento em 2025 também será inferior à receita no mesmo período.
No entanto, um novo recorde ainda é possível em 2025. A margem de lucro bruto diminuiu passo a passo e recuou para uma plataforma de cerca de 29% nos últimos dois anos. Embora tenha diminuído em relação aos anos anteriores, ainda está em um nível relativamente alto na indústria.
A margem de lucro líquido das vendas e o retorno sobre o patrimônio líquido estão em níveis excelentes e também diminuíram nos últimos dois anos, consistentes com a tendência de queda da margem de lucro bruto.
A margem de lucro bruto da indústria de manufatura inteligente é mais que o dobro da indústria de veículos de novas energias e ainda crescerá ligeiramente em 2025, enquanto a margem de lucro bruto dos veículos de novas energias diminuiu.
Comparando apenas a margem de lucro bruto do negócio da indústria de veículos de energia nova, a Inovance Auto está apenas ligeiramente à frente dos seus pares.
O negócio de “automação industrial e digitalização” é o principal negócio da indústria de manufatura inteligente, com maior margem de lucro bruto. É o seu principal negócio vantajoso e tem rentabilidade mais forte do que as “empresas emergentes”.
A margem de lucro bruto nos mercados interno e externo está crescendo, e a taxa de crescimento nos mercados externos é maior, levando a um alargamento ainda maior da lacuna entre os dois lugares.
Foi proposto anteriormente que a expansão do mercado externo é uma direção na qual a Inovance Technology pode trabalhar. Embora tenha alcançado resultados até o momento, não é tão significativo quanto o mercado interno. Quando o crescimento do mercado interno pode atingir um limite máximo, os mercados externos podem ser uma direção que vale a pena considerar.
A margem de lucro do negócio principal aumentará 0,2 pontos percentuais em 2025, o que é causado por ligeiras flutuações na margem de lucro bruto e nas despesas do período como proporção da receita. A margem de lucro do negócio principal continuará a diminuir em 2023 e 2024, principalmente devido ao declínio da margem de lucro bruto.
Embora a relação entre despesas e receitas durante o período tenha um efeito compensatório, não é um fator decisivo.
No primeiro trimestre de 2026, a relação entre despesas e receitas do período aumentou, resultando em queda na margem de lucro do negócio principal.
Considerando que o primeiro trimestre é período de entressafra para a Inovance Technology, esse desempenho do lucro é basicamente normal e requer observação contínua.
A estrutura de despesas mudou durante o período, a proporção de despesas de vendas e despesas administrativas continuou a ser reduzida e a proporção de despesas de P&D aumentou de forma constante.
A julgar pelos aumentos e reduções anuais em cada projeto, apenas as despesas de P&D aumentarão mais do que as receitas em 2025. Outras receitas em 2025 serão 190 milhões de yuans menos do que em 2024. As perdas por imparidade de ativos e as perdas por imparidade de crédito são geralmente equilibradas. Não há muita diferença nos subsídios governamentais e nas receitas de investimento.
A principal diferença é a diminuição da receita de alienação de ativos de 170 milhões de yuans em 2024. Esta diferença de menos de 200 milhões de yuans se traduz em uma taxa de crescimento do lucro líquido de cerca de 3-4 pontos percentuais.
Se for restaurada, a taxa de crescimento do lucro líquido em 2025 não será mais lenta do que a receita.
Todos os anos, o “lucro líquido após dedução” é inferior ao “lucro líquido atribuível à empresa-mãe”. Em 2025, a diferença será de apenas 100 milhões de yuans, o que é significativamente menor do que nos anos anteriores.
Em 2025, a taxa de crescimento homóloga do “lucro não líquido deduzido” será de 22,7%, o que é superior à taxa de crescimento homóloga das receitas e do “lucro líquido atribuível à empresa-mãe”.
A receita aumentou ano a ano em cada trimestre, mas a taxa de crescimento desacelerou nos últimos dois trimestres.
As variações homólogas do lucro líquido alternam entre aumentos e diminuições a cada três trimestres, e a queda homóloga nos últimos dois trimestres foi maior.
A queda homóloga acentuada do lucro líquido no primeiro trimestre de 2026 pode estar relacionada com a queda homóloga da margem de lucro bruto.
A margem de lucro bruto diminuiu trimestre a trimestre e aumentou no primeiro trimestre do ano seguinte.
