Os dados económicos de Maio são como um prisma, iluminando dois aspectos da mesma economia chinesa: por um lado, é um quadro “novo”, com o valor acrescentado da indústria transformadora de alta tecnologia a crescer 15,1% em termos anuais, e a indústria electrónica a contribuir com a maior taxa de crescimento de 17,0% nos últimos cinco anos; por outro lado, é uma realidade “esfriadora”, com as vendas totais a retalho de bens de consumo a caírem 0,6% em termos homólogos e o declínio num único mês no investimento em activos fixos a alargar-se para 12,5%.
Girando em torno desse conjunto de contradições, a direção do controle macroeconômico de acompanhamento tornou-se clara – não é um aumento em uma única política, mas um movimento simultâneo em diferentes dimensões, com cada movimento visando diferentes pontos estruturais.
Do ponto de vista das empresas exportadoras, devemos aproveitar o período de janela em que a procura externa ainda é boa para compensar as deficiências da procura interna. As exportações em maio aumentaram 13,8% em relação ao ano anterior e as exportações de produtos mecânicos e elétricos aumentaram 18,4%. O comércio exterior ainda está acelerado.
Mas as próprias empresas exportadoras sabem que existe um ponto de interrogação sobre quanto tempo poderá durar esta elevada taxa de crescimento.
Com o aumento do proteccionismo comercial global e o aumento da incerteza política dos bancos centrais nas principais economias, qualquer perturbação externa pode fazer com que as encomendas de exportação caiam vertiginosamente.
Em termos de macrocontrolo, isto significa que agora não é o momento de “apostar na vitória”, mas de utilizar o tempo e o espaço obtidos com as exportações para compensar as deficiências da procura interna.
De Janeiro a Maio, o investimento em activos fixos caiu 4,1% em termos homólogos e o investimento em promoção imobiliária caiu 16,2%. Se a procura interna não conseguir recuperar, quando a procura externa enfraquecer, a economia enfrentará pressões de ambos os lados.
Portanto, a Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma deixou claro que “fortalecer o planejamento e construção de redes de água, novas redes elétricas, redes de computação de energia, redes de comunicação de nova geração, redes de tubulações subterrâneas urbanas, redes logísticas, etc.”
é o foco do investimento. Ao mesmo tempo, promoverá a implementação das políticas “dupla” e “duas novas” e utilizará o investimento governamental para estimular a recuperação do investimento privado. Isto não é simplesmente “liberar água”, mas aproveitar o período de janela para a procura externa para construir uma base sólida para a procura interna.
Para os consumidores comuns, a chave é saber se a política pode fazer com que as suas carteiras fiquem cheias e ousem gastar dinheiro.
Em maio, as vendas no varejo tornaram-se negativas e as vendas no varejo de bens registraram crescimento negativo por dois meses consecutivos.
As taxas de crescimento de categorias como tabaco, bebidas alcoólicas e equipamentos de comunicação caíram significativamente.
Mas o que é interessante é que de Janeiro a Maio, as vendas a retalho de serviços aumentaram 5,4% em termos anuais, e a popularidade da restauração, alojamento e viagens não diminuiu.
Isto mostra que os consumidores não têm falta de dinheiro, mas são cautelosos nas suas expectativas para o futuro e têm um consumo selectivo óbvio – estão dispostos a pagar por experiências, mas os itens caros e o consumo opcional estão a diminuir.
Desta perspectiva, simples cupons ou subsídios de consumo têm efeito limitado.
Especialistas relevantes do Instituto Nacional de Desenvolvimento do Congresso Nacional Popular salientaram que, para impulsionar a procura interna e abordar a causa raiz, o “investimento nas pessoas” deve ser combinado com o aumento do rendimento disponível dos residentes e a redução do custo do parto e dos cuidados infantis.
Para ser franco, só quando o emprego é estável, as expectativas de rendimento melhoram e a rede de segurança social se torna mais densa é que as pessoas ousam gastar as suas poupanças.
O lado político já está a responder a isto: a taxa de défice está fixada em 4% em 2026, as despesas gerais do orçamento público atingem pela primeira vez 30 biliões de yuans e a dívida nacional especial de ultralongo prazo está orientada para o consumo e a subsistência das pessoas.
Mas a chave reside em saber se o dinheiro pode cair com precisão nos bolsos dos residentes, em vez de ficar parado no sistema financeiro.
