Le 24 avril, la plateforme de paiement commercial transfrontalier B2B XTransfer a soumis une demande d’inscription au conseil principal de la Bourse de Hong Kong. Le groupe UBS et CICC ont servi de sponsors conjoints et prévoyaient d’utiliser la même structure d’actions avec des droits différents (WVR) pour être cotée à la bourse de Hong Kong.
Cette société de technologie financière, créée depuis près de 10 ans, est rapidement devenue le leader du secteur en résolvant avec précision les problèmes liés au recouvrement des paiements transfrontaliers pour les petites et moyennes entreprises de commerce extérieur.
Cette proposition apportera également de nouvelles références sur les marchés des capitaux au circuit des paiements transfrontaliers, longtemps inactif.
Il est entendu que XTransfer a été créée en 2017 et est l’une des premières plateformes de paiement au monde à se concentrer sur le commerce transfrontalier B2B. Son entité opérationnelle est Shanghai Duohui Network Technology Co., Ltd., et son positionnement principal est de fournir des services de paiement et de règlement transfrontaliers efficaces et peu coûteux aux petites et moyennes entreprises de commerce extérieur.
Ses plateformes similaires incluent Lianlian, pingpong, Yipay Pay, Lakala, Pay Anying et Kongkong Yunhui.
En s’appuyant sur le réseau mondial de règlement unifié X-Net développé de manière indépendante et sur le modèle de contrôle des risques vertical par IA TradePilot, XTransfer a construit un système mondial de contrôle des paiements et des risques.
En mars 2026, la société avait établi une coopération avec 171 institutions financières à travers le monde et ses services de paiement couvraient plus de 200 pays et régions.
Les capacités techniques sont devenues son principal obstacle. Le modèle d’IA de TradePilot a atteint un taux d’examen automatisé des transactions de 98,5 %, contrôlant le taux de fraude de la plateforme à un niveau extrêmement bas de l’industrie de 0,003 %.
En termes d’échelle, selon un rapport de Chishi Consulting, XTransfer est devenue la plus grande plateforme de paiement commercial transfrontalier B2B au monde avec une échelle de 60,5 milliards de dollars américains en 2025 sur la base du volume des transactions de paiement (TPV), avec une part de marché de 5,1 %.
Fin mars 2026, la plateforme comptait au total environ 897 000 clients enregistrés, le nombre de clients actifs atteignait 149 000 et le taux de rétention des revenus nets des clients atteignait 121 %, démontrant une extrêmement forte fidélité des clients.
Il convient de noter que la concentration de la clientèle de l’entreprise est extrêmement faible. En 2025, les cinq principaux clients ne contribueront qu’à 0,3 % du chiffre d’affaires, et le plus gros client ne représentera que 0,1 % du chiffre d’affaires.
Les risques commerciaux sont très diversifiés.
Au niveau des actions et de l’équipe, l’équipe de direction principale de XTransfer est issue de géants mondiaux des paiements tels que Ant Group, PayPal et Visa. Parmi eux, le fondateur et PDG Deng Guobiao a autrefois dirigé l’activité de paiement international B2C d’Ant Group, ce qui a également apporté une accumulation précoce de ressources et de technologie à l’entreprise.
En termes d’actionnaires institutionnels, des institutions bien connues telles qu’Alibaba, Gaorong Capital et China Merchants Venture Capital sont toutes entrées sur le marché pour fournir un soutien financier à son expansion mondiale.
2023 divulgué dans le prospectus – Les données financières 2025 démontrent les caractéristiques financières uniques de XTransfer : « une croissance rapide, une marge bénéficiaire brute élevée et pertes comptables. » La rentabilité du cœur de métier contraste fortement avec les pertes comptables constatées dans les états comptables.
Au cours des trois dernières années, l’échelle commerciale de XTransfer a connu une croissance explosive. Le volume des transactions de paiement sur plateforme (TPV) a rapidement grimpé, passant de 18,6 milliards de dollars américains en 2023 à 60,5 milliards de dollars américains en 2025, avec un taux de croissance composé sur trois ans de 80,2 %, dépassant de loin le taux de croissance moyen du secteur de 34 % au cours de la même période.
En conséquence, le bénéfice d’exploitation de la société a également augmenté, passant de 115 millions de dollars américains en 2023 à 248 millions de dollars américains en 2025, avec un taux de croissance annuel composé de 47,1 %, dont la croissance des revenus en 2025 atteindra 53,3 % sur un an, avec une forte dynamique de croissance.
En termes de structure de revenus, l’accent mis par l’entreprise sur son activité principale continue de croître. Les services de paiement (incluant les encaissements, les échanges, les virements et retraits, etc.) sont devenus le pilier absolu des revenus.
