Il 24 aprile, la piattaforma di pagamento commerciale transfrontaliero B2B XTransfer ha presentato una domanda di quotazione sul forum principale della Borsa di Hong Kong. Il Gruppo UBS e CICC hanno svolto il ruolo di sponsor congiunti e hanno pianificato di utilizzare la stessa struttura di azioni con diritti diversi (WVR) per quotarsi sul mercato azionario di Hong Kong.
Questa società di tecnologia finanziaria, fondata da quasi 10 anni, è rapidamente diventata leader del settore risolvendo accuratamente i punti critici della riscossione dei pagamenti transfrontalieri per le piccole e medie imprese del commercio estero.
Questa presentazione porterà anche nuovi riferimenti del mercato dei capitali al percorso dei pagamenti transfrontalieri da tempo inattivo.
Resta inteso che XTransfer è stata fondata nel 2017 ed è una delle prime piattaforme di pagamento al mondo focalizzata sul commercio transfrontaliero B2B. La sua entità operativa è Shanghai Duohui Network Technology Co., Ltd. e il suo posizionamento principale è quello di fornire servizi di pagamento e regolamento transfrontalieri efficienti e a basso costo per le piccole e medie imprese del commercio estero.
Le sue piattaforme simili includono Lianlian, pingpong, Yipay Pay, Lakala, Pay Anying e Kongkong Yunhui.
Affidandosi alla rete di regolamento unificata globale X-Net sviluppata in modo indipendente e al modello di controllo del rischio AI verticale di TradePilot, XTransfer ha creato un sistema globale di pagamento e controllo del rischio.
A marzo 2026, la società ha stabilito una cooperazione con 171 istituti finanziari in tutto il mondo e i suoi servizi di pagamento coprono più di 200 paesi e regioni.
Le capacità tecniche sono diventate la sua barriera principale. Il modello AI di TradePilot ha raggiunto un tasso di revisione automatizzata delle transazioni del 98,5%, controllando il tasso di frode della piattaforma a un livello estremamente basso del settore pari allo 0,003%.
In termini di scala, secondo un rapporto di Chishi Consulting, XTransfer è diventata la più grande piattaforma di pagamenti commerciali transfrontalieri B2B al mondo con una scala di 60,5 miliardi di dollari nel 2025 in base al volume delle transazioni di pagamento (TPV), con una quota di mercato del 5,1%.
Alla fine di marzo 2026, la piattaforma contava un totale di circa 897.000 clienti registrati, il numero di clienti attivi ha raggiunto 149.000 e il tasso di fidelizzazione dei ricavi netti dei clienti ha raggiunto il 121%, dimostrando una forte persistenza del cliente.
Vale la pena notare che la concentrazione dei clienti dell’azienda è estremamente bassa.
Nel 2025, i primi cinque clienti contribuiranno solo allo 0,3% dei ricavi, mentre il cliente più grande rappresenterà solo lo 0,1% dei ricavi. I rischi aziendali sono altamente diversificati.
A livello di capitale e di team, il team di gestione principale di XTransfer proviene da giganti dei pagamenti globali come Ant Group, PayPal e Visa.
Tra questi, il fondatore e CEO Deng Guobiao, un tempo capo delle attività di pagamento B2C internazionali di Ant Group, che ha portato all’azienda anche un accumulo precoce di risorse e tecnologia.
In termini di azionisti istituzionali, istituzioni ben note come Alibaba, Gaorong Capital e China Merchants Venture Capital sono tutte entrate nel mercato per fornire supporto di capitale per la sua espansione globale.
2023 divulgato nel prospetto – I dati finanziari del 2025 dimostrano le caratteristiche finanziarie uniche di XTransfer di “crescita rapida, margine di profitto lordo elevato e perdite contabili.” La redditività dell’attività principale è in netto contrasto con le perdite contabili riportate nei conti.
Negli ultimi tre anni, la portata aziendale di XTransfer ha mostrato una crescita esplosiva.
Il volume delle transazioni di pagamento sulla piattaforma (TPV) è rapidamente salito da 18,6 miliardi di dollari nel 2023 a 60,5 miliardi di dollari nel 2025, con un tasso di crescita composto triennale dell’80,2%, superando di gran lunga il tasso di crescita medio del settore del 34% durante lo stesso periodo.
Di conseguenza, anche il reddito operativo della società è aumentato da 115 milioni di dollari nel 2023 a 248 milioni di dollari nel 2025, con un tasso di crescita annuo composto del 47,1%, di cui la crescita dei ricavi nel 2025 raggiungerà il 53,3% su base annua, con un forte slancio di crescita.
In termini di struttura dei ricavi, l’attenzione dell’azienda sulla propria attività principale continua ad aumentare.
