ولأكون صادقًا، فإن القول المأثور الذي ظهر على الشاشات في العديد من المجموعات الاستثمارية مؤخرًا – “إذا انخفض سعر الرنمينبي إلى ما دون 7.3، فإن أسهم التصدير سوف ترتفع”.
ولكن هناك فجوة في المعلومات تحتاج إلى التصحيح أولاً: فلم تنخفض قيمة الرنمينبي هذا العام فحسب، بل ارتفعت إلى نحو 6.8 .
في 14 أبريل 2026، وصل الرنمينبي في الخارج إلى 6.8119 خلال اليوم، مسجلاً مستوى مرتفعًا جديدًا منذ مارس 2023. وفي أبريل الماضي، ارتفع سعر الصرف الفوري للرنمينبي مقابل الدولار الأمريكي من 6.9081 إلى 6.8335، بزيادة قدرها 746 نقطة أساس في شهر واحد، وتجاوز الارتفاع التراكمي لسعر التعادل المركزي 2.3%. وبإجراء الحسابات، من 7.43 في العام الماضي إلى اختراق 6.81 الآن، ارتفعت قيمة الرنمينبي بأكثر من 8% في أكثر من عام.
إذا كنت لا تزال متمسكًا بالمنطق القديم المتمثل في أن “إنخفاض قيمة العملة مفيد لمخزونات التصدير” وتقوم بأعمال تجارية قصيرة الأجل، فقد تجد أن مخزونات المنسوجات التي في يدك آخذة في الانخفاض.
هذه الحادثة تجعل الناس يفكرون – إن تأثير سعر الصرف على أرباح شركات التصدير أكثر تعقيدًا بمئة مرة من “الربح عندما تنخفض القيمة والخسائر عندما ترتفع القيمة”.
اليوم، من منظور مختلف، دعونا نتحدث عن الوضع الحقيقي لقادة التصدير والمنطق الجدير بالاهتمام خلال دورة ارتفاع قيمة الرنمينبي.
جوهر الأمر لا يتمثل في تخمين اتجاه سعر الصرف، بل في الفهم الواضح لقدرات الاستجابة المتباينة للأنواع الثلاثة من المؤسسات.
من أين جاءت خلفية التقدير؟
ليس بسبب مدى قوة الصين، ولكن لأن الدولار الأمريكي ضعيف للغاية.
لقد لوحظ أن موجة ارتفاع القيمة في عام 2026 لا علاقة لها في الواقع بأساسيات الاقتصاد المحلي.
وهناك ثلاث قوى دافعة وراء ذلك: ضعف الدولار الأمريكي، والتسوية المركزية لصرف العملات الأجنبية، والرقابة المركزية على سعر الصرف.
دعونا نتحدث عن الدولار الأمريكي أولاً. ولم تهدأ التوقعات بأن يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة.
انخفض مؤشر الدولار الأمريكي إلى ما دون 100 في العام الماضي وما زال يحوم عند مستوى منخفض بعد بداية العام.
علاوة على ذلك، أدى تدخل إدارة ترامب في استقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي والوضع الجيوسياسي المتصاعد في الشرق الأوسط إلى تقويض ثقة رأس المال العالمي في الأصول المقومة بالدولار الأمريكي.
وكان ضعف الدولار الأميركي سبباً في دفع جميع العملات غير الأميركية إلى الارتفاع السلبي، والرنمينبي مجرد واحد منها.
ثانيًا، تركز الشركات على تسوية النقد الأجنبي في نهاية العام.
وفي عام 2025، سيتجاوز الفائض التجاري للصين 1.19 تريليون دولار أمريكي، مسجلا رقما قياسيا تاريخيا. ويعني الفائض الكبير في التجارة الخارجية أنه سيكون هناك طلب كبير على عودة الأموال الخارجية.
يجب استبدال الكثير من الدولارات الأمريكية بالرنمينبي، الأمر الذي يخلق بشكل موضوعي دفعة لارتفاع قيمة الرنمينبي.
النقطة الثالثة والأكثر إثارة للاهتمام هي أن الاتجاه التنظيمي للبنك المركزي قد تغير.
وفي اجتماع المكتب السياسي في نهاية إبريل/نيسان 2026، ولأول مرة بعد عام تقريبا، تم التأكيد بوضوح مرة أخرى على أن “سعر صرف الرنمينبي يجب أن يكون مستقرا في الأساس عند مستوى معقول ومتوازن”.
لكن انتبهوا إلى خلفية هذا التصريح: فقبل أن يقال إن “تثبيت سعر الصرف” كان لمنع خفض قيمة العملة من جانب واحد، أصبح هذه المرة لمنع ارتفاع قيمة العملة بشكل مفرط.
