Concentrons-nous sur Shenzhen Inovance Technology Co., Ltd. (abréviation courante : Inovance Technology), l’une des principales sociétés nationales de systèmes d’entraînement électrique tiers.
La société a été fondée en 2003 et cotée à la Bourse de Shenzhen GEM en septembre 2010. Inovance Technology se concentre sur l’automatisation, la numérisation et l’intelligence dans le domaine industriel, en se concentrant sur les technologies de base de « couche d’information, couche de contrôle, couche d’entraînement, couche d’exécution et couche de détection » et s’engage dans la recherche, le développement, la production et la vente de produits de contrôle d’automatisation industrielle.
En 2025, le chiffre d’affaires d’Inovance Technology augmentera de 21,8 % d’une année sur l’autre, ce qui correspond au taux de croissance de 2024. Au cours des six dernières années, le cycle de deux ans a formé trois niveaux de 55 %, 30 % et 22 %. Bien qu’ils soient tous dans un état de croissance rapide, le taux de croissance a diminué à mesure que l’échelle des revenus s’est élargie. Le taux de croissance d’une année sur l’autre diminuera à nouveau au premier trimestre 2026. Même si ce n’est que pour un trimestre, il y a des raisons de croire que le taux de croissance des années suivantes continuera très probablement à baisser.
En 2025, les revenus de l’industrie manufacturière intelligente augmenteront de près de 20 %, les revenus de l’industrie des véhicules à énergie nouvelle augmenteront plus rapidement et la répartition des revenus des deux principales industries sera plus équilibrée.
Le produit « Systèmes d’alimentation pour véhicules à énergies nouvelles » correspond à l’activité de l’industrie automobile, c’est-à-dire à l’activité de propulsion électrique ; l’industrie manufacturière intelligente est divisée en deux activités spécifiques.
Le marché intérieur a augmenté de plus de 20 % et le marché étranger de près de 30 %. Cependant, après cette augmentation, la part du marché extérieur n’est que de 5,9%, ce qui reste faible et doit être amélioré en termes de compétitivité internationale.
La performance du bénéfice net au cours des quatre dernières années a été inférieure à la croissance des revenus au cours de la même période. Après avoir chuté en 2024, le taux de croissance en 2025 sera également inférieur aux revenus de la même période.
Toutefois, un nouveau record est encore possible en 2025. La marge bénéficiaire brute a diminué progressivement et est revenue à un niveau d’environ 29 % au cours des deux dernières années. Bien qu’il ait diminué par rapport aux années précédentes, il reste à un niveau relativement élevé dans l’industrie.
La marge bénéficiaire nette des ventes et le rendement des capitaux propres se situent à d’excellents niveaux et ont également diminué au cours des deux dernières années, conformément à la tendance à la baisse de la marge bénéficiaire brute.
La marge bénéficiaire brute de l’industrie manufacturière intelligente est plus du double de celle de l’industrie des véhicules à énergies nouvelles et augmentera encore légèrement en 2025, tandis que la marge bénéficiaire brute des véhicules à énergies nouvelles a diminué.
En comparant uniquement la marge bénéficiaire brute de l’activité de l’industrie des véhicules à énergies nouvelles, Inovance Auto n’est que légèrement en avance sur ses pairs.
L’activité « automatisation industrielle et numérisation » est l’activité principale de l’industrie manufacturière intelligente, avec une marge bénéficiaire brute plus élevée. C’est son cœur de métier avantageux et sa rentabilité est plus forte que celle des « métiers émergents ».
La marge bénéficiaire brute sur les marchés nationaux et étrangers est en croissance, et le taux de croissance sur les marchés étrangers est plus élevé, ce qui conduit à un nouvel élargissement de l’écart entre les deux endroits.
