Nel primo trimestre del 2026, l’apprezzamento del RMB ha fatto sì che la stagione dei rendiconti finanziari delle azioni A spesso “aumentasse i ricavi ma non i profitti” e gli utili e le perdite sui cambi sono diventati una parola molto frequente.
Tuttavia, nell’ambito della stessa fluttuazione bidirezionale del dollaro USA, il destino di diverse industrie di esportazione può essere descritto come ghiaccio e fuoco: alcune industrie hanno perdite di cambio che divorano i loro profitti annuali, mentre altre beneficiano delle passività in dollari USA.
La differenziazione dietro questo è molto più intensa di quanto si immagini.
Dal punto di vista della produzione per l’esportazione, i settori altamente sensibili vengono “sbucciati” dal tasso di cambio. I settori fortemente orientati all’esportazione, come l’elettronica di consumo e il tessile, subiranno i danni più diretti.
Il caso più estremo è BYD.
Nel primo trimestre gli utili di cambio pari a circa 1,9 miliardi di yuan rispetto allo stesso periodo dell’anno scorso si sono trasformati in perdite per circa 2,1 miliardi di yuan. Questo da solo ha causato un rallentamento degli utili di circa 4 miliardi di yuan e le perdite sui cambi hanno rappresentato oltre il 100% dell’utile netto.
Le spese finanziarie di Xinyisheng, leader nei moduli ottici, sono aumentate del 1,678% nel primo trimestre e gli utili si sono ridotti notevolmente.
Ciò è dovuto a un triplo disallineamento strutturale:
- Disallineamento di regolamento: il regolamento in dollari USA rappresenta oltre l’80% dell’elettronica di consumo. Quando il RMB si apprezza del 4%, le perdite di conversione delle entrate possono rappresentare il 35-40% dei profitti lordi esteri.
- Disallineamento dei costi: le materie prime principali sono importate (prezzate in dollari USA), mentre la manodopera è nazionale (prezzata in RMB), e non esiste una copertura naturale: di fronte a grandi clienti come Google e Amazon, è estremamente difficile trasferire gli aumenti dei prezzi Dal punto di vista degli asset sfusi e pesanti, le fluttuazioni dei tassi di cambio sono come una “pioggia”. Poiché le importazioni di petrolio greggio e le esportazioni di prodotti sono entrambe valutate in dollari USA, l’industria petrolchimica ha ottenuto una copertura naturale completa e l’impatto dei tassi di cambio è stato sostanzialmente controbilanciato.
Ciò che è ancora più controintuitivo è che le industrie dell’aviazione e della carta, poiché detengono una grande quantità di passività in dollari USA (leasing di aerei, acquisto di attrezzature), l’apprezzamento del RMB ha ridotto significativamente i costi di conversione del debito di China Airlines 34,64% su base annua nel primo trimestre, grazie proprio agli utili netti sui cambi.Da un lato vengono inghiottiti i profitti delle vendite duramente guadagnate, dall’altro i profitti vengono goduti grazie alla struttura del debito.
Dal punto di vista del controllo e della gestione del rischio, avere strumenti non significa necessariamente gestire bene, la chiave sta nella governance.
Il tasso di copertura delle grandi imprese con più di 10 miliardi di yuan ha raggiunto il 77%, mentre quello delle piccole e microimprese con meno di 1 miliardo di yuan è stato solo del 34,5%.
Anche le differenze tra i settori sono ampie: i settori dei metalli non ferrosi e degli elettrodomestici hanno tassi di copertura rispettivamente del 64,8% e del 63,1%, mentre i tassi di copertura delle comunicazioni e dell’industria leggera sono estremamente bassi, e la governance dei cambi è debole.
Ma avere strumenti non significa necessariamente essere al sicuro (mediana 0,68%), mentre le società di “copertura economica” hanno ancora un attrito elevato (il P75 raggiunge l’1,17%). Solo le società di “governance matura” possono ridurre l’attrito allo 0,39%.
Se si acquista uno strumento ma non lo si gestisce bene, si verificheranno comunque delle perdite.La copertura del tasso di cambio è una cosa necessaria.
Come dovremmo impostare un sistema di controllo del rischio? piuttosto che aumentare il valore.
Le imprese devono costruire sistemi differenziati in base alla propria scala:- Le piccole e microimprese si concentrano su costi bassi e leggerezza.
Ad esempio, un commerciante di Yiwu ha pagato una commissione di opzione di 1 RMB per acquistare un’opzione put ed è riuscito a evitare una perdita di 11.700 RMB attraverso lo sconto della “lista bianca” della banca, Lingo Home Hedging ha coperto oltre il 90% dell’esposizione, riducendo i costi di copertura del 30%. - Le imprese di medie dimensioni stabiliscono processi sistematici.
Wanma Technology ha stabilito una quota di copertura di 11 milioni di yuan, con il direttore finanziario come prima persona responsabile, e il termine di consegna corrisponde strettamente al periodo di pagamento. - Le grandi aziende utilizzano una complessa combinazione di strumenti e misure non finanziarie, allo stesso tempo, promuove attivamente il RMB
La differenziazione dei costi di cambio è superficialmente il risultato delle fluttuazioni del tasso di cambio, ma è essenzialmente una pietra di paragone dell’allineamento tra attività e passività e delle capacità di governance.
lato, e mancano di una copertura matura del controllo del rischio.
Per le società di commercio estero, non scommettere sulla direzione del tasso di cambio e utilizzare sistemi e strumenti per bloccare l’incertezza è l’unico modo corretto per superare il ciclo.
Nel mondo di oggi in cui le fluttuazioni bidirezionali sono normalizzate, chiunque stabilisca per primo una governance matura del cambio avrà più fiducia nell’accettare gli ordini - Le piccole e microimprese si concentrano su costi bassi e leggerezza.