No primeiro trimestre de 2026, a margem de lucro bruto aumentou apenas ligeiramente em relação ao trimestre anterior, e ainda caiu em relação ao ano anterior.
Combinado com a desaceleração nas flutuações trimestrais na margem de lucro bruto em 2025, a situação de desempenho subsequente pode mudar significativamente.
O fluxo de caixa líquido das atividades operacionais teve um bom desempenho e a ligeira queda ano a ano em 2025 não representa uma mudança de tendência.
A escala do investimento em ativos fixos em 2025 atingirá um novo máximo, mas estará dentro da faixa que a Inovance Technology pode pagar.
Ativos fixos e ativos operacionais de longo prazo estão crescendo rapidamente a cada ano, e a escala dos projetos em construção chegará a 1,12 bilhão de yuans até o final de 2025. Projetos como o “Projeto de nova construção da base de Jinan Huichuan”, “Projeto de base de armazenamento de energia e fabricação de sistemas de energia de Huichuan” e “Três bases Fase I” serão concluídos antes do final de 2025. “Equipamentos em instalação” tem o maior saldo, mas o projeto não pode ser identificado;
“Projeto de P&D de plataforma e construção do Centro de P&D da United Power (Suzhou)” tem um saldo maior, com um progresso do projeto de 30,51% e um investimento estimado de 700 milhões de yuans para ser concluído. O orçamento total de outros projetos com menor progresso é de apenas mais de 1 bilhão de yuans.
Se não houver muitos novos projectos subsequentes de grande escala iniciados, a escala do investimento em activos fixos poderá diminuir gradualmente.
Os itens a receber e os estoques continuam aumentando a ocupação do capital de giro, compensados pelo aumento dos itens a pagar. Nos últimos anos, o valor da ocupação foi superior ao valor da compensação.
Nos últimos dois anos, a situação tem sido oposta. Esta é a principal razão pela qual o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais tem sido superior ao lucro líquido nos últimos dois anos. Ao mesmo tempo, os fundos de recuperação de amortizações de activos fixos também têm um certo impacto.
A escala de estoque continua a crescer, mas os dias de giro de estoque diminuem. A Inovance Technology melhorou a eficiência do giro de estoque e expandiu a escala.
“Notas a receber e contas a receber” e “notas a pagar e contas a pagar” continuaram a crescer, e a ocupação de contas a pagar tem sido evidente nos últimos dois anos, o que é consistente com o desempenho do fluxo de caixa.
Os dias de giro das contas a receber aumentaram em meio a flutuações, e o desempenho da gestão de contas a receber não é tão bom quanto o da gestão de estoques. Isto pode estar relacionado com o aumento da proporção de negócios na indústria automotiva.
No final de 2025, os “passivos contratuais” e outros pagamentos adiantados diminuirão, correspondendo ao declínio no crescimento das receitas no primeiro trimestre de 2026. Os passivos contratuais aumentarão no primeiro trimestre de 2026 e o crescimento das receitas irá, teoricamente, acelerar nos trimestres subsequentes.
A situação real pode não divergir significativamente. O rácio activo-passivo da Huichuan Technology caiu significativamente no final de 2025 e ainda estava a diminuir no final do primeiro trimestre de 2026. A sua solvência a longo prazo é forte e continua a melhorar.
O índice de liquidez corrente e o índice de liquidez imediata são mantidos em nível médio que leva em consideração a segurança financeira e a eficiência operacional. Considerando a sua forte capacidade de criar fluxo de caixa líquido a partir de atividades operacionais, ainda é conservadora.
A escala dos passivos remunerados da Inovance Technology é estável, mas está em declínio. Pode não só satisfazer as necessidades de aumento do capital de giro sob o rápido crescimento das receitas, mas também reduzir a alavancagem e as despesas financeiras. É uma empresa listada de alta qualidade no mercado que possui “função hematopoiética” própria e pode manter um rápido crescimento.
Em geral, a receita da Inovance Technology manterá um rápido crescimento de mais de 20% em 2025, mas começará a desacelerar no primeiro trimestre de 2026. O desempenho da lucratividade por quatro anos consecutivos mostra que a empresa mostrou sinais de transição de um estágio de crescimento para um estágio maduro.
Se quisermos continuar a manter um crescimento rápido, poderemos ter de fazer esforços nos mercados externos, mas é pouco provável que consigamos resultados significativos no curto prazo.