Il a déjà été proposé que l’expansion du marché étranger soit une direction vers laquelle Inovance Technology pourrait travailler. Bien qu’il ait obtenu des résultats jusqu’à présent, il n’est pas aussi important que le marché intérieur. Lorsque la croissance du marché intérieur risque d’atteindre un plafond, les marchés étrangers peuvent être une orientation qui mérite d’être envisagée.
La marge bénéficiaire de l’activité principale augmentera de 0,2 point de pourcentage en 2025, en raison de légères fluctuations de la marge bénéficiaire brute et des dépenses de la période en proportion du chiffre d’affaires. La marge bénéficiaire des activités principales continuera de diminuer en 2023 et 2024, principalement en raison de la baisse de la marge bénéficiaire brute.
Même si le ratio dépenses/recettes de la période a un effet compensatoire, il n’est pas déterminant.
Au premier trimestre 2026, le ratio dépenses/revenus au cours de la période a augmenté, entraînant une baisse de la marge bénéficiaire de l’activité principale.
Étant donné que le premier trimestre est la basse saison pour Inovance Technology, cette performance bénéficiaire est fondamentalement normale et nécessite une observation continue.
La structure des dépenses a changé au cours de la période, la proportion des dépenses commerciales et des dépenses administratives a continué de diminuer et la proportion des dépenses de R&D a augmenté régulièrement.
À en juger par les augmentations et les diminutions d’une année sur l’autre de chaque projet, seules les dépenses de R&D augmenteront plus que les revenus en 2025. Les autres revenus en 2025 seront inférieurs de 190 millions de yuans à ceux de 2024. Les pertes de valeur d’actifs et les pertes de valeur de crédit sont généralement équilibrées.
Il n’y a pas beaucoup de différence entre les subventions gouvernementales et les revenus de placement.
La principale différence réside dans la diminution des revenus de cession d’actifs de 170 millions de yuans en 2024. Cette différence de moins de 200 millions de yuans se traduit par un taux de croissance du bénéfice net d’environ 3 à 4 points de pourcentage.
S’il est rétabli, le taux de croissance du bénéfice net en 2025 ne sera pas plus lent que celui des revenus.
Chaque année, le « bénéfice net après déduction » est inférieur au « bénéfice net part du groupe ». En 2025, l’écart ne sera que de 100 millions de yuans, ce qui est nettement moins que les années précédentes.
En 2025, le taux de croissance annuel du « bénéfice non net déduit » sera de 22,7 %, soit un taux de croissance annuel supérieur au taux de croissance annuel du chiffre d’affaires et du « bénéfice net attribuable à la société mère ».
Les revenus ont augmenté d’une année sur l’autre à chaque trimestre, mais le taux de croissance a ralenti au cours des deux derniers trimestres.
L’évolution du bénéfice net d’une année sur l’autre alterne entre augmentations et diminutions tous les trois trimestres, et la baisse d’une année sur l’autre au cours des deux derniers trimestres a été plus importante.
La forte baisse du bénéfice net sur un an au premier trimestre 2026 pourrait être liée à la baisse de la marge bénéficiaire brute sur un an.
La marge bénéficiaire brute a diminué de trimestre en trimestre, puis a augmenté au premier trimestre de l’année suivante.
Au premier trimestre 2026, la marge bénéficiaire brute n’a que légèrement augmenté par rapport au trimestre précédent et a encore diminué d’une année sur l’autre.
Combiné au ralentissement des fluctuations trimestrielles de la marge bénéficiaire brute en 2025, la situation des performances ultérieures pourrait changer considérablement.
Les flux de trésorerie nets liés aux activités opérationnelles se sont bien comportés et la légère baisse d’une année sur l’autre en 2025 ne représente pas un changement de tendance.
L’ampleur des investissements en immobilisations en 2025 atteindra un nouveau sommet, mais il restera dans la fourchette qu’Inovance Technology peut se permettre.