Les revenus des services de paiement atteindront 208 millions de dollars américains en 2025, représentant 83,8 % des revenus totaux contre 76,0 % en 2023 ;
la proportion des revenus d’intérêts des fonds de clientèle diminuera de 23,3 % à 15,4 %, principalement sous l’influence de l’évolution de l’environnement mondial des taux d’intérêt ; tandis que les revenus des services à valeur ajoutée ne représenteront que 0,8%, ce qui en est encore à ses balbutiements.
Le niveau de marge bénéficiaire brute de cette fonctionnalité de profit brut élevé est dû à son modèle de fonctionnement automatisé axé sur la technologie, qui réduit considérablement les coûts marginaux de service.
Cependant, au niveau des états comptables, la société a montré une expansion continue de ses pertes nettes. De 2023 à 2025, les pertes nettes GAAP de XTransfer étaient respectivement de 153 millions de dollars, 353 millions de dollars et 484 millions de dollars, avec une perte cumulée de près d’un milliard de dollars en trois ans.
Cependant, cette perte ne constitue pas une perte de l’activité principale, mais découle des variations de la juste valeur des actions privilégiées convertibles et rachetables – selon les normes comptables internationales, ces actions privilégiées émises dans le cadre d’un financement pré-IPO sont classées comme passifs financiers, et leur juste valeur augmentera à mesure que la valorisation de l’entreprise augmente, entraînant des pertes comptables hors trésorerie.
Cet impact atteindra 524 millions de dollars rien qu’en 2025.
Après avoir exclu ces facteurs non monétaires, la rentabilité du cœur de métier de l’entreprise a été considérablement rétablie. Le bénéfice d’exploitation a augmenté rapidement, passant de 6,46 millions de dollars américains en 2023 à 44,14 millions de dollars américains en 2025, soit une augmentation de 1 614 % en deux ans ;
le bénéfice net ajusté non-IFRS atteindra 47,67 millions de dollars américains en 2025, et le taux de bénéfice net ajusté a augmenté à 19,2 %.
Le cœur de métier a atteint une rentabilité stable.
Afin de soutenir l’expansion mondiale, les ventes et les investissements en R&D de XTransfer sont toujours restés à un niveau élevé. En 2025, les dépenses de vente de l’entreprise atteindront 96,04 millions de dollars américains, soit 38,7 % des revenus actuels, principalement utilisés pour l’expansion de la clientèle et le lancement de la marque sur le marché mondial ;
Les dépenses de R&D s’élèveront à 39,62 millions de dollars, représentant 16,0 % des revenus, et seront utilisées pour l’itération technique des réseaux de contrôle et de règlement des risques d’IA.
Malgré l’énorme investissement, le cœur de métier de l’entreprise dispose déjà de capacités d’auto-génération. Les flux de trésorerie liés aux activités d’exploitation ont été positifs pendant trois années consécutives, atteignant 57,9 millions de dollars en 2025, démontrant de saines capacités de génération de trésorerie.
Cependant, à la fin de 2025, le passif courant net de la société atteignait 1,282 milliard de dollars américains, principalement en raison de l’inclusion d’actions privilégiées convertibles dans le passif courant.
Cette pression sur la liquidité sera atténuée grâce à la conversion des actions privilégiées en actions ordinaires après la réalisation de l’introduction en bourse.
Il est à noter que le taux de monétisation de la plateforme (la proportion des revenus des services de paiement dans le TPV) a affiché une tendance continue à la baisse, passant de 0,47 % en 2023 à 0,34 % en 2025, soit une baisse cumulée de 15 % en trois ans.
Ce changement est principalement dû aux ajustements de prix de l’entreprise afin d’attirer des clients de haute qualité, et reflète également la pression sur les prix provoquée par l’intensification de la concurrence dans le secteur.
Tout en affichant une croissance impressionnante, XTransfer a également divulgué un certain nombre de risques potentiels dans son prospectus.
Ces risques ne constituent pas seulement des défis courants dans le secteur des paiements transfrontaliers, mais aussi des seuils que l’entreprise doit franchir dans son développement futur.
Risque 1 : Conformité réglementaire mondiale : l’« épée de Damoclès » suspendue au-dessus de votre tête.
Pour les établissements de paiement transfrontaliers, la conformité réglementaire dans plusieurs juridictions à travers le monde constitue la plus grande source de risque.
Les activités de XTransfer couvrent plus de 200 pays et régions à travers le monde et doivent se conformer à des règles réglementaires strictes en matière de lutte contre le blanchiment d’argent, de financement du terrorisme, de confidentialité des données, de contrôle des changes et dans d’autres régions de Chine, de Hong Kong, du Royaume-Uni, des États-Unis, de Singapour et d’autres régions.
Les normes réglementaires varient considérablement selon les régions et continuent de se resserrer, ce qui signifie que les entreprises doivent continuer à investir beaucoup de ressources humaines et financières pour maintenir la conformité des licences et mettre à jour les systèmes pour s’adapter aux exigences réglementaires.