وفي 27 فبراير فقط، خفض البنك المركزي بشكل مباشر نسبة احتياطي مخاطر الصرف الأجنبي من 20% إلى 0%، بهدف تشجيع الشركات على شراء العملات الأجنبية الآجلة وزيادة الطلب على الدولار الأمريكي لتخفيف الارتفاع السريع.
بصراحة: الأمر لا يعني أن قيمة الرنمينبي يجب أن ترتفع، ولكن الدولار الأمريكي ضعيف جدًا. فضلاً عن ذلك فإن صادرات العام الماضي كانت جيدة إلى الحد الذي جعل قيمة الرنمينبي ترتفع بشكل سلبي أكثر مما ينبغي.
وبدلاً من ذلك، بدأ البنك المركزي في “الضغط على المكابح”.
حقيقة سعر صرف ثلاثة أسهم تصديرية: دفاتر التقدير مختلفة تمامًا
ولكن إذا ظل منطق سعر الصرف عند مستوى لعبة السوق فقط، فلن يتم تنفيذه.
ما هو مفيد حقًا هو النظر إلى البيانات المالية لشركات معينة –تحدد نسبة الإيرادات الخارجية واستراتيجيات التحوط ما إذا كان ارتفاع القيمة هو “طعنة في السكين” أو “خدش للحكة”.
دعونا نلقي نظرة أولًا على شركة Haier Smart Home، الشركة الرائدة في مجال السلع البيضاء.
وستصل إيراداتها الخارجية في عام 2025 إلى 154.545 مليار يوان، وهو ما يمثل أكثر من 50% من إجمالي الإيرادات لأول مرة. معدل نمو الأعمال التجارية الخارجية أسرع من نمو الأعمال المحلية – نمو محلي بنسبة 3.07% ونمو خارجي بنسبة 8.15%.
الأصول الخارجية هي 150.675 مليار يوان، وهو ما يمثل أكثر من 50٪ من إجمالي الأصول.
ولكي نكون صادقين، ووفقاً لأشد المنطق فظاظة، إذا كان التعرض للخارج بنسبة 50%، فإن ارتفاع قيمة العملة سيكون له التأثير الأكبر على أرباحها.
لكن المشكلة هي أنه بالنظر إلى تقاريرها، فإن الأداء في الخارج لم ينهار.
وسيبلغ إجمالي صافي الربح المنسوب إلى الشركة الأم في عام 2025 19.553 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 4.39٪.
لماذا؟
لسببين: أولاً، تتركز أعمالها الخارجية بشكل رئيسي في الأمريكتين وأوروبا وجنوب شرق آسيا. وهي تستخدم محفظة دخل والتزامات متعددة العملات، والتي تحمي بطبيعة الحال جزءًا من تقلبات أسعار الصرف؛ ثانيًا، تقوم شركة Haier بتصنيع علامات تجارية عالية الجودة في الخارج (معرض استيراد Casarte، وGE Home Appliances، وما إلى ذلك)، وتتمتع بقوة تسعير، ويمكنها استيعاب خسائر الصرف جزئيًا من خلال تكرار المنتج.
ويؤكد البحث الذي أجرته Tianfeng Securities هذا أيضًا. ولم تتعرض شركة داباي إلكتريك المحدودة، التي لديها استراتيجية تحوط راسخة، لأي ضرر كبير في جولتي دورات ارتفاع قيمة الرنمينبي في التاريخ.
وضع مجموعة ميديا أكثر إثارة للاهتمام.
ستبلغ الإيرادات الخارجية في عام 2025 195.9 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 16%، كما تنمو أعمال ToB بسرعة.
بعد صدور نتائج الربع الأول من عام 2026، بدأ الكثير من الناس بالذعر عندما رأوا أن الأرباح غير الصافية قد انخفضت بنسبة 14٪ على أساس سنوي.
ولكن إذا نظرت عن كثب، ستجد أنه ليس انخفاضًا في العمليات على الإطلاق – يشير التقرير البحثي لشركة Guoyuan Securities بوضوح إلى أن جزءًا كبيرًا من الأرباح والخسائر غير المتكررة يأتي من “دخل الاستثمار/المكاسب الناتجة عن تغيرات القيمة العادلة الناجمة عن التحوط”، وهو في الأساس تعديل أرباح عادي لشركة Midea من أجل الحفاظ على “المبدأ المحايد لأسعار صرف الأعمال التجارية في الخارج”.
