A dire il vero, il vecchio detto che è apparso recentemente sugli schermi di molti gruppi di investimento è: “Se il RMB scende sotto 7,3, i titoli di esportazione decolleranno”.
Ma c’è una lacuna informativa che deve essere prima corretta: Non solo il RMB non è sceso quest’anno, ma è salito fino a circa 6,8.
Il 14 aprile 2026, il RMB offshore ha raggiunto 6,8119 intraday, stabilendo un nuovo massimo da marzo 2023. il tasso di cambio a pronti del RMB rispetto al dollaro USA è salito da 6,9081 a 6,8335, con un aumento di 746 punti base in un mese, e l’apprezzamento cumulativo del tasso di parità centrale ha superato il 2,3%. Facendo i conti, dal 7,43 dell’anno scorso al 6,81 attuale, il RMB si è apprezzato di oltre l’8% in più di un anno.
Se rimani ancora fedele alla vecchia logica secondo cui “il deprezzamento è positivo per le scorte di esportazione” e fai affari a breve termine, potresti scoprire che le azioni tessili che hai in mano sono in calo.
Questo incidente fa riflettere: L’impatto del tasso di cambio sui profitti delle aziende esportatrici è cento volte più complicato di “guadagno quando il valore si deprezza e perdite quando il valore aumenta”.
Oggi, da una prospettiva diversa, parliamo della situazione reale dei leader dell’export e della logica degna di attenzione durante il ciclo di apprezzamento del RMB.
L’obiettivo non è indovinare la direzione del tasso di cambio, ma comprendere chiaramente le capacità di risposta differenziate dei tre tipi di imprese.
Da dove viene il background di apprezzamento?
Non è a causa della forza della Cina, ma perché il dollaro statunitense è troppo debole
È stato osservato che l’ondata di apprezzamento nel 2026 in realtà ha poco a che fare con i fondamentali dell’economia nazionale.
Dietro a tutto ciò ci sono tre forze trainanti: l’indebolimento del dollaro USA, la regolazione centralizzata dei cambi e il controllo della parità centrale.
Parliamo prima del dollaro USA.
Le aspettative che la Federal Reserve tagli i tassi di interesse non si sono placate. L’anno scorso l’indice del dollaro USA è sceso sotto quota 100 e dopo l’inizio dell’anno si mantiene ancora su livelli bassi.
Inoltre, l’intervento dell’amministrazione Trump nell’indipendenza della Federal Reserve e la crescente situazione geopolitica in Medio Oriente hanno minato la fiducia del capitale globale negli asset in dollari statunitensi.
L’indebolimento del dollaro statunitense ha portato all’apprezzamento passivo di tutte le valute non statunitensi, e il RMB è solo una di queste.
In secondo luogo, le aziende si concentrano sulla liquidazione dei cambi alla fine dell’anno.
Nel 2025, il surplus commerciale della Cina supererà 1,19 trilioni di dollari, stabilendo un record storico. Un ampio surplus del commercio estero significa che ci sarà una grande domanda per la restituzione di fondi esteri.
Così tanti dollari USA devono essere scambiati con RMB, il che crea oggettivamente una spinta per l’apprezzamento del RMB.
Il terzo e più interessante punto è che la direzione normativa della banca centrale è cambiata.
Alla riunione del Politburo di fine aprile 2026, per la prima volta quasi un anno dopo, è stato nuovamente affermato chiaramente che “il tasso di cambio del RMB dovrebbe essere sostanzialmente stabile a un livello ragionevole ed equilibrato”.
Ma attenzione al retroscena di questa affermazione: prima si diceva che “stabilizzare il tasso di cambio” significava prevenire una svalutazione unilaterale, questa volta si è trattato di prevenire un apprezzamento eccessivo.
Proprio il 27 febbraio, la banca centrale ha abbassato direttamente il coefficiente di riserva per il rischio di cambio dal 20% allo 0%, con l’obiettivo di incoraggiare le aziende ad acquistare valuta estera a termine e aumentare la domanda di dollari statunitensi per moderare il rapido apprezzamento.
Per dirla senza mezzi termini: Non è che il RMB debba apprezzarsi, ma che il dollaro USA è troppo debole. Inoltre, le esportazioni dello scorso anno sono state così buone che il RMB è cresciuto troppo passivamente. Invece, la banca centrale ha iniziato a “premere i freni”.
La verità sul tasso di cambio di tre titoli di esportazione: i libri di apprezzamento sono completamente diversi
Ma se la logica del tasso di cambio rimane solo al livello del gioco di mercato, non verrà implementata.
Ciò che è veramente informativo è guardare i rendiconti finanziari di società specifiche: la proporzione dei ricavi esteri e le strategie di copertura determinano se l’apprezzamento è un “pugnalato al coltello” o un “grattarsi il prurito”.
Diamo prima un’occhiata a Haier Smart Home, leader nel settore degli elettrodomestici.