Les immobilisations et les actifs d’exploitation à long terme augmentent rapidement chaque année, et la taille des projets en construction atteindra 1,12 milliard de yuans d’ici fin 2025. Des projets tels que le « Projet de nouvelle construction de la base de Jinan Huichuan », le « Projet de base de stockage d’énergie et de fabrication de systèmes électriques de Huichuan » et la « Phase I des trois bases » seront achevés avant la fin de 2025. « L’équipement en cours d’installation » a le solde le plus important, mais le projet ne peut pas être identifié ;
Le « Projet de R&D de construction et de plate-forme de centre de R&D United Power (Suzhou) » présente un solde plus élevé, avec un avancement du projet de 30,51 % et un investissement estimé à 700 millions de yuans pour l’achever. Le budget total des autres projets moins avancés ne dépasse pas 1 milliard de yuans.
S’il n’y a pas beaucoup de nouveaux projets à grande échelle lancés par la suite, l’ampleur des investissements en immobilisations pourrait diminuer progressivement.
Les éléments à recevoir et les stocks continuent d’augmenter l’occupation du fonds de roulement, compensée par l’augmentation des éléments à payer.
Au cours des dernières années, le montant de l’occupation était supérieur au montant de la compensation. Au cours des deux dernières années, la situation a été inverse.
C’est la principale raison pour laquelle le flux de trésorerie net provenant des activités d’exploitation a été supérieur au bénéfice net au cours des deux dernières années. Dans le même temps, les fonds de récupération de l’amortissement des immobilisations ont également un certain impact.
L’échelle des stocks continue de croître, mais les jours de rotation des stocks diminuent. Inovance Technology a amélioré l’efficacité de la rotation des stocks tout en élargissant son échelle.
Les « effets à recevoir et comptes à recevoir » et les « effets à payer et comptes à payer » ont continué de croître, et l’occupation des dettes a été évidente au cours des deux dernières années, ce qui est conforme à l’évolution des flux de trésorerie.
Les jours de rotation des comptes clients se sont allongés en raison des fluctuations, et la performance de la gestion des comptes clients n’est pas aussi bonne que la gestion des stocks. Cela peut être lié à l’augmentation de la proportion d’entreprises dans l’industrie automobile.
Fin 2025, les « passifs sur contrats » et autres acomptes diminueront, correspondant au déclin de la croissance des revenus au premier trimestre 2026. Les passifs sur contrats augmenteront au premier trimestre 2026, et la croissance des revenus s’accélérera théoriquement au cours des trimestres suivants.
La situation réelle ne peut pas s’écarter de manière significative. Le ratio actif-passif de Huichuan Technology a considérablement diminué fin 2025, et était encore en baisse à la fin du premier trimestre 2026. Sa solvabilité à long terme est solide et continue de s’améliorer.
Le ratio de liquidité générale et le ratio de liquidité générale sont maintenus à un niveau moyen qui prend en compte la sécurité financière et l’efficacité opérationnelle. Compte tenu de sa forte capacité à générer des flux de trésorerie nets provenant des activités d’exploitation, elle reste en réalité encore prudente.
L’ampleur des dettes portant intérêts d’Inovance Technology est stable mais en baisse. Il peut non seulement répondre aux besoins d’augmentation du fonds de roulement dans le cadre d’une croissance rapide des revenus, mais également réduire l’endettement et les dépenses financières. Il s’agit d’une société cotée en bourse de haute qualité qui possède sa propre « fonction hématopoïétique » et peut maintenir une croissance rapide.
De manière générale, le chiffre d’affaires d’Inovance Technology maintiendra une croissance rapide de plus de 20 % en 2025, mais elle commencera à ralentir au premier trimestre 2026. La rentabilité pendant quatre années consécutives montre que l’entreprise a montré des signes de transition d’une phase de croissance à une phase de maturité.
Si nous voulons continuer à maintenir une croissance rapide, nous devrons peut-être déployer des efforts sur les marchés étrangers, mais il est peu probable que nous obtenions des résultats significatifs à court terme.