وبعبارة أخرى، من أجل تأمينك في صندوق ربح مستقر نسبيًا، قامت الشركة بإنشاء مجموعة كاملة من أقفال الصرف الآجلة. إن تقلبات الأرباح الموضحة في الكتب ناتجة في الغالب عن المعالجة المحاسبية.
وهذا موقف دفاعي، ليس للمضاربة على العملات الأجنبية، ولكن للحفاظ على يقين الأعمال الأساسية.
تعد شركة شنتشو الدولية في صناعة النسيج مثالًا نموذجيًا على “التأثير الذي لا يمكن السيطرة عليه” في دورة التقدير.
في عام 2025، بلغت إيرادات شنتشو 30.994 مليار يوان، بزيادة قدرها 8.1٪، لكن صافي الربح المنسوب إلى الشركة الأم انخفض إلى 5.825 مليار يوان، بانخفاض قدره 6.7٪ على أساس سنوي.
تم ذكر سببين بشكل مباشر في التقرير السنوي: الأول هو أنه كان هناك دخل من تحويلات الأسهم قدره 331 مليون يوان في العام الماضي، والآخر هو أن “سعر صرف الرنمينبي مقابل الدولار الأمريكي ارتفع، مما أدى إلى خسارة صرف تبلغ حوالي 256 مليون يوان”.
تمثل مبيعات شنتشو الخارجية 76.2%. وتتركز طاقتها الإنتاجية في الخارج بشكل رئيسي في فيتنام وكمبوديا. لقد تقلصت قيمة الدولار الأمريكي عند تحويله مرة أخرى إلى الرنمينبي.
علاوة على ذلك، فإن عملائها هم من العلامات التجارية الكبرى مثل نايكي وأديداس، وتتركز القوة التفاوضية في أيدي العلامات التجارية، مما يجعل من الصعب نقل الزيادات في أسعار الأقمشة.
ولذلك، في حالة ارتفاع قيمة العملة، فإن خسائر الصرف سوف تنعكس بشكل حقيقي في صافي الأرباح.
المؤسسات لديها اختلافات كبيرة في الكلمات، لكنها في الواقع تؤمن بهذه الخطوط الثلاثة.
إن الخوف الأكبر في تحليل سعر الصرف هو أن “كل من” ما تستمع إليه لن يكون صحيحًا في النهاية بالنسبة للسهم.” في الوقت الحاضر، تبدو توقعات المؤسسات الكبرى أشبه بالانقسام – شركة Huatai Securities متفائلة بأن قيمة الرنمينبي سوف تستمر في الارتفاع، وتستهدف 6.82 بحلول نهاية العام؛ قال أورينتال جينتشنغ إن عام 2026 بأكمله سوف يتقلب في كلا الاتجاهين حوالي 7.0 إلى 7.2، وسيكون هناك بعض ضغط الاستهلاك؛ ويتوقع مورجان ستانلي أنه بعد أن بلغ ذروته عند 6.85، سيعود إلى 7.0 بحلول نهاية العام، ويتسارع إلى 6.8 في العام المقبل.
ماذا يجب أن نفعل إذا كانت هناك مثل هذه الاختلافات الكبيرة؟ بدلاً من التركيز على النقاط، من الأفضل التركيز على الأبعاد الثلاثة.
الأول هو إلقاء نظرة على نسبة تغطية التعرض للتحوط. منذ عام 2026، كان هناك أكثر من 260 إعلانًا للتحوط من العملات الأجنبية من قبل الشركات المدرجة.
عندما تقوم شركة ما بتأمين نسبة كبيرة من إيراداتها بالدولار الأمريكي في الخارج في الأشهر الستة إلى الاثني عشر المقبلة بسعر الصرف، لنقولها بصراحة، فإن الأداء على المدى القصير ليس له علاقة مباشرة بسعر الصرف الفوري.
في هذا الوقت، يعتبر التقدير بمثابة مظلة وقائية لتأمين التكاليف.
والثاني هو النظر إلى إجمالي هامش الربح وقوة التسعير.
إذا كان إجمالي هامش الربح أقل من 20% على مدار العام، فإن التقلب بمقدار نقطة أو نقطتين في سعر الصرف يعد بمثابة خط حياة أو موت.
لكن مثل شركة هاير، لم ينهار هامش ربحها الإجمالي في الخارج لأنها تسلك طريقا مختلفا للعلامة التجارية.
لقد قامت شركة ميديا بالفعل برفع سعر مكيفات الهواء في بداية العام، وهو في الواقع أفضل مظهر لقدرتها على التحوط.
والثالث هو النظر إلى تخطيط مناطق الإنتاج في الخارج.