Do ponto de vista dos formuladores de políticas, as ferramentas estruturais são mais importantes do que a flexibilização total, e a “irrigação por gotejamento de precisão” é a essência. A disparidade de tesoura entre IPP e IPC aumentou para 2,7 pontos percentuais em maio. Os preços das matérias-primas a montante dispararam, mas os preços dos terminais a jusante não subiram. Os lucros das empresas midstream e downstream foram esmagados por ambos os lados.
Neste momento, se houver uma enxurrada de cortes nas taxas de juro e cortes no rácio de reservas obrigatórias, os fundos fluirão muito provavelmente para indústrias com muitos activos com capacidade hipotecária, e será mais difícil para as pequenas e médias empresas e indústrias transformadoras que estão realmente com falta de dinheiro obtê-los.
Portanto, o sinal emitido pelo banco central no Fórum de Lujiazui é muito claro: estreitar o corredor de taxas de juro de recompra overnight para 50 pontos base, criar ferramentas de recompra de bancos centrais estrangeiros e estudar ferramentas de liquidez não bancárias para cenários específicos. Tudo isto está a melhorar o mecanismo de transmissão da política monetária, em vez de simplesmente reduzir as taxas de juro.
Huang Yiping, reitor da Escola Nacional de Desenvolvimento da Universidade de Pequim, também enfatizou que a economia actual é um problema estrutural de “forte oferta e fraca procura”, e as políticas macroeconómicas devem ser precisas e eficazes, e não podem depender apenas da expansão total.
A nível operacional, esta lógica significa que as políticas fiscais, monetárias, industriais e de emprego trabalham em conjunto para utilizar ferramentas estruturais (tais como reempréstimos para apoiar a agricultura e as pequenas empresas, reempréstimos a empresas privadas) para direccionar o dinheiro para as áreas que são mais necessárias – pequenas e microempresas, actualizações industriais e inovação tecnológica.
Quando as três perspectivas são reunidas, surge a direção central do macrocontrole.
A perspectiva das empresas exportadoras diz-nos que devemos aproveitar o período de janela para aumentar o investimento e compensar as deficiências da procura interna; a perspectiva dos consumidores diz-nos que devemos reparar os balanços dos residentes e aumentar as tendências de consumo; a perspectiva dos decisores políticos diz-nos que as ferramentas devem ser precisas, os mecanismos devem ser suaves e a transmissão deve ser eficaz.
A convergência dos três é exactamente a lógica da actual combinação de políticas: estabilizar a procura agregada com investimentos em infra-estruturas como as “Seis Redes”, estabilizar a oferta agregada com “inteligência artificial +” e produção de alta tecnologia para cultivar novas forças produtivas, unificar a construção de grandes mercados e a rectificação anti-involução para limpar o ciclo económico, e responder à incerteza com ferramentas estruturais precisas e reservas políticas incrementais.
É importante notar que de Janeiro a Maio, o investimento nas indústrias de alta tecnologia aumentou 4,5% em termos anuais, e o investimento na produção de circuitos integrados e na produção de baterias de iões de lítio aumentou 11% e 24,9%, respectivamente.
Estes números mostram que, mesmo num contexto de declínio global do investimento, os fundos continuam a orientar-se para novos impulsionadores.
O que a política precisa de fazer é tornar esta inclinação estrutural mais suave e mais eficiente, evitando ao mesmo tempo que a diferenciação entre “novos fortes e velhos fracos” destrua excessivamente a resiliência económica.
No seu conjunto, o macrocontrolo de acompanhamento não consiste em escolher entre “manter o crescimento” e “ajustar a estrutura”, mas sim utilizar ferramentas estruturais para acelerar a conversão do antigo e do novo impulso, estabilizando simultaneamente os fundamentos da procura agregada.
O sucesso ou o fracasso desta estratégia depende de três variáveis principais: se a confiança dos consumidores dos residentes pode recuperar à medida que o emprego e o rendimento melhoram, se o investimento no desenvolvimento imobiliário pode parar de cair e estabilizar sob a orientação da revitalização do stock e das taxas de juro, e se o ambiente externo permite esta janela de transformação.
A atual caixa de ferramentas políticas está totalmente equipada com munições e o próximo passo é testar a velocidade de implementação e a eficiência da transmissão.
