دعونا نركز على شركة Shenzhen Inovance Technology Co., Ltd. (اختصار السهم: Inovance Technology)، وهي شركة محلية رائدة في مجال أنظمة القيادة الكهربائية من طرف ثالث.
تأسست الشركة في عام 2003 وتم إدراجها في بورصة Shenzhen للأوراق المالية في سبتمبر 2010. تركز Inovance Technology على الأتمتة والرقمنة والذكاء في المجال الصناعي، مع التركيز على التقنيات الأساسية لـ “طبقة المعلومات وطبقة التحكم وطبقة القيادة وطبقة التنفيذ وطبقة الاستشعار” وتلتزم بالبحث والتطوير والإنتاج والمبيعات لمنتجات التحكم في الأتمتة الصناعية.
في عام 2025، ستزيد إيرادات Inovance Technology بنسبة 21.8% على أساس سنوي، وهو نفس معدل النمو في 2024. في السنوات الست الماضية، شكلت دورة السنتين ثلاثة مستويات هي 55% و30% و22%. وعلى الرغم من أنها جميعا في حالة من النمو السريع، إلا أن معدل النمو انخفض مع توسع حجم الإيرادات. وسوف ينخفض معدل النمو على أساس سنوي مرة أخرى في الربع الأول من عام 2026. وحتى لو كان لربع واحد فقط، فهناك من الأسباب ما يجعلنا نعتقد أن معدل النمو في السنوات اللاحقة سوف يستمر في الانخفاض على الأرجح.
في عام 2025، سيزيد دخل صناعة التصنيع الذكية بنسبة 20٪ تقريبًا، وسينمو دخل صناعة مركبات الطاقة الجديدة بشكل أسرع، وسيكون توزيع الدخل في الصناعتين الرئيسيتين أكثر توازناً.
يتوافق منتج “نظام الطاقة لمركبات الطاقة الجديدة” مع أعمال صناعة السيارات، أي أعمال الدفع الكهربائي؛ تنقسم صناعة التصنيع الذكية إلى شركتين محددتين.
نما السوق المحلي بنسبة تزيد عن 20%، ونما السوق الخارجي بنسبة 30% تقريبًا. ومع ذلك، بعد هذه الزيادة، بلغت نسبة السوق الخارجية 5.9% فقط، وهي نسبة لا تزال منخفضة وتحتاج إلى تحسين من حيث القدرة التنافسية الدولية.
كان أداء صافي الربح خلال السنوات الأربع الماضية أقل من نمو الإيرادات في نفس الفترة. وبعد الانخفاض في عام 2024، سيكون معدل النمو في عام 2025 أقل أيضًا من الإيرادات في نفس الفترة.
ومع ذلك، لا يزال من الممكن تحقيق رقم قياسي جديد في عام 2025. وقد انخفض هامش الربح الإجمالي خطوة بخطوة، وتراجع إلى منصة تبلغ حوالي 29٪ في العامين الماضيين. وعلى الرغم من انخفاضه عن السنوات السابقة، إلا أنه لا يزال عند مستوى مرتفع نسبيًا في الصناعة.
وصل صافي هامش ربح المبيعات والعائد على حقوق المساهمين إلى مستويات ممتازة، كما انخفض أيضًا في العامين الماضيين، بما يتوافق مع الاتجاه التنازلي لهامش الربح الإجمالي.
يبلغ هامش الربح الإجمالي لصناعة التصنيع الذكية أكثر من ضعف هامش الربح في صناعة مركبات الطاقة الجديدة، وسيظل ينمو بشكل طفيف في عام 2025، في حين انخفض هامش الربح الإجمالي لمركبات الطاقة الجديدة.
بمقارنة هامش الربح الإجمالي لأعمال صناعة مركبات الطاقة الجديدة فقط، فإن شركة Inovance Auto تتقدم قليلاً على نظيراتها.
تعتبر أعمال “الأتمتة الصناعية والرقمنة” الأعمال الأساسية لصناعة التصنيع الذكية، مع هامش ربح إجمالي أعلى. إنها أعمالها الأساسية المفيدة ولها ربحية أقوى من “الشركات الناشئة”.
يتزايد هامش الربح الإجمالي في كل من الأسواق المحلية والخارجية، ومعدل النمو في الأسواق الخارجية أكبر، مما يؤدي إلى اتساع الفجوة بين المكانين.
