No segundo semestre de 2025, todas as empresas listadas não financeiras com ações A enfrentarão graves problemas cambiais. 54,7 bilhões. Este número não é um dado macro comum.
Acontece que é o aumento anual nas perdas cambiais de todas as empresas não financeiras listadas com ações A no segundo semestre de 2025. Durante o mesmo período, os lucros líquidos atribuíveis às empresas-mãe dessas empresas diminuíram 54,5 mil milhões de yuans em termos anuais. O número quase idêntico significa que o dinheiro ganho pelas empresas cotadas no segundo semestre do ano passado foi basicamente “comido” pelas flutuações cambiais. Este é também o verdadeiro núcleo matemático do “aumento nas receitas, mas não no lucro” das empresas exportadoras no ano passado.
Embora as receitas estejam a crescer, os lucros são silenciosamente perdidos no processo de troca, formando um “tanque de sangue” invisível e contínuo.
No entanto, quando este “ponto de sangramento” começou a ser sistematicamente costurado pelo lado político, foi lançado um projeto de reparação para as demonstrações de lucros das empresas exportadoras. Nos primeiros quatro meses de 2026, a escala das transacções de derivados cambiais das empresas nacionais aumentou 22% em relação ao ano anterior, e a taxa de cobertura cambial ultrapassou 33,6%, um aumento de 3,7 pontos percentuais em relação a 2025. Os dados de Shandong, uma importante província de comércio exterior, são ainda mais notáveis.
Durante o mesmo período, a taxa de cobertura atingiu directamente 38,3%, um salto de 8,3 pontos percentuais em relação a 2025. A taxa de cobertura não é apenas um número “bonito”, ela altera directamente a cadeia de transmissão da demonstração de resultados.
No primeiro trimestre de 2026, quando a valorização acumulada do RMB é de cerca de 3%, os dados financeiros das empresas com cobertura de cobertura insuficiente no primeiro trimestre estão quase todos “explodindo”, enquanto as empresas com governação madura estão “fazendo fortuna silenciosamente”.
Esta diferenciação forçou o mercado a reavaliar a “certeza”.
Veja Linglong Tire como exemplo. No primeiro trimestre de 2026, sua receita foi de 6,057 bilhões de yuans, um aumento anual de 6,33%.
Contudo, o lado do lucro foi duramente atingido pelos riscos cambiais. As perdas cambiais antes dos impostos chegaram a 267 milhões de yuans, o que devorou diretamente 95% do lucro líquido atribuível à controladora no período, deixando apenas um lucro de 16,8935 milhões de yuans tão fino quanto um pedaço de papel. A situação da BYD também não é otimista.
No primeiro trimestre, as despesas financeiras aumentaram 4,01 mil milhões de yuans em termos anuais devido a perdas cambiais, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe caiu 55,4% em termos anuais.
Estas empresas têm uma grande exposição a receitas externas, uma base de lucros relativamente reduzida e uma cobertura de cobertura insuficiente. Quando o RMB se valoriza quase 8% entre Abril de 2025 e o final do ano, as flutuações da taxa de câmbio funcionam como um amplificador. Embora os números das receitas aumentem, as despesas financeiras também aumentam, mas a diferença entre as duas está a diminuir.
No entanto, as empresas que estabeleceram sistemas maduros de governação cambial estão quase ilesas no mesmo ambiente cambial. Entre todas as empresas estrangeiras com ações A, apenas 4,4% são empresas de “governança madura”, concentradas nos setores de eletrônicos e eletrodomésticos. A faixa de flutuação dos ganhos e perdas cambiais desse tipo de empreendimento é mais de 60% inferior à média do setor. Num contexto de valorização de 3% do RMB no primeiro trimestre de 2026, quase não existem grandes perdas cambiais.
O relatório anual da LONGi Green Energy revelou que ela implementou um sistema de gestão de “cobranças em moeda local no exterior + cobertura natural de despesas operacionais locais + cobertura total de derivativos de exposição residual”.
Em 2025, os ganhos e perdas cambiais diminuirão 76% em relação ao ano anterior e os lucros líquidos no primeiro trimestre de 2026 serão invejáveis.
O efeito direto de um aumento no rácio de cobertura na demonstração de resultados depende da dimensão da exposição ao rendimento estrangeiro e da base da taxa de juro líquida da indústria. Quanto maior for a exposição e mais reduzida for a taxa de juro líquida, maior será a elasticidade do lucro causada pela redução das perdas cambiais.
A julgar pelos dados do subsetor para todo o ano de 2025, a pressão sobre as perdas cambiais na indústria de máquinas e equipamentos é a mais pesada.
No quarto trimestre de 2025, as perdas cambiais num único trimestre representaram -31,5% do lucro líquido atribuível à controladora.