I servizi di pagamento (compresi incassi, cambi, trasferimenti e prelievi, ecc.) sono diventati il pilastro assoluto delle entrate. I ricavi dei servizi di pagamento raggiungeranno i 208 milioni di dollari nel 2025, rappresentando l’83,8% dei ricavi totali rispetto al 76,0% nel 2023; la percentuale del reddito da interessi dei fondi della clientela scenderà dal 23,3% al 15,4%, influenzato principalmente dai cambiamenti nel contesto globale dei tassi di interesse;
mentre i ricavi da servizi a valore aggiunto rappresenteranno solo lo 0,8%, un dato ancora agli inizi.
Il livello del margine di profitto lordo di questa caratteristica di profitto lordo elevato è dovuto al suo modello operativo automatizzato basato sulla tecnologia, che riduce notevolmente i costi marginali del servizio.
Tuttavia, a livello di rendiconto contabile, la società ha mostrato una continua espansione delle perdite nette.
Dal 2023 al 2025, le perdite nette GAAP di XTransfer sono state rispettivamente di 153 milioni di dollari, 353 milioni di dollari e 484 milioni di dollari, con una perdita cumulativa di quasi 1 miliardo di dollari in tre anni.
Tuttavia, questa perdita non è una perdita derivante dall’attività principale, ma deriva dalle variazioni del valore equo delle azioni privilegiate convertibili e riscattabili: secondo gli standard contabili internazionali, tali azioni privilegiate emesse nel finanziamento pre-IPO sono classificate come passività finanziarie e il loro valore equo aumenterà all’aumentare della valutazione della società, con conseguenti perdite non liquide.
Questo impatto raggiungerà i 524 milioni di dollari solo nel 2025.
Escludendo questi fattori non monetari, la redditività del core business dell’azienda è stata significativamente ripristinata.
L’utile operativo è cresciuto rapidamente da 6,46 milioni di dollari nel 2023 a 44,14 milioni di dollari nel 2025, con un aumento del 1.614% in due anni; L’utile netto rettificato secondo i principi non IFRS raggiungerà i 47,67 milioni di dollari nel 2025 e il tasso di utile netto rettificato è aumentato al 19,2%. Il core business ha raggiunto una redditività stabile.
Per supportare l’espansione globale, le vendite e gli investimenti in ricerca e sviluppo di XTransfer sono sempre rimasti a un livello elevato.
Nel 2025, le spese di vendita dell’azienda raggiungeranno i 96,04 milioni di dollari, pari al 38,7% dei ricavi attuali, utilizzati principalmente per l’espansione della clientela e il lancio del marchio nel mercato globale; Le spese in ricerca e sviluppo ammonteranno a 39,62 milioni di dollari, pari al 16,0% delle entrate, e saranno utilizzate per l’iterazione tecnica delle reti di controllo e risoluzione dei rischi dell’IA.
Nonostante l’enorme investimento, il core business dell’azienda ha già capacità di autogenerazione.
Il flusso di cassa derivante dalle attività operative è stato positivo per tre anni consecutivi, raggiungendo i 57,9 milioni di dollari nel 2025, dimostrando buone capacità di generazione di cassa.
Tuttavia, alla fine del 2025, le passività correnti nette della società hanno raggiunto 1,282 miliardi di dollari, principalmente a causa dell’inclusione delle azioni privilegiate convertibili nelle passività correnti. Questa pressione sulla liquidità sarà alleviata poiché le azioni privilegiate verranno convertite in azioni ordinarie dopo il completamento dell’IPO.
Vale la pena notare che il tasso di monetizzazione della piattaforma (la percentuale delle entrate dei servizi di pagamento in TPV) ha mostrato una continua tendenza al ribasso, passando dallo 0,47% nel 2023 allo 0,34% nel 2025, con un calo cumulativo del 15% in tre anni.
Questo cambiamento è dovuto principalmente agli adeguamenti dei prezzi adottati dall’azienda per attirare clienti di alta qualità e riflette anche la pressione sui prezzi determinata dall’intensificarsi della concorrenza nel settore.
Pur mostrando una crescita impressionante, XTransfer ha anche rivelato una serie di potenziali rischi nel suo prospetto. Questi rischi non rappresentano solo sfide comuni nel settore dei pagamenti transfrontalieri, ma anche soglie che l’azienda deve superare nel suo sviluppo futuro.
Rischio 1: conformità normativa globale: la “Spada di Damocle” sospesa in alto.
Per gli istituti di pagamento transfrontalieri, la conformità normativa in più giurisdizioni in tutto il mondo è la principale fonte di rischio.
L’attività di XTransfer copre più di 200 paesi e regioni in tutto il mondo e deve rispettare rigide norme normative in materia di antiriciclaggio, finanziamento antiterrorismo, privacy dei dati, controllo dei cambi e altre regioni in Cina, Hong Kong, Regno Unito, Stati Uniti, Singapore e altre regioni.
Gli standard normativi variano notevolmente nelle diverse regioni e continuano a inasprirsi, il che significa che le aziende devono continuare a investire molte risorse umane e finanziarie per mantenere la conformità delle licenze e aggiornare i sistemi per adattarsi ai requisiti normativi. Il costo marginale della compliance è in aumento.
