Nella seconda metà del 2025, tutte le società quotate non finanziarie con azioni A dovranno affrontare gravi problemi di cambio. 54,7 miliardi. Questo numero non è un normale dato macro.
Si tratta dell’aumento su base annua delle perdite di cambio di tutte le società quotate non finanziarie di classe A nella seconda metà del 2025. Nello stesso periodo, gli utili netti attribuibili alle società madri di queste società sono diminuiti di 54,5 miliardi di yuan su base annua. Una cifra quasi identica significa che il denaro guadagnato dalle società quotate nella seconda metà dello scorso anno è stato sostanzialmente “divorato” dalle fluttuazioni dei tassi di cambio. Questo è anche il vero nucleo matematico dell'”aumento dei ricavi ma non dei profitti” delle aziende esportatrici nell’ultimo anno.
Sebbene le entrate crescano, i profitti vengono silenziosamente persi nel processo di scambio, formando un “serbatoio di sangue” invisibile e continuo.
Tuttavia, quando questo “punto di sanguinamento” ha cominciato a essere sistematicamente ricucito da parte della politica, è stato lanciato un progetto di riparazione per i conti di profitto delle aziende di esportazione. Nei primi quattro mesi del 2026, l’entità delle transazioni in derivati valutari delle imprese nazionali è aumentata del 22% su base annua e il tasso di copertura valutaria ha superato il 33,6%, con un aumento di 3,7 punti percentuali rispetto al 2025. I dati dello Shandong, un’importante provincia del commercio estero, sono ancora più sorprendenti.
Nello stesso periodo il tasso di copertura ha raggiunto direttamente il 38,3%, con un balzo di 8,3 punti percentuali rispetto al 2025. Il tasso di copertura non è solo una cifra “di bell’aspetto”, ma cambia direttamente la catena di trasmissione del conto economico.
Nel primo trimestre del 2026, quando l’apprezzamento cumulativo del RMB è di circa il 3%, i dati finanziari delle società con una copertura di copertura insufficiente nel primo trimestre stanno quasi tutte “esplodendo”, mentre le società con una governance matura “stanno facendo fortuna in silenzio”.
Questa differenziazione ha costretto il mercato a rivalutare la “certezza”.
Prendiamo come esempio Linglong Tire. Nel primo trimestre del 2026, i suoi ricavi sono stati di 6,057 miliardi di yuan, con un aumento su base annua del 6,33%. Tuttavia, il lato degli utili è stato duramente colpito dai rischi legati al tasso di cambio.
Le perdite su cambi al lordo delle imposte ammontano a 267 milioni di yuan, divorando direttamente il 95% dell’utile netto attribuibile alla società madre per il periodo, lasciando solo un utile di 16,8935 milioni di yuan, sottile come un pezzo di carta. Anche la situazione di BYD non è ottimistica. Nel primo trimestre gli oneri finanziari sono aumentati di 4,01 miliardi di yuan su base annua a causa delle perdite sui cambi, mentre l’utile netto attribuibile alla casa madre è diminuito del 55,4% su base annua.
Tali imprese hanno un’ampia esposizione dei ricavi all’estero, una base di profitto relativamente ridotta e una copertura di copertura insufficiente. Quando il RMB si apprezza di quasi l’8% da aprile 2025 alla fine dell’anno, le fluttuazioni del tasso di cambio agiscono come un amplificatore.
Mentre crescono le entrate, crescono anche le spese finanziarie, ma la differenza tra i due si riduce.
Tuttavia, quelle società che hanno istituito sistemi maturi di governance dei cambi sono quasi indenni nello stesso contesto di tassi di cambio.
Tra tutte le società estere di tipo A, solo il 4,4% sono società a “governance matura”, concentrate nei settori dell’elettronica e degli elettrodomestici. L’intervallo di oscillazione degli utili e delle perdite sui cambi di questo tipo di imprese è inferiore di oltre il 60% rispetto alla media del settore. Sullo sfondo di un apprezzamento del 3% del RMB nel primo trimestre del 2026, non si registrano quasi grandi perdite di cambio. La relazione annuale di LONGi Green Energy ha rivelato di aver implementato un sistema di gestione di “raccolte in valuta locale all’estero + copertura naturale delle spese operative locali + copertura totale dei derivati sull’esposizione residua”.
Nel 2025, gli utili e le perdite sui cambi si ridurranno del 76% su base annua e gli utili netti nel primo trimestre del 2026 saranno invidiabili.
L’effetto diretto di un aumento del rapporto di copertura sul conto economico dipende dall’entità dell’esposizione al reddito estero e dal tasso di interesse netto di base del settore.
Maggiore è l’esposizione e più basso è il tasso di interesse netto, maggiore è l’elasticità del profitto causata dalla riduzione delle perdite di cambio. A giudicare dai dati dei sottosettori per l’intero anno 2025, la pressione sulle perdite di cambio è più pesante nel settore dei macchinari e delle attrezzature.
Nel quarto trimestre del 2025, le perdite su cambi in un solo trimestre hanno rappresentato il -31,5% dell’utile netto di pertinenza della capogruppo.
Le perdite annuali sui cambi nel settore automobilistico estero hanno rappresentato circa il 22% dell’utile netto.