As perdas cambiais anuais no sector automóvel estrangeiro representaram cerca de 22% do lucro líquido. As exportações de eletrodomésticos e têxteis e artigos de decoração representaram 7% -15%. No entanto, nos equipamentos de gama alta, como hardware de IA e armazenamento de energia fotovoltaica, este rácio foi de apenas 3%-7%, o que inerentemente tem baixa volatilidade.
Quando a taxa de cobertura em todo o mercado aumenta de cerca de 30% em 2025 para 33,6% nos primeiros quatro meses de 2026, a magnitude da libertação de lucros em diferentes faixas é obviamente diferente.
Nos sectores dos têxteis e do vestuário, da indústria ligeira e dos pneus, com baixo lucro bruto e elevada exposição, a taxa de cobertura das empresas líderes aumentou de cerca de 50% para a faixa de 70%-90%.
A taxa de cobertura de todo o sector aumentou em média 15 a 20 pontos percentuais. As perdas cambiais diminuíram entre 70% e 90%. A margem de lucro líquido anual liberada é de cerca de 18 bilhões de yuans, o que equivale a 15% a 20% do lucro líquido total do setor correspondente em 2025. Para os automóveis que vão para o exterior, as perdas cambiais diminuíram em cerca de 40%-60%, liberando uma margem de lucro anual de 8-10 bilhões de yuans, representando 8%-12% do lucro líquido do setor.
Quanto às faixas de hardware de IA e equipamentos verdes, a taxa de cobertura de cobertura original excede 60%, com espaço para melhorias adicionais de menos de 10 pontos percentuais.
A libertação de lucros provocada pela melhoria das taxas de câmbio representa menos de 3% do lucro líquido do sector. A sua história de avaliação reside mais na “certeza de crescimento”.
Os preços de mercado responderam rapidamente a esta lógica.
A UBS Securities elevou diretamente a previsão geral de crescimento do lucro das ações A em 2026 de 8% para 11%, e estimou que a taxa composta de crescimento da renda externa das principais empresas estrangeiras, como energia eólica, armazenamento de energia e energia fotovoltaica nos próximos cinco anos, pode atingir 20%-30%, e a avaliação de longo prazo das empresas relevantes tem pelo menos 30% de espaço para reparação.
A Tianfeng Securities acredita que as atuais empresas exportadoras de ações A entraram no estágio de “operações locais globais” a partir da “simples venda de mercadorias no exterior”. O quadro tradicional de avaliação do comércio local é completamente inválido. As três principais linhas de exportação de “novas energias + equipamentos de ponta + economia digital” deverão gradualmente desfrutar do prémio de avaliação das empresas multinacionais.
As ações financeiras também confirmam essa história. QFII aumentou significativamente as suas participações em ações A durante dois trimestres consecutivos desde o quarto trimestre de 2025. No final do primeiro trimestre de 2026, o valor das suas participações acionárias atingiu 221,201 mil milhões de yuan, um aumento acentuado de 19,79% em relação ao trimestre anterior. Além de alimentos e bebidas, comunicações, mídia e manufatura de alta qualidade e áreas relacionadas à exportação são o foco de posições crescentes.
Do lado dos fundos públicos, quase todos os 20 principais produtos de ações ativas em termos de desempenho este ano estão profundamente ligados à trajetória de elevada prosperidade das exportações.
O que é ainda mais interessante é que os fluxos de capital estão a mudar de “apostas temáticas” para “necessidades de alocação”.
No final de Maio, os fundos para o norte mantiveram uma entrada líquida no sector de exportação de tecnologia dura, com entradas líquidas flexíveis de capital estrangeiro superiores a 800 milhões de yuans por semana. Líderes de exportação como Zhongji InnoLight e Xinyi Sheng tornaram-se os alvos com as transações mais ativas no sentido norte.
As reservas cambiais aumentaram 31,7 mil milhões de dólares num único mês, para 3.442,2 mil milhões de dólares, e o excedente da balança corrente apoiou a entrada contínua de capital transfronteiriço em activos de capital em RMB.
Em maio de 2026, a taxa de crescimento das exportações em dólares atingiu 19,4%. A exportação de produtos mecânicos e elétricos aumentou 20,4% em termos homólogos, atingindo um máximo histórico mensal. A taxa de crescimento homóloga das exportações de circuitos integrados aumentou 110,9%.
O pano de fundo destes números é o retorno maciço do rendimento em dólares americanos, a forte procura de liquidação cambial por parte das empresas e o aumento das taxas de cobertura para que estes rendimentos não sejam mais “descontados” quando convertidos em lucros em RMB.
O problema agora é que o mercado castigou suficientemente aqueles que não conseguiram cobrir, mas os preços dos controladores de cobertura estão longe de reflectir o prémio de avaliação provocado pelo aumento da previsibilidade dos lucros.
Quando o “poço” de 54,7 mil milhões de perdas cambiais é preenchido, o espaço de lucro líquido libertado é sobreposto ao apoio ao volume e aos preços da elevada prosperidade das exportações, e uma reavaliação da “certeza” acaba de começar.