Il prospetto ricorda che eventuali difetti di conformità possono comportare la sospensione della licenza, sanzioni o addirittura l’interruzione dell’attività.
Ad esempio, durante il periodo in esame, la società ha avuto arretrati nel pagamento dei premi delle assicurazioni sociali nazionali e dei fondi di previdenza per l’edilizia abitativa, per un importo totale che ha raggiunto i 45 milioni di yuan, e c’era il rischio di sanzioni normative.
E se ci sono lacune nel sistema di controllo del rischio e la piattaforma viene utilizzata per transazioni illegali, è più probabile che si scatenino gravi sanzioni normative e addirittura incidano direttamente sulle qualifiche commerciali dell’azienda.
Rischio 2: concorrenza più intensa nel settore: calo della liquidità e sfide di omogeneizzazione.
Il percorso dei pagamenti transfrontalieri è diventato un punto caldo per cui i capitali e le istituzioni possono competere. Sono entrate in campo le banche tradizionali, gli istituti di pagamento terzi e le società emergenti di tecnologia finanziaria. La concorrenza nel settore è diventata sempre più agguerrita e l’omogeneità di prodotti, tariffe e servizi è diventata sempre più evidente.
Le banche tradizionali stanno dirottando clienti di alta qualità abbassando i tassi e ottimizzando i servizi, mentre anche piattaforme simili come PingPong, Lianlian e Airwallex conquistano costantemente il mercato e la pressione delle guerre dei prezzi sta gradualmente emergendo.
Questa pressione si è riflessa nel tasso di liquidità dell’azienda, che ha continuato a diminuire negli ultimi tre anni, dallo 0,47% allo 0,34%.
Se la concorrenza si intensificasse ulteriormente, l’azienda potrebbe dover continuare a tagliare i prezzi per fidelizzare i clienti, il che comprimerebbe ulteriormente i margini di profitto.
Allo stesso tempo, la struttura aziendale di XTransfer è relativamente semplice, fortemente dipendente dai ricavi dei servizi di pagamento e presenta una percentuale molto bassa di servizi a valore aggiunto. Rispetto agli istituti di pagamento globali, le sue capacità anticicliche e antirischio sono significativamente più deboli. Come uscire dai servizi di pagamento puri e trovare nuovi perni di crescita è un problema che l’azienda deve risolvere.
Rischio 3: concentrazione dei diritti di controllo: rischi di governance sotto le stesse azioni ma diritti diversi.
Al fine di proteggere il controllo a lungo termine della società da parte del team fondatore, XTransfer adotta la struttura ponderata dei diritti di voto consentita dalla Borsa di Hong Kong. Ogni azione ordinaria di Classe A ha 10 diritti di voto, mentre ogni azione ordinaria di Classe B ha solo 1 voto.
Il fondatore Deng Guobiao controllerà i diritti di voto assoluti della società dopo la quotazione detenendo azioni di Classe A e l’accordo di azione concertata. L’influenza degli azionisti di piccole e medie dimensioni sul processo decisionale della società è estremamente limitata.
Sebbene questa struttura possa garantire l’esecuzione stabile della strategia a lungo termine della società, comporta anche rischi di governance: gli interessi dei fondatori potrebbero essere incoerenti con quelli degli altri azionisti, danneggiando potenzialmente gli interessi degli azionisti di piccole e medie dimensioni; allo stesso tempo, questa struttura ostacolerà anche il cambio di controllo della società e priverà gli azionisti piccoli e medi della possibilità di ottenere sovrapprezzi azionari al momento dell’acquisizione della società.
Rischio 4: rischi tecnici e macro: sfide di dipendenza e volatilità.
L’attività di XTransfer dipende fortemente dalla rete di regolamento X-Net sviluppata internamente e dal modello di controllo del rischio AI di TradePilot. Se il sistema tecnico si guasta, viene violato o il modello fallisce, ciò potrebbe comportare l’interruzione del servizio, la perdita di dati e persino rischi di conformità.
Ciò significa anche che l’azienda deve continuare a investire elevate spese in ricerca e sviluppo per mantenere il proprio vantaggio tecnologico. Una volta che gli investimenti rallentano, le barriere tecniche possono essere superate dai concorrenti.
Inoltre, l’attività dell’azienda è profondamente legata al ciclo commerciale globale.
Se la ripresa economica globale rallenta, aumenta il protezionismo commerciale o i tassi di cambio fluttuano in modo significativo, la portata delle importazioni e delle esportazioni delle piccole e medie imprese del commercio estero diminuisce, il che influenzerà direttamente la portata delle transazioni e il reddito della società.
Il volume delle transazioni di cambio della società raggiungerà i 46,5 miliardi di dollari nel 2025 e anche le stesse fluttuazioni dei tassi di cambio avranno un impatto diretto sui profitti della società.
Allo stesso tempo, l’azienda gestisce fino a 2,109 miliardi di dollari di fondi dei clienti. Quando si verifica un problema nella gestione dei fondi, ciò scatenerà gravi sanzioni normative e crisi di reputazione.