Le sue entrate all’estero nel 2025 raggiungeranno i 154,545 miliardi di yuan, rappresentando per la prima volta oltre il 50% delle entrate totali. Il tasso di crescita delle attività estere è più rapido di quello delle attività nazionali: crescita interna del 3,07% e crescita estera dell’8,15%.
Le attività all’estero ammontano a 150,675 miliardi di yuan, pari a oltre il 50% delle attività totali.
Ad essere onesti, secondo la logica più cruda, se l’esposizione all’estero è del 50%, l’apprezzamento avrà il maggiore impatto sui suoi profitti.
Ma il problema è che, guardando i suoi rapporti, la performance all’estero non è crollata.
L’utile netto complessivo attribuibile alla casa madre nel 2025 sarà di 19,553 miliardi di yuan, con un aumento su base annua del 4,39%.
Perché?
Due ragioni: in primo luogo, le sue attività all’estero sono concentrate principalmente nelle Americhe, in Europa e nel Sud-Est asiatico. Utilizza un portafoglio di entrate e passività multivaluta, che copre naturalmente parte delle fluttuazioni dei tassi di cambio; in secondo luogo, Haier produce marchi di alto livello all’estero (Casarte Import Exhibition, GE Home Appliances, ecc.), ha potere sui prezzi e può assorbire parzialmente le perdite di cambio attraverso l’iterazione del prodotto.
Lo conferma anche una ricerca di Tianfeng Securities. Dabai Electric Co., Ltd., che dispone di una strategia di copertura ben consolidata, non ha subito alcun danno significativo nei due cicli di apprezzamento del RMB della storia.
La situazione del gruppo Midea è più interessante.
Nel 2025 i ricavi all’estero ammonteranno a 195,9 miliardi di yuan, con un aumento su base annua del 16%, e anche il business ToB sta crescendo rapidamente.
Dopo la pubblicazione dei risultati del primo trimestre del 2026, molte persone hanno iniziato a farsi prendere dal panico quando hanno visto che gli utili non netti erano diminuiti del 14% su base annua.
Ma se guardi da vicino, scoprirai che non si tratta affatto di un calo delle operazioni – il rapporto di ricerca di Guoyuan Securities sottolinea chiaramente che gran parte dei profitti e delle perdite non ricorrenti derivano da “redditi da investimenti/guadagni su variazioni del valore equo causate dalla copertura”, che è essenzialmente il normale aggiustamento degli utili di Midea al fine di mantenere il “principio neutrale dei tassi di cambio delle imprese estere”.
In altre parole, per bloccarti in una scatola di profitto relativamente stabile, la società ha realizzato una serie completa di blocchi di cambio a termine. Le fluttuazioni degli utili riportate nei libri contabili sono per lo più causate dall’elaborazione contabile.
Si tratta di una posizione difensiva, non per speculare sui cambi, ma per preservare la certezza del core business.
Shenzhou International nel settore tessile è un tipico esempio di “impatto incontrollabile” nel ciclo di apprezzamento.
Nel 2025, il fatturato di Shenzhou è stato di 30,994 miliardi di yuan, con un incremento dell’8,1%, ma l’utile netto attribuibile alla società madre è sceso a 5,825 miliardi di yuan, con un calo del 6,7% su base annua.
Due ragioni sono menzionate direttamente nella relazione annuale: la prima è che l’anno scorso si sono verificati proventi da trasferimenti di capitale di 331 milioni di yuan, e la seconda è che “il tasso di cambio del renminbi rispetto al dollaro statunitense è aumentato, con una conseguente perdita di cambio di circa 256 milioni di yuan”.
Le vendite all’estero di Shenzhou rappresentano il 76,2%. La sua capacità produttiva all’estero è principalmente in Vietnam e Cambogia. I dollari statunitensi hanno subito una contrazione quando sono stati riconvertiti in RMB.
Inoltre, i suoi clienti sono grandi marchi come Nike e Adidas, e il potere contrattuale è concentrato nelle mani dei marchi, rendendo difficile trasmettere gli aumenti dei prezzi dei tessuti.
Pertanto, in caso di apprezzamento, le perdite di cambio si rifletteranno effettivamente negli utili netti.
<immagine non essere giusto, alla fine, per le azioni." Allo stato attuale, le previsioni delle principali istituzioni sono come una divisione: Huatai Securities è ottimista sul fatto che il RMB continuerà ad apprezzarsi e punta a 6,82 entro la fine dell'anno; Oriental Jincheng ha affermato che l'intero anno 2026 oscillerà in entrambe le direzioni attorno a 7,0-7,2, e ci sarà anche una certa pressione di svalutazione; Morgan Stanley prevede che dopo aver raggiunto il picco di 6,85, tornerà a 7,0 entro la fine dell'anno e accelererà fino a 6,8 l'anno prossimo.