لقد تم اقتراح سابقًا أن توسيع السوق الخارجية هو الاتجاه الذي يمكن لشركة Inovance Technology العمل من أجله. وعلى الرغم من أنها حققت نتائج حتى الآن، إلا أنها ليست بنفس أهمية السوق المحلية. عندما يصل نمو السوق المحلية إلى الحد الأقصى، قد تكون الأسواق الخارجية اتجاهاً يستحق النظر فيه.
سيزيد هامش ربح العمل الرئيسي بنسبة 0.2 نقطة مئوية في عام 2025، وذلك بسبب التقلبات الطفيفة في إجمالي هامش الربح ونفقات الفترة كنسبة من الإيرادات. وسيستمر هامش ربح الأعمال الرئيسية في الانخفاض في عامي 2023 و2024، ويرجع ذلك أساسًا إلى انخفاض إجمالي هامش الربح.
على الرغم من أن نسبة المصروفات إلى الإيرادات خلال الفترة لها تأثير تعويضي، إلا أنها ليست عاملا حاسما.
وفي الربع الأول من عام 2026، ارتفعت نسبة المصروفات إلى الإيرادات خلال الفترة، مما أدى إلى انخفاض هامش ربح الأعمال الرئيسية.
وبالنظر إلى أن الربع الأول هو موسم غير موسمي لشركة Inovance Technology، فإن أداء الربح هذا طبيعي في الأساس ويتطلب مراقبة مستمرة.
تغير هيكل النفقات خلال الفترة، واستمر انخفاض نسبة مصاريف المبيعات والمصروفات الإدارية، وزادت نسبة مصاريف البحث والتطوير بشكل مطرد.
انطلاقًا من الزيادات والانخفاضات على أساس سنوي في كل مشروع، فإن نفقات البحث والتطوير فقط هي التي ستزيد أكثر من الإيرادات في عام 2025. وستكون الإيرادات الأخرى في عام 2025 أقل بمقدار 190 مليون يوان عما كانت عليه في عام 2024. ويتم التوازن بشكل عام بين خسائر انخفاض قيمة الأصول وخسائر انخفاض قيمة الائتمان.
لا يوجد فرق كبير في الدعم الحكومي ودخل الاستثمار.
والفرق الرئيسي هو انخفاض دخل التصرف في الأصول بمقدار 170 مليون يوان في عام 2024. ويترجم هذا الفارق الذي يقل عن 200 مليون يوان إلى معدل نمو صافي الربح يبلغ حوالي 3-4 نقاط مئوية. وفي حال استعادته، فإن معدل نمو صافي الربح في عام 2025 لن يكون أبطأ من الإيرادات.
في كل عام، يكون “صافي الربح بعد الخصم” أقل من “صافي الربح العائد للشركة الأم”. وفي عام 2025، ستكون الفجوة 100 مليون يوان فقط، وهو أقل بكثير مما كان عليه في السنوات السابقة.
في عام 2025، سيكون معدل النمو السنوي لـ “صافي الربح المخصوم” 22.7%، وهو أعلى من معدل نمو الإيرادات على أساس سنوي و”صافي الربح المنسوب إلى الشركة الأم”.
ازدادت الإيرادات على أساس سنوي في كل ربع سنة، لكن معدل النمو تباطأ في الربعين الماضيين.
وتتناوب التغيرات السنوية في صافي الربح بين الزيادات والنقصان كل ثلاثة أرباع، وكان الانخفاض على أساس سنوي في الربعين الماضيين أكبر.
قد يكون الانخفاض الحاد في صافي الربح على أساس سنوي في الربع الأول من عام 2026 مرتبطًا بالانخفاض السنوي في هامش الربح الإجمالي.
انخفض هامش الربح الإجمالي ربعًا تلو الآخر، ثم ارتفع في الربع الأول من العام التالي.
في الربع الأول من عام 2026، ارتفع هامش الربح الإجمالي بشكل طفيف فقط عن الربع السابق، وما زال ينخفض على أساس سنوي. إلى جانب التباطؤ في التقلبات الربعية في هامش إجمالي الربح في عام 2025، قد يتغير وضع الأداء اللاحق بشكل كبير.
كان أداء صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية جيدًا، ولا يمثل الانخفاض الطفيف على أساس سنوي في عام 2025 تغييرًا في الاتجاه.
سيصل حجم الاستثمار في الأصول الثابتة في عام 2025 إلى مستوى مرتفع جديد، ولكنه سيكون ضمن النطاق الذي تستطيع شركة Inovance Technology تحمله.