النموذج الذي يعتمد فقط على الإنتاج المحلي وإعادة التصدير هو الأكثر عرضة للضرر.
والشركات المقاومة حقاً هي الشركات التي لديها بالفعل قدرة إنتاجية في الخارج – مثل قواعد شنتشو في فيتنام وكمبوديا، ومصانع هاير العالمية، وقواعد التصنيع الخارجية البالغ عددها 43 قاعدة لشركة ميديا.
فهم يدفعون الأجور، ويشترون المواد الخام، ويبيعون بالعملات المحلية، وهو ما يقلل بطبيعة الحال من حساسيتهم لسعر صرف الرنمينبي.
دعونا نتحدث عن ظاهرة عملية للغاية: في عام 2025، ستقوم شركات الأجهزة المنزلية الرائدة مثل Midea وGree وHaier بإعادة شراء وإلغاء عشرات المليارات من الأسهم بشكل متكرر.
تخطط شركة ميديا لإعادة شراء ما يصل إلى 13 مليار يوان وإلغائها بالكامل، وهو ما يعادل معدل أرباح مقنعة يقترب من 8٪. وفي الواقع، فهو “استخدام أموال كبار المساهمين لقفل حقوق الدخل في أيدي المساهمين”.
يعتبر هذا النوع من العمليات أقوى إلى حد ما من الرهان على اتجاه سعر الصرف.
كيف يتتبع المستثمرون العاديون أسعار الصرف وحصص الأسهم؟
ثلاث ملاحظات عملية
أخيرًا، دعونا نتحدث عن شيء واقعي – باعتبارك مستثمرًا عاديًا، لا يمكنك اعتبار الحكم على سعر الصرف بمثابة رهان متوقع، لكن يجب ألا تعمل بشكل أعمى.
سأفعل ثلاثة أشياء في التتبع اليومي:
أولاً، أضف “حجم المعاملات الآجلة للصرف الأجنبي” إلى الجدول اليومي.
غالبًا ما تعني الزيادة في العقود الآجلة للعملات الأجنبية الصادرة عن الشركة أنها تقوم بتأمين النقد الأجنبي بشكل نشط ولديها موقف حذر.
وفي الوقت الحاضر، خفض البنك المركزي نسبة احتياطي المخاطر إلى 0%، وانخفضت تكلفة مبيعات النقد الأجنبي الآجلة بشكل حاد. وفي المستقبل، ستنضم المزيد من الشركات الصغيرة والمتوسطة المتميزة إلى فريق قفل النقد الأجنبي.
ثانيًا، لا تنظر فقط إلى القيمة الوحيدة للرنمينبي مقابل الدولار الأمريكي. لقد تم بالفعل تنويع أعمال التسوية الدولية – حيث تستخدم شركتا ميديا وهاير العملات المحلية للتسوية في منطقة اليورو وجنوب شرق آسيا، كما تعمل بعض منصات التسوية بالرنمينبي عبر الحدود أيضًا على تسريع انتشارها.
يعد الاهتمام بمصدر العملة في صفحة “هيكل إيرادات المبيعات الأجنبية” في التقرير السنوي للشركة أكثر فعالية بكثير من قراءة تغريدة ترامب على تويتر.
والثالث هو إلقاء نظرة على مؤشر سلة العملات CFETS.
هذه الجولة من الارتفاع في عام 2026 ستكون مقابل الدولار الأمريكي، لكن سلة العملات الإجمالية ستنخفض قليلاً مقارنة بالعام الماضي. ومع ذلك، لم تفقد القدرة التنافسية للصادرات مقابل اليورو.
وهذا يعني أن الأرباح الحقيقية لبعض الشركات التي يقع عملاؤها في الخارج بشكل رئيسي في أوروبا وجنوب شرق آسيا مبالغ فيها.
بالمناسبة، لقد كنت أفكر في سؤال مؤخرًا – وهو أن عددًا كبيرًا من الشركات التي لديها فائض تجاري تواجه آلام أسعار الصرف على المدى القصير في سياق ارتفاع قيمة العملة. يتم الاحتفاظ بعدد كبير من الدولارات الأمريكية في حسابات خارجية ولا يجرؤ على تسوية التبادلات. فعندما تنعكس توقعات ارتفاع قيمة العملة قليلاً، فهل ينشأ تأثير ثانوي لـ “ذروة تسوية التبادلات”؟
هذا الأمر يستحق المراقبة المستمرة، ومرحبا بكم للدردشة حول آرائكم والحالات الفعلية التي واجهتها في منطقة التعليق.