Cosa dovremmo fare se ci sono differenze così grandi? Invece di concentrarsi sui punti, è meglio concentrarsi sulle tre dimensioni.
Il primo è esaminare il rapporto di copertura dell’esposizione di copertura. Dal 2026 ci sono stati più di 260 annunci di coperture valutarie da parte di società quotate. Quando un’azienda vincola gran parte delle sue entrate in dollari USA all’estero nei prossimi sei-dodici mesi a un tasso di cambio, per dirla senza mezzi termini, la performance a breve termine non ha alcuna relazione diretta con il tasso di cambio spot.
In questo momento, l’apprezzamento è un ombrello protettivo per bloccare i costi.
Il secondo è considerare il margine di profitto lordo e il potere di fissazione dei prezzi.
Se il margine di profitto lordo è inferiore al 20% tutto l’anno, una fluttuazione di uno o due punti nel tasso di cambio è una linea di vita o di morte.
Ma come Haier, il suo margine di profitto lordo all’estero non è crollato perché sta prendendo una strada di marca differenziata.
Midea ha già aumentato il prezzo dei condizionatori all’inizio dell’anno, il che è in realtà la migliore manifestazione della sua capacità di copertura.
Il terzo è esaminare la disposizione delle aree di produzione all’estero.
Il modello che si basa esclusivamente sulla produzione interna e sulla riesportazione è il più vulnerabile ai danni.
Quelle che sono veramente resistenti sono le aziende che hanno già capacità di produzione all’estero – come le basi di Shenzhou in Vietnam e Cambogia, le fabbriche globali di Haier e le 43 basi di produzione all’estero di Midea.
Pagano gli stipendi, acquistano materie prime e effettuano vendite nelle valute locali, il che riduce naturalmente la loro sensibilità al tasso di cambio del RMB.
Parliamo di un fenomeno molto pratico: nel 2025, le principali aziende di elettrodomestici come Midea, Gree e Haier riacquisteranno e annulleranno spesso decine di miliardi di azioni.
Midea prevede di riacquistare fino a 13 miliardi di yuan e di cancellarli tutti, il che equivale a un tasso di dividendo mascherato vicino all’8%.
Di fatto, sta “usando il denaro dei maggiori azionisti per bloccare i diritti di reddito nelle mani degli azionisti”. Questo tipo di operazione è un po’ più robusta rispetto alle scommesse sulla direzione del tasso di cambio.
In che modo gli investitori ordinari tengono traccia dei tassi di cambio e delle partecipazioni?
Tre note pratiche
Infine, parliamo di qualcosa di concreto: come investitore ordinario, non puoi considerare il giudizio sul tasso di cambio come una scommessa previsionale, ma non devi agire alla cieca.
Farò tre cose nel mio monitoraggio giornaliero:
In primo luogo, aggiungerò il “volume delle transazioni a termine in valuta estera” alla tabella giornaliera.
L’aumento dei contratti a termine in valuta estera rilasciati da una società spesso significa che sta attivamente bloccando la valuta estera e ha un atteggiamento cauto.
Attualmente, la banca centrale ha abbassato il coefficiente di riserva di rischio allo 0% e il costo delle vendite di valuta estera a termine è diminuito drasticamente. In futuro, le piccole e medie imprese più eccezionali si uniranno al team del blocco dei cambi.
In secondo luogo, non basta guardare al singolo valore del RMB rispetto al dollaro USA.
L’attività di regolamento internazionale è già stata diversificata: Midea e Haier utilizzano valute locali per i regolamenti nell’Eurozona e nel Sud-Est asiatico, e anche alcune piattaforme di regolamento transfrontaliere in RMB stanno accelerando la loro penetrazione.
Prestare attenzione alla fonte della valuta nella pagina “Struttura dei ricavi delle vendite estere” del rapporto annuale dell’azienda è molto più efficace che leggere il Twitter di Trump.
Il terzo è guardare l’indice valutario del paniere CFETS.
Questo ciclo di apprezzamento nel 2026 avverrà nei confronti del dollaro USA, ma il paniere complessivo delle valute si deprezzerà leggermente rispetto allo scorso anno.
Tuttavia, la competitività delle esportazioni rispetto all’euro non è andata perduta.
Ciò significa che i profitti reali di alcune aziende i cui clienti esteri si trovano principalmente in Europa e nel Sud-Est asiatico sono sovrastimati.
A proposito, di recente ho riflettuto su una domanda: un gran numero di aziende con surplus commerciale si trovano ad affrontare difficoltà di cambio a breve termine in un contesto di apprezzamento.
Un gran numero di dollari statunitensi sono trattenuti in conti esteri e non osano regolare i cambi. Quando le aspettative di apprezzamento saranno leggermente invertite, ci sarà un impatto secondario del “picco della liquidazione dei cambi”?
La questione merita un’osservazione continua e sei invitato a parlare delle tue opinioni e dei casi reali riscontrati nell’area dei commenti.