تنمو الأصول الثابتة والأصول التشغيلية طويلة الأجل بسرعة كل عام، وسيصل حجم المشاريع قيد الإنشاء إلى 1.12 مليار يوان بحلول نهاية عام 2025. وسيتم الانتهاء من مشاريع مثل “مشروع البناء الجديد لقاعدة جينان هويتشوان” و”مشروع قاعدة تصنيع تخزين الطاقة ونظام الطاقة في هويتشوان” و”المرحلة الأولى من ثلاث قواعد” قبل نهاية عام 2025. وتتمتع “المعدات قيد التركيب” بأكبر رصيد ولكن لا يمكن تحديد المشروع؛
يتمتع “مشروع البحث والتطوير لمركز البحث والتطوير التابع لشركة United Power (سوتشو)” برصيد أعلى، حيث بلغ معدل التقدم في المشروع 30.51% واستثمار يقدر بـ 700 مليون يوان لإكماله. وتبلغ الميزانية الإجمالية للمشاريع الأخرى ذات التقدم الأقل أكثر من مليار يوان فقط.
إذا لم يكن هناك العديد من المشاريع الجديدة واسعة النطاق اللاحقة، فقد ينخفض حجم الاستثمار في الأصول الثابتة تدريجياً.
تستمر البنود والمخزونات المدينة في زيادة شغل رأس المال العامل، وتقابلها الزيادة في البنود المستحقة الدفع. في السنوات القليلة الماضية، كان مبلغ الاحتلال أكبر من مبلغ التعويض.
وفي العامين الماضيين، كان الوضع عكس ذلك. وهذا هو السبب الرئيسي وراء ارتفاع صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية عن صافي الربح في العامين الماضيين. وفي الوقت نفسه، فإن أموال استرداد قيمة الأصول الثابتة لها أيضًا تأثير معين.
يستمر حجم المخزون في النمو، ولكن أيام دوران المخزون تنخفض. قامت تقنية Inovance بتحسين كفاءة دوران المخزون مع توسيع النطاق.
استمرت “أوراق القبض والحسابات المستحقة القبض” و”أوراق الدفع والحسابات المستحقة الدفع” في النمو، وكان احتلال الذمم الدائنة واضحًا في العامين الماضيين، وهو ما يتوافق مع أداء التدفق النقدي.
وقد تطول أيام دوران الحسابات المدينة وسط التقلبات، وأداء إدارة الحسابات المدينة ليس جيدا مثل إدارة المخزون. وقد يكون ذلك مرتبطا بزيادة نسبة الأعمال في صناعة السيارات.
في نهاية عام 2025، ستنخفض “التزامات العقود” والمدفوعات المقدمة الأخرى، بما يتوافق مع انخفاض نمو الإيرادات في الربع الأول من عام 2026. وستزداد التزامات العقود في الربع الأول من عام 2026، وسيتسارع نمو الإيرادات نظريًا في الأرباع اللاحقة.
قد لا ينحرف الوضع الفعلي بشكل كبير. انخفضت نسبة الأصول إلى الالتزامات الخاصة بشركة Huichuan Technology بشكل ملحوظ في نهاية عام 2025، وظلت تنخفض في نهاية الربع الأول من عام 2026. كما أن ملاءتها طويلة الأجل قوية وتستمر في التحسن.
ويتم الحفاظ على نسبة التداول ونسبة السيولة السريعة عند مستوى متوسط يراعي الأمن المالي والكفاءة التشغيلية. وبالنظر إلى قدرتها القوية على خلق تدفق نقدي صافي من الأنشطة التشغيلية، فإنها في الواقع لا تزال متحفظة.
إن حجم الالتزامات التي تحمل فوائد لشركة Inovance Technology مستقر ولكنه آخذ في الانخفاض. ولا يمكنها تلبية احتياجات زيادة رأس المال العامل في ظل النمو السريع للإيرادات فحسب، بل يمكنها أيضًا تقليل الرافعة المالية والنفقات المالية. إنها شركة مدرجة عالية الجودة في السوق ولها “وظيفة المكونة للدم” الخاصة بها ويمكنها الحفاظ على النمو السريع.
بشكل عام، ستحافظ إيرادات Inovance Technology على نمو سريع يزيد عن 20% في عام 2025، لكنه سيبدأ في التباطؤ في الربع الأول من عام 2026. ويُظهر أداء الربحية لمدة أربع سنوات متتالية أن الشركة أظهرت علامات الانتقال من مرحلة النمو إلى مرحلة النضج.
إذا أردنا الاستمرار في الحفاظ على النمو السريع، فقد نحتاج إلى بذل جهود في الأسواق الخارجية، لكن من غير المرجح أن نحقق نتائج مهمة على المدى القصير.
