La situation actuelle de l’industrie des matériaux de construction n’est pas optimiste, comme une vilaine feuille de test. La superficie des constructions résidentielles nouvellement démarrées en 2025 a chuté de 74 % par rapport au point culminant de 2019. Le crédit total plus la perte de valeur des actifs du robinet étanche Oriental Yuhong en une seule année a dépassé 1,6 milliard de yuans. Le bénéfice non net de Bunny Baby a diminué pendant trois années consécutives, avec une baisse d’une année sur l’autre de 18,2 % en 2025.
Cependant, Beixin Building Materials a soumis un rapport complètement différent. En 2025, le bénéfice net attribuable à la société mère sera de 2,999 milliards de yuans, le taux de bénéfice net sera de 11,5 % et le flux de trésorerie d’exploitation sera de 4,2 milliards de yuans. Les dividendes cumulés au cours des 29 années suivant la cotation ont officiellement dépassé 10,7 milliards de yuans. Ce n’est pas une question de hasard, mais une conclusion positive tirée d’un « diagnostic sectoriel » complet.
La plupart des entreprises de matériaux de construction souffrent de « dépendance immobilière ». Les activités d’imperméabilisation d’Oriental Yuhong représentent depuis longtemps plus de 80 % du chiffre d’affaires total. Un grand nombre de créances d’ingénierie sont difficiles à recouvrer en raison des orages parmi les sociétés immobilières, et la proportion des pertes de valeur dans le chiffre d’affaires a grimpé à 6,79 %. Les revenus des feuilles décoratives Bunny représentent plus de 82 %. De 2023 à 2025, la marge bénéficiaire brute des ventes continuera de diminuer et le taux de croissance des bénéfices non nets continuera d’être négatif. Le problème commun de ces entreprises est qu’elles ont une structure commerciale unique et mettent tous leurs œufs dans le panier des nouveaux projets immobiliers. Lorsque le panier s’effondre, les créances irrécouvrables et les pertes deviennent inévitables.
Beixin Building Materials a lancé une stratégie de réduction des risques il y a de nombreuses années. En 2025, les revenus des plaques de plâtre s’élèveront à 11,963 milliards de yuans, soit 47,32 %, et les activités autres que les plaques de plâtre représenteront plus de 52 % ; le chiffre d’affaires total de l’imperméabilisation et des revêtements s’élèvera à près de 9,3 milliards de yuans, et l’activité à deux ailes contribuera à plus d’un tiers du bénéfice net attribuable à la société mère. Ce qui est plus critique, c’est l’inadéquation des cycles. Les plaques de plâtre sont directement liées à l’augmentation de la construction immobilière neuve, tandis que l’étanchéité et les revêtements appartiennent à la catégorie immobilière post-cycle et bénéficient de la rénovation des maisons anciennes existantes et de la rénovation urbaine. Celui qui aura un faible effet de mise en œuvre des augmentations de prix en 2025 est celui des plaques de plâtre, mais les industries de l’imperméabilisation et des revêtements sont les premières à atteindre une augmentation de prix coordonnée de premier plan. La restauration des bénéfices des deux ailes vient de compenser la pression sur l’activité principale. Il s’agit d’une « complémentarité froide et chaleureuse » au niveau de la structure de l’entreprise. Les entreprises monocatégories ne disposent pas de cette couche tampon.
La douve des coûts de Beixin Building Materials est « sélectionnée » et « sélectionnée ». Ses coûts de matières premières sont naturellement inférieurs à ceux de ses pairs. En 2025, elle consommera environ 14,47 millions de tonnes de gypse, sous-produit industriel. Le coût des matières premières par tonne de ces déchets provenant des centrales électriques et des usines chimiques ne représente qu’environ un dixième de celui du gypse naturel. Associé au plan d’économies « One Dime » couvrant toute la chaîne d’approvisionnement, de production et de gestion, et aux trois roues motrices de l’approvisionnement centralisé du groupe, de l’optimisation des processus et de l’aplatissement organisationnel, le coût total par unité de plaques de plâtre est inférieur de plus de 13 % à celui des principales entreprises du secteur et de plus de 30 % inférieur à celui des petites et moyennes entreprises. Dans le même temps, 90 % des équipements clés ont été automatiquement inspectés et l’efficacité de la production par habitant a augmenté d’environ 40 %. Ces chiffres totalisent une base de coûts que les pairs ne peuvent pas reproduire à court terme.
Le ralentissement de l’industrie des matériaux de construction est-il un ajustement progressif ou une récession structurelle ? Pour la plupart des entreprises, c’est cette dernière solution, car leur logique commerciale et leur structure de coûts n’ont pas changé. Mais pour BNBM, la réponse est plus proche d’une « stabilité par étapes ». Les facteurs externes sont toujours sous pression. Même si la baisse des mises en chantier de nouvelles constructions immobilières s’est atténuée, aucun rebond en forme de V n’a encore été observé. Les facteurs internes sont très solides. La diversification des activités résout les risques uniques, le contrôle des coûts sur toute la chaîne crée un coussin de sécurité des bénéfices et le mécanisme de gouvernance des entreprises centrales (ratio d’administrateurs indépendants de 37,5 %, y compris les rendements des actionnaires dans l’évaluation des cadres supérieurs) verrouille la discipline de la distribution des dividendes. Ping An Securities prévoit que les bénéfices nets attribuables à la société mère atteindront respectivement 3,46 milliards, 3,86 milliards et 4,29 milliards de yuans de 2026 à 2028. Le seul risque est l’augmentation rigide des dépenses provoquée par l’expansion des deux ailes. Les dépenses de vente augmenteront de 10 % sur un an en 2025, mais il s’agit d’un coût contrôlable pendant la période d’intégration des fusions et acquisitions, qui est bien inférieur à l’exposition aux créances douteuses de ses pairs, qui dépasse souvent les milliards. En d’autres termes, les « points » du rapport de diagnostic de l’industrie ont été isolés par trois niveaux de protection ici chez BNBM : déréalisation de la structure de l’entreprise, leadership absolu en matière de coûts et gouvernance stable et durable. Il ne s’agit pas d’une chance cyclique, mais d’une immunité systémique.