Le coût marginal de la conformité augmente. Le prospectus rappelle que tout défaut de conformité peut entraîner une suspension de licence, des amendes voire une interruption des activités.
Par exemple, au cours de la période considérée, l’entreprise avait des arriérés de paiement des primes d’assurance sociale nationale et des fonds de prévoyance pour le logement, pour un montant total atteignant 45 millions de yuans, et il existait un risque de sanctions réglementaires.
Et s’il existe des failles dans le système de contrôle des risques et si la plateforme est utilisée pour des transactions illégales, cela est plus susceptible d’entraîner de graves sanctions réglementaires et même d’affecter directement les qualifications commerciales de l’entreprise.
Risque 2 : Concurrence intensifiée dans le secteur : baisse de la liquidité et défis d’homogénéisation. Le circuit des paiements transfrontaliers est devenu un point chaud pour lequel les capitaux et les institutions se disputent.
Les banques traditionnelles, les établissements de paiement tiers et les sociétés émergentes de technologie financière sont entrés dans le domaine. La concurrence dans le secteur est devenue de plus en plus féroce et l’homogénéité des produits, des tarifs et des services est devenue de plus en plus évidente.
Les banques traditionnelles détournent les clients de haute qualité en baissant les taux et en optimisant les services, tandis que les plateformes homologues telles que PingPong, Lianlian et Airwallex s’emparent également constamment du marché, et la pression des guerres des prix apparaît progressivement.
Cette pression s’est reflétée dans le taux de liquidité de l’entreprise, qui n’a cessé de baisser au cours des trois dernières années, passant de 0,47% à 0,34%.
Si la concurrence s’intensifie encore, l’entreprise devra peut-être continuer à baisser ses prix pour fidéliser ses clients, ce qui comprimera encore davantage ses marges bénéficiaires.
Dans le même temps, la structure commerciale de XTransfer est relativement simple, fortement dépendante des revenus des services de paiement et comporte une très faible proportion de services à valeur ajoutée. Par rapport aux établissements de paiement complets, ses capacités anticycliques et anti-risques sont nettement plus faibles. Comment sortir des services de paiement purs et trouver de nouveaux pivots de croissance est un problème que l’entreprise doit résoudre.
Risque 3 : Concentration des droits de contrôle : risques de gouvernance sous les mêmes actions mais des droits différents.
Afin de protéger le contrôle à long terme de l’équipe fondatrice sur la société, XTransfer adopte la structure de droits de vote pondérés autorisée par la Bourse de Hong Kong. Chaque action ordinaire de classe A dispose de 10 droits de vote, tandis que chaque action ordinaire de classe B ne dispose que d’une voix.
Le fondateur Deng Guobiao contrôlera les droits de vote absolus de la société après la cotation en détenant des actions de classe A et l’accord d’action concertée. L’influence des petits et moyens actionnaires sur les décisions de l’entreprise est extrêmement limitée.
Bien que cette structure puisse garantir l’exécution stable de la stratégie à long terme de l’entreprise, elle comporte également des risques en matière de gouvernance : les intérêts des fondateurs peuvent être incompatibles avec ceux des autres actionnaires, ce qui pourrait nuire aux intérêts des petits et moyens actionnaires ; dans le même temps, cette structure entravera également le changement de contrôle de la société et privera les petits et moyens actionnaires de la possibilité d’obtenir des primes d’émission lors de l’acquisition de la société.
Risque 4 : Risques techniques et macroéconomiques : défis de dépendance et de volatilité.
L’activité de XTransfer dépend fortement du réseau de règlement X-Net auto-développé et du modèle de contrôle des risques TradePilot AI. Si le système technique tombe en panne, est piraté ou si le modèle échoue, cela peut entraîner une interruption de service, une fuite de données et même des risques de non-conformité. Cela signifie également que l’entreprise doit continuer à investir des dépenses élevées en R&D pour conserver son avantage technologique.
Une fois que les investissements ralentissent, les barrières techniques peuvent être brisées par les concurrents. De plus, les activités de l’entreprise sont profondément liées au cycle commercial mondial.
Si la reprise économique mondiale ralentit, si le protectionnisme commercial augmente ou si les taux de change fluctuent considérablement, l’ampleur des importations et des exportations des petites et moyennes entreprises de commerce extérieur diminue, ce qui affectera directement l’échelle des transactions et les revenus de l’entreprise.
Le volume des transactions de change de l’entreprise atteindra 46,5 milliards de dollars américains en 2025, et les fluctuations des taux de change elles-mêmes auront également un impact direct sur les bénéfices de l’entreprise.
Dans le même temps, la société gère jusqu’à 2,109 milliards de dollars de fonds clients. Dès qu’il y a un problème dans la gestion des fonds, cela entraînera de graves sanctions réglementaires et une crise de réputation.