Il percorso delle esportazioni di elettrodomestici, tessili e arredamento per la casa ha rappresentato il 7%-15%. Tuttavia, nei segmenti delle apparecchiature di fascia alta come l’hardware AI e lo stoccaggio di energia fotovoltaica, questo rapporto era solo del 3%-7%, che ha intrinsecamente una bassa volatilità.
Quando il tasso di copertura a livello di mercato aumenta da circa il 30% nel 2025 al 33,6% nei primi quattro mesi del 2026, l’entità del rilascio dei profitti nei diversi percorsi è ovviamente diversa.
Nei settori del tessile e dell’abbigliamento, dell’industria leggera e dei pneumatici con un basso profitto lordo e un’elevata esposizione, il tasso di copertura delle aziende leader è aumentato da circa il 50% al 70%-90%.
Il tasso di copertura dell’intero settore è aumentato in media dai 15 ai 20 punti percentuali. Le perdite sui cambi si sono ridotte dal 70% al 90%. Il margine di profitto netto annuo rilasciato è di circa 18 miliardi di yuan, che equivale al 15%-20% dell’utile netto totale del settore corrispondente nel 2025. Per le automobili destinate all’estero, le perdite di cambio si sono ridotte di circa il 40%-60%, rilasciando un margine di profitto annuo di 8-10 miliardi di yuan, pari all’8%-12% dell’utile netto del settore.
Per quanto riguarda l’hardware AI e le attrezzature verdi, il tasso di copertura della copertura originale supera il 60%, con margini di ulteriore miglioramento inferiori a 10 punti percentuali.
La liberazione degli utili determinata dal miglioramento dei tassi di cambio rappresenta meno del 3% dell’utile netto del settore. La loro storia di valutazione si basa più sulla “certezza della crescita”.
I prezzi di mercato hanno risposto rapidamente a questa logica.
UBS Securities ha alzato direttamente la previsione di crescita complessiva degli utili delle azioni A nel 2026 dall’8% all’11% e ha stimato che il tasso di crescita composto dei redditi esteri delle principali società estere come l’energia eolica, lo stoccaggio di energia e il fotovoltaico nei prossimi cinque anni può raggiungere il 20% -30%, e la valutazione a lungo termine delle società rilevanti ha almeno il 30% di margine di miglioramento.
Tianfeng Securities ritiene che le attuali società di esportazione di azioni A siano entrate nella fase di “operazioni locali globali” dalla “semplice vendita di merci all’estero”. Il tradizionale quadro di valutazione del commercio locale è completamente invalido. Le tre principali linee di esportazione “nuova energia + attrezzature di fascia alta + economia digitale” dovrebbero gradualmente beneficiare del premio di valutazione delle società multinazionali.
Anche le azioni finanziarie confermano questa storia. QFII ha aumentato significativamente le sue partecipazioni in azioni A per due trimestri consecutivi a partire dal quarto trimestre del 2025. Alla fine del primo trimestre del 2026, il valore delle sue partecipazioni azionarie ha raggiunto 221,201 miliardi di yuan, con un forte aumento del 19,79% rispetto al trimestre precedente. Oltre ai settori alimentare e delle bevande, le comunicazioni, i media, la produzione di fascia alta e i percorsi legati all’esportazione sono al centro di posizioni in aumento.
Sul fronte dei fondi pubblici, quasi tutti i primi 20 prodotti azionari attivi in termini di performance quest’anno sono profondamente legati al percorso ad alta prosperità delle esportazioni.
Ciò che è ancora più interessante è che gli afflussi di capitale stanno cambiando da “scommesse tematiche” a “esigenze di allocazione”.
Alla fine di maggio, i fondi in direzione nord hanno mantenuto un afflusso netto nel settore dell’esportazione di tecnologie hard, con afflussi netti flessibili di capitale estero superiori a 800 milioni di yuan a settimana. Leader dell’export come Zhongji InnoLight e Xinyi Sheng sono diventati gli obiettivi con le transazioni verso nord più attive.
Le riserve valutarie sono aumentate di 31,7 miliardi di dollari in un solo mese raggiungendo i 3.442,2 miliardi di dollari, e il surplus delle partite correnti ha sostenuto il continuo afflusso di capitali transfrontalieri verso le attività azionarie in RMB.
Nel maggio 2026, il tasso di crescita delle esportazioni in dollari USA ha raggiunto il 19,4%. L’export di prodotti meccanici ed elettrici è aumentato del 20,4% su base annua, toccando il massimo storico mensile. Su base annua il tasso di crescita delle esportazioni di circuiti integrati è salito del 110,9%.
Lo sfondo di queste cifre è il massiccio ritorno del reddito in dollari USA, la forte domanda di pagamenti in valuta estera da parte delle imprese e l’aumento dei tassi di copertura in modo che questi redditi non siano più “scontati” quando convertiti in profitti in RMB.
Il problema ora è che il mercato ha punito abbastanza coloro che non sono riusciti a garantire la copertura, ma il prezzo dei controllori della copertura è lungi dal riflettere il premio di valutazione determinato da una maggiore prevedibilità dei profitti.
Quando la “fossa” di 54,7 miliardi di perdite di cambio viene riempita, lo spazio di profitto netto liberato si sovrappone al volume e al sostegno dei prezzi dell’elevata prosperità delle esportazioni, e una rivalutazione della “certezza” è appena iniziata.
