A situação atual da indústria de materiais de construção não é otimista, como uma folha de teste feia.
A área de construção residencial recém-iniciada em 2025 caiu 74% em relação ao ponto alto de 2019. O crédito total mais a perda por redução ao valor recuperável de ativos da torneira à prova d’água Oriental Yuhong em um único ano ultrapassou 1,6 bilhão de yuans.
O lucro não líquido da Bunny Baby diminuiu por três anos consecutivos, com uma queda anual de 18,2% em 2025.
No entanto, Beixin Building Materials apresentou um relatório completamente diferente. Em 2025, o lucro líquido atribuível à controladora será de 2,999 bilhões de yuans, a taxa de lucro líquido será de 11,5% e o fluxo de caixa operacional será de 4,2 bilhões de yuans.
Os dividendos acumulados nos 29 anos após a listagem ultrapassaram oficialmente 10,7 bilhões de yuans. Não se trata de uma questão de sorte, mas de uma conclusão positiva tirada de um “diagnóstico da indústria” completo.
A maioria das empresas de materiais de construção sofre de “dependência imobiliária”.
O negócio de impermeabilização da Oriental Yuhong representa há muito tempo mais de 80% da receita total.
Um grande número de contas a receber do lado da engenharia são difíceis de recuperar devido a tempestades entre empresas imobiliárias, e a proporção de perdas por redução ao valor recuperável na receita subiu para 6,79%.
A receita de folhas decorativas de coelhos representa mais de 82%. De 2023 a 2025, a margem de lucro bruto das vendas continuará a diminuir e a taxa de crescimento do lucro não líquido continuará a ser negativa.
O problema comum dessas empresas é que elas possuem uma estrutura de negócios única e colocam todos os ovos na cesta de novos projetos imobiliários. Quando a cesta desaba, dívidas inadimplentes e perdas tornam-se inevitáveis.
A Beixin Building Materials lançou uma estratégia de redução de riscos há muitos anos.
Em 2025, a receita de placas de gesso será de 11,963 bilhões de yuans, representando 47,32%, e os negócios não relacionados a placas de gesso representarão mais de 52%; a receita total de impermeabilização e revestimentos será de quase 9,3 bilhões de yuans, e o negócio de duas asas contribuirá com mais de um terço do lucro líquido atribuível à empresa-mãe.
O que é mais crítico é a incompatibilidade do ciclo. O gesso cartonado está diretamente ligado ao aumento da construção de novos imóveis, enquanto as impermeabilizações e revestimentos pertencem à categoria imobiliária pós-ciclo e beneficiam da renovação de casas antigas existentes e da renovação urbana.
Aquele com fraco efeito de implementação dos aumentos de preços em 2025 são as placas de gesso, mas as indústrias de impermeabilização e revestimentos são as primeiras a alcançar um aumento coordenado de preços. A recuperação dos lucros de ambas as alas acabou de compensar a pressão sobre o negócio principal.
Esta é a “complementaridade fria e calorosa” ao nível da estrutura empresarial. As empresas de categoria única não possuem essa camada de proteção.
O fosso de custos da Beixin Building Materials é “escolhido” e “escolhido”. Os custos das suas matérias-primas são naturalmente inferiores aos dos seus pares. Em 2025, consumirá aproximadamente 14,47 milhões de toneladas de gesso, subproduto industrial.
O custo da matéria-prima por tonelada destes resíduos provenientes de centrais eléctricas e fábricas de produtos químicos é apenas cerca de um décimo do custo do gesso natural.
Juntamente com o plano de redução de custos “One Dime” que cobre toda a cadeia de aquisição, produção e gestão, e a tração nas três rodas de aquisição centralizada em grupo, otimização de processos e nivelamento organizacional, o custo total por unidade de placa de gesso é mais de 13% inferior ao das empresas líderes do setor e mais de 30% inferior ao dos fabricantes de pequeno e médio porte.
Ao mesmo tempo, 90% dos principais equipamentos foram inspecionados automaticamente e a eficiência da produção per capita aumentou aproximadamente 40%.
Esses números somam-se a uma base de custos que os pares não conseguem replicar no curto prazo.
A recessão na indústria de materiais de construção é um ajuste faseado ou uma recessão estrutural?
Para a maioria das empresas, é a última opção, porque a sua lógica de negócio e estrutura de custos não mudaram.
Mas para o BNBM, a resposta está mais próxima da “estabilidade encenada”. Fatores externos ainda estão sob pressão.
Embora o declínio no início de novas construções imobiliárias tenha diminuído, ainda não se observou uma recuperação em forma de V. Os fatores internos são muito sólidos.
A diversificação dos negócios resolve os riscos de via única, o controlo de custos em toda a cadeia cria uma almofada de segurança dos lucros e o mecanismo de governação das empresas centrais (rácio de administradores independentes de 37,5%, incluindo os retornos dos acionistas na avaliação dos executivos seniores) fixa a disciplina da distribuição de dividendos.
A Ping An Securities prevê que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe atingirá 3,46 mil milhões, 3,86 mil milhões e 4,29 mil milhões de yuans, respectivamente, de 2026 a 2028. O único risco é o aumento rígido das despesas causado pela expansão das duas alas.
As despesas de vendas aumentarão 10% em relação ao ano anterior em 2025, mas este é um custo controlável durante o período de integração de fusões e aquisições, que é muito inferior à exposição a dívidas incobráveis dos seus pares, que muitas vezes excede milhares de milhões.
Por outras palavras, os “pontos” no relatório de diagnóstico da indústria foram isolados por três camadas de protecção aqui no BNBM: desrealização da estrutura empresarial, liderança absoluta em custos e governação estável e sustentável.
Isto não é sorte cíclica, mas imunidade sistêmica.
